宗军：在经济转型过程中，货币政策发挥了很大作用，大家对货币政策的应用也有很多期望。请各位谈谈二季度预期将实施哪些货币政策？对货币政策工具将如何选择和使用？同时预测一下二季度资金面的松紧和银行间市场的流动性情况。
荣艺华：从2013年出现流动性紧张之后，我们都能感受到现在人民银行货币政策调控越来越艺术、灵活、精准和高效了。既能通过降息、降准等总量调控政策降低资金成本，管理整个金融体系的流动性，又能通过公开市场操作以及货币政策工具及时进行预调、微调，还能运用定向工具把资金输送到经济发展的重点和薄弱环节，从而做到总量调节和结构调节有机结合，预调和微调相辅相成，为市场以及实体经济发展创造良好的货币条件和货币环境。主要体现为以下方面：
一是货币政策工具越来越多。在2013年之后，短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等新的货币政策工具不断推出，使货币政策操作的灵活性进一步提高。
二是货币政策对于市场流动性的预调微调以及短期利率引导功能不断加强。第一，自今年1月28日起，公开市场操作由以前的每周二、周四变为每周的五个工作日都开展，公开市场操作频率显著提高。第二，公开市场操作力度不断加大。这里有几个数据可以跟大家分享。2015年，每周公开市场操作量基本上在500亿元左右，高峰峰值是2000亿元左右。而2016年以来，每周公开市场操作量达到2000亿元，最高一周达8000亿元。从今年年初到3月17日，人民银行通过逆回购累计操作量为37550亿元，比2015年全年回购量都要高出近16%。从SLF数据来看，今年前两个月，人民银行通过SLF向金融机构提供资金5243亿元，超过了2015年全年的投放量。今年前两个月，MLF的操作量达到10255亿元，也接近了2015年全年的投放量。
三是货币政策操作范围逐步扩大。2015年10月，人民银行扩大了信贷资产质押再贷款的试点范围，由山东和广东推广到上海、北京、陕西、江苏等九省（市），解决了金融机构再贷款抵押品不足的问题。此外，今年1月29日，人民银行扩大了公开市场操作质押品范围，将政府支持机构债券和商业银行债券都纳入公开市场操作及SLO的质押品范围，扩大了银行可用于质押的债券范围。同时还扩大了SLO参与机构的范围，进一步拓宽货币政策传导渠道。
四是加强利率形成机制和价格调控体系建设。2015年年底，利率市场化已基本形成，在利率调控方面更加注重利率形成机制和调控机制建设，打造利率走廊。
五是货币政策透明度不断加强。自2015年下半年以来，人民银行不断提高货币政策透明度，与市场进行有效沟通。从8月份开始，SLO操作公布频率由以前的按月公布，变为当日公布，SLF、MLF、PSL的操作按月公布。另外，还通过多种形式加强与市场的沟通。比如今年春节前夕，易纲副行长亲自主持召开座谈会，传达节日前后流动性的安排，使市场对下一步货币市场流动性的预期比较明确，有助于稳定市场流动性。自2015年下半年以来，货币市场利率基本是保持在低位稳定运行的状态，隔夜拆借回购利率基本上在2%左右上下波动，7天回购利率基本上保持在2.5%左右。这为机构通过金融市场进行流动性管理、投资运作创造了比较好的市场环境。
周小川行长在今年两会期间答记者问时，回答道：如果国际国内没有大的经济金融风波事件，今后会采用比较稳健的货币政策。因此，在货币政策调控越来越艺术、精准，而且能够抚平一些时点波幅的情况下，我个人认为二季度的流动性还会基本保持略微宽松，利率也会保持在目前低位运行的状态。
孙浩：二季度央行对货币政策的选择和使用总体来看有以下特征：
第一，从基调上，目前央行货币政策以数量型工具为主，价格型工具为辅。受汇率和CPI抬升双重压力的影响，央行对利率水平的调节将继续保持谨慎。总体而言二季度更加注重数量型货币投放工具，以维持资金面整体适度宽松为主要基调。
第二，从政策执行特点来说，货币政策将更加注重灵活性、精准性。从基本面来看，一方面是当前国内经济仍需要一个宽松的货币环境作为保障，央行政策总体仍以宽松为主线；另一方面，对CPI开始抬升和人民币汇率面临压力的隐忧，也使大规模投放增量长期资金受到制约。因此，在当前局势下，货币投放工具的选择势必要注重灵活性，尽量做到适时适量精准投放，既确保市场资金面稳定，又不至于全面持续大水漫灌而使政策转向发生困难。
第三，从方式上，央行将注重综合使用一篮子的政策工具。货币工具的选择将以准备金率、公开市场操作、SLF、MLF等一篮子短、中、长期工具的搭配使用为主。如此，可通过灵活选择产品库里覆盖全周期的期限工具，达到实现多样性政策目标的效果；同时，由于工具长短搭配的便利性，可针对不同对象开展不同的传导方式，从而达到精准投放。比如在降准过程中对不同金融机构可采取不同调降幅度。又如，央行通过调整再贷款抵押品范围，引导金融机构扩大“三农”、小微企业等重点经济领域和薄弱环节信贷投放，实现了定向精准投放。
第四，外汇占款也是我国货币政策的重要关注点。过去外汇占款净增长是货币投放的主要形式，随着外汇占款的增速下降，甚至出现负增长，原有模式已被打破。货币投放过程中不仅需要考虑国内市场常规的流动性变化，还要注重结合对冲外汇占款变化的影响。这使得短期—长期工具的结合更为重要，即通过短期工具来应对外汇占款的短期波动，并通过长期工具实质性对冲外汇占款的趋势性变化。今年3月1日实施降准即可理解为以对冲外汇占款变化为主要目的。作为投资者，我们建议在研究央行货币投放量时，应预先剥离对冲外汇占款部分，才能更客观、科学地分析政策意图。
王允来：现在虽然人民币汇率是参考一篮子货币，但个人认为在实际操作中，仍以美元为主要目标，所以货币政策受美联储加息的影响是非常大的。
本来市场上普遍预期6月份之前美联储要加息，对我们稳增长的目标来说，货币宽松是非常有必要的。但如今随着美联储加息节奏的放缓，我们预期到年底还是会维持宽松的货币政策。对于降息降准这两个手段，我认为几乎没有降息的可能性。因为首先通胀上行导致实际利率下行，这跟去年的情况是相反的。另外，降息以后直接导致汇率的压力增大。所以我认为二季度降准可能性非常大，来部分取代年初的公开市场操作。
陶铄：央行货币政策的目标越来越有前瞻性。央行曾提到，今年的一个重要工作就是构建利率走廊。今年短期回购利率其实一直没有下降，但6个月、1年期MLF的利率下调了。对此，我的理解是央行的货币政策是多目标的，不只有经济增长，还包括汇率稳定、防通胀、金融体系杠杆率等。如果下调短期逆回购利率，会给市场一个过强的信号，认为货币政策在明显放松。
魏晓宁：周行长在答记者问时表示目前中国的货币政策是偏宽松。我觉得这是对2016年一季度的一个总结，也是对二季度的一个预期。从供给的角度看，二季度是债券供给的高峰。首先是地方债的迅猛发行。去年全年共发行3.8万亿元地方政府债，今年市场预期会有50%到60%的增长规模。同时由于今年财政赤字率的上升，新增地方政府债、国债也很可观。其次，对于信用债来讲，2016年1—2月信用债的发行较2015年同期出现了大幅增长。供给的压力对货币政策肯定会有影响。刚才孙总说了3月初的降准实际上是对冲外汇占款的减少，我认为还有一个因素是节前大规模的逆回购到期，所以说目前这个阶段降准的主要目的是对冲资金面的压力，而不是大水漫灌。我认为二季度应该是会有降准的，因为目前处于这种供给高峰期，央行需要投放货币来保持资金面偏宽松。
宗军：自去年中央提出“十三五”规划建议，包括五大发展理念之后，债券市场在短短几个月，发生了很多新的建设性变化，请荣主任给大家谈一谈这方面的情况。
荣艺华：从整体政策导向上来看，“十三五”规划建议中提出积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重。对于这方面，周小川行长有一个解释，他预计2020年债券市场余额占GDP的比重将由2014年的51%提高到2020年的100%。债券市场融资量占社会融资规模的比重将由2014年14.7%提高到2020年的25%。因此，无论从相对量上还是绝对量上来说，债券市场都有非常广阔的发展空间。
一是在市场建设方面积极简政放权。第一，在债券上市流通方面，2015年5月，人民银行发布了第9号公告，取消银行间债券市场流通审批。第二，在投资者市场准入备案方面，人民银行调整投资者办理银行间债券市场准入备案方式，由现场备案转为更为便利的电子化备案。第三，在发行方面，2015年4月，人民银行发布第7号公告，将信贷资产支持证券的发行审核由过去的审批制转为注册制管理。第四，证监会于2015年1月发布了《公司债券发行与交易管理办法》，简化了公司债券发行审核流程，取消公司债券公开发行的保荐制和发审委制度。第五，国家发展改革委于2015年9月发布了《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》，取消企业发行外债的额度审批，实行备案登记制管理；10月，又发布了《关于进一步推进企业债券市场化方向改革有关工作的意见》，缩短了发债审核周期，而且对于高评级的企业豁免了复审环节等。第六，中国银行(3.330, -0.04, -1.19%)间市场交易商协会于2015年11月进一步修改了债务融资工具的注册发行规则和注册工作规程等，构建分层、分类的注册体系，从机制流程、信息披露及管理方式等方面进行优化，进一步提高注册效率和注册质量。
二是鼓励债券市场创新。第一，创新债券品种。主管部门于2015年年初推出允许保险公司发行资本补充债的政策。当年年底又推出了绿色金融债。此外，还推出了客票收益权益类的资产支持证券、项目收益票据和“债贷组合”产品。第二，在交易机制方面，2015年推出了质押式回购匿名点击业务以及债券回购净额业务，进一步提高市场交易效率。第三，中债价格指数产品质量不断提高，产品应用范围也在不断扩大，国际化水平提高。第四，人民银行等部委及上海市人民政府于2015年10月底联合推出了上海自贸区“金改40条”，其中第五部分就强调要加快建设面向国际的金融市场。目前中央结算公司已在上海成立了分公司，外汇交易中心也设立了人民币国际金融资产交易平台，上海清算所也做了相应的基础设施推进。这些都为市场今后的发展奠定了非常好的政策框架和制度基础。
三是债券市场开放备受瞩目。在对内开放方面，引入了私募基金、期货公司和期货公司资管产品进入银行间债券市场，进一步活跃了市场交易。同时，在对外开放方面也做了大量工作，债券对外开放步伐和力度明显加大。截至今年2月末，银行间债券市场已经有308家境外机构，这其中就包括52家境外央行类机构，104家境外人民币清算行和参加行，还有125只QFII和RQFII，另外还有17家保险公司。
