中信证券：通胀预期和经济增长预期差驱动美债收益率上行
中证网讯（记者 周璐璐）中信证券3月17日早间发布研报称，除通胀预期以外，对经济增长的预期差也是近期驱动美债收益率上行的主要原因。展望未来几个月，美债市场不会出现"无序抛售"。历史上看，美债的拐点并不能简单等同于美股的拐点。
中信证券表示，除了拜登上台后大规模财政刺激的预期，美国新增确诊病例下降+疫苗接种，以及能源价格显著反弹这三大因素驱动的通胀预期上行以外，对于美国经济增速预期差的重新定价也是导致今年2月美国国债名义收益率飙升的主要因素。具体看，美联储去年12月以及CBO（美国国会预算办公室）今年2月对于2021年美国GDP增速的预测分别是4.2%和3.7%，远低于美国主流金融机构预期的6%左右的水平。因此，除通胀预期以外，官方和市场对于实体经济增速的"预期差"，或迫使美联储更早地收紧货币政策，这也是年初以来美债收益率飙升的另一主要原因。
中信证券认为，美债收益率的快速上行导致近期美股显著回调，特别是以成长股为代表的纳斯达克指数。展望未来，中信证券判断美债市场不会出现"无序抛售"现象。首先，即便1.9万亿美元的财政援助计划全额落地，本财年剩余8个月的美债发行额预计平均2300亿美元，供需层面压力并不大。其次，在"AIT"的框架下，恢复就业是美联储的头号目标，且考虑到过早缩表会导致长端收益率进一步上行、而加息也可能会导致收益率"倒挂"出现，债务货币化料继续。最后，随着收益率曲线的陡峭化，美国10年期国债与货币市场基金的收益率的利差从2020年8月初的40-50bps扩大至今年2月中旬110-120bps左右的水平。参考2009年以来的资产轮动趋势，期限利差走阔带动的"流出货基流入债基"行情料继续。
对于美股后市，中信证券判断，短期而言，美股或延续震荡下跌，但利率的拐点并不能简单等同于美股的拐点。在美国财政刺激以及疫苗大规模接种的背景下，美国无风险利率仍有上行动力，短期或导致美股整体延续震荡下跌行情。但目前美国的金融环境尚无收紧迹象，无论是美元指数还是信用利差都未明显上行。
另外，中信证券还表示，鉴于美国劳动力市场仍处于修复态势，预计美联储不会过早收紧货币政策，美国市场流动性依然充裕。随着一季报有望确认盈利趋势性的修复、下半年经济全面重启，短期扰动过后预计美股将企稳。中短期看好周期行业，包括受益于收益率曲线继续陡峭化的银行行业、油价上行推动盈利修复的能源行业以及得益于经济重启、未来或推出大规模基建计划的工程机械等行业。
