“2014年以来，债券市场逐渐打破刚兑，到2016年信用债券市场已违约债券总规模接近400亿，真正出现偿付危机的有250多亿；2016年4月份，甚至经历了一次信用违约引起的流动性问题。”11月29日，国泰君安固定收益部董事总经理周文渊在21世纪经济报道主办的第十一届亚洲金融年会——债市论坛上指出，2016年以来债市信用违约节奏正在加快，对信用债券市场的流动性冲击加大，机构投资者在信用债市场面临的挑战亦在升高。
银华基金固定收益部副总监刘小平表示，尽管最近3年债券市场实际违约案例和金额明显增加，但从目前中国债券市场的违约率来讲，仍处于一个很低的违约水平，客观看待现阶段的债市违约程度，不要因为对债券信用风险的恐慌情绪而放大信用风险对市场的影响。“未来，信用风险的释放仍将常态化，但系统性的风险仍然很难看到。”
联合信用评级有限公司研究总监许余洁认为，当前债市信用风险有两个风险点需要重视：一是无评级债券规模迅速增长，对债券市场信用产生很大冲击；二是有五类债券发行主体更易引发信用风险。
信用违约将常态化
“相较16.69万亿的非金融企业存量债券余额，目前中国债券市场的实际违约率仍不到0.3%，与2016年三季度末中国商业银行1.76%的不良率相比，仍处于很低的水平。” 刘小平认为，无需对债券信用风险过于恐慌。
她指出，未来债市信用风险的释放将常态化。原因在于，偿债能力较差的行业和企业占比仍不低，以及债务期限结构的短期化趋势明显，使得偿债的不确定性加大。
其列举数据：截至11月28日，全市场共有4400家1.5万只合计16.69亿的非金融企业信用债，其中煤炭、钢铁、有色、化工、建材和机械重工等过剩产能行业的存量债券规模约2.3万亿，占比约13%。在2.3万亿中约2万亿是过剩产能的国有企业债券，0.3万亿是民营企业。从级别分布来看，AA级以下的过剩产能债券（约3900亿元）在2.3万亿中占比16%。
“虽然说国企逃废债的情况在2016年下半年有改善，但对于过剩产能中缺乏资源优势和行业竞争力，且杠杆率高及偿债压力大的企业，一定要弱化对国有企业股东支持的信仰。”刘小平表示，产能过剩缺乏竞争力和基本面差民营企业亦蕴藏较大风险。
另一需要注意的风险点是，无评级债券的快速增加。
“截至今年上半年，主体信用评级AAA的债券余额占比33.96%，AA及以上的占比56.58%；无评级债券余额同比增长了99.31%，对债券市场信用状况产生了很大冲击。”许余洁表示，且这一情形是在市场认为“评级泡沫”日益严重背景下发生的，监管与市场应予以高度警惕。
许余洁还表示，五类发行主体更容易引发信用风险。一是从地区分布来看，易受国内外需求影响，产业升级迭代快或经济欠发达、产业单一省市信用风险事件易发；二是周期性强、过剩产能、政策干预度高的九类产业（农副食品加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、综合、专用设备制造业、电气机械和器材制造业、有色金属冶炼和压延加工业、道路运输业）信用风险较大。其他三类发行人则分别是：难获政府、银行支持的民营企业；有治理缺陷的公司；盈利能力和偿债能力差的公司。
以空方的心态看多方机会
在持续近3年牛市后，债市于2016年10月下旬进入一轮幅度较大的调整期。
兴业银行资产管理部副总经理汪圣明坦言，以往自己是看多派，但现在对明年债券行情不能简单地看多，更多需要采取相对灵活的配置策略，要有投资风险的预算。
“比如在某一个合适的点位上，我们想要获取绝对收益，但这个收益水平必须达到客户预期水准，我们才敢投资进去；市场利率和信用市场的变化，还有很多不确定因素，这恰恰是做资产配置的好机会。”汪圣明强调，“明年债市走向的多空观点可能不是绝对的，我们确实需要以一个空方的心态看多方的机会。”
长城财富资产管理股份有限公司固定收益部总经理徐薇表示，对债券市场短期偏谨慎，但2017年上半年债券市场存在一定投资机会，下半年则不确定因素较多。
“明年下半年经济增长可能会小幅度超预期，因为房地产投资将出现加速下滑，特朗普上台以后刺激政策正式实施可能是在明年下半年，为了对冲这两个方面，明年下半年会有必要小幅刺激经济。”她说
中信建投资产管理部执行总经理吴浩认为，从资金的纬度来看，2017年债券收益率很难再有大幅下降，因为刚兑的银行理财导致市场无风险利率处于高位，“大部分银行理财一年期报价还在4.1%-4.2%左右，但是管理层不会容忍无风险收益无节制地上涨，重演钱荒的情况。故明年的情形很可能是相对平衡。”
在一级市场方面，申万宏源证券固定收益融资总部董事总经理王顺华表示，就明年企业发债步伐而言，建议企业早发债早得利。
“宽松货币政策确实到了边缘状态，包括物价等先行指标，已经开始转正，长时间大水漫灌式的宽松货币政策难以持续，不过流动性拐点未必会很快到来。”王顺华说，“加之当前企业融资成本已经非常低，不管是国债、金融债还是企业其他融资方式的成本都接近历史低位，且在美联储很快加息的情况下，中国央行降息空间又非常小，所以明年企业发债市场很可能出现早发债早得利的状况。”
