瑞康医药：中报业绩符合预期 各省渠道平台建设日趋完善

　　中报:实现归母净利润5.14 亿,同比增速137%,符合市场预期。

　　公司17 年中报营收104 亿元,同比增长50.24%;归母净利润5.14 亿元,同比增长137%,扣非净利润5.04 亿,同比增速141%,表观增速符合预期;考虑到Q1 修改会计准则(应收账款坏账计提)对公司净利润的一次性影响(预计影响净利润8000万-1 亿元),依旧符合市场预期。其中扣非净利润Q2 单季同比增速约76.7%;中报显示:公司综合销售毛利率达17.14%,同比环比明显进一步上升(一季报16.67%;去年同期13.37%),其中药品板块毛利率提升2.64pp,器械板块提升1.22pp。受大范围外延整合影响,公司销售费用及管理费用同比增速分别为89.7%、86.5%,快于收入增速 省外药品商业业务略超预期,省级平台在两票制落地过程中发展迅速。

　　中报显示:公司药品商业板块收入79.5 亿元,同比增长38.1%,原有的药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制,17 年上半年省外药品直销业务覆盖全国12 个省份,扩张速度略超市场预期。上半年器械配送业务实现营收24.1 亿元,同比增长111.7%,目前业务覆盖版图已达全国30 个省份。目前除山东本省,省外率先建设的山西省、北京等地营收体量也有明显提升(上半年山西4.84 亿、北京4.96 亿)。在器械两票制推进比较快的陕西省,公司平台建设亦取得了快速发展:平台于17 年3 月末在西安挂牌营业,平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬索灵等进口仪器和试剂产品,完全布局了两票制覆盖的全部产品线。自3 月份组建以来,平台自身销售收入已达2700 万元。平台下辖7 家公司,所有开票均能满足两票制陕西省规定,集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间,所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则,旗下7 家公司集中优势力量,充分发挥平台优势,一家公司中标相当于7 家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56 家,三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。

　　拟发行ABS 缓解运营资金压力。

　　日前,公司审议通过总额度不超过100 亿元、融资期限不超过3 年的综合授信业务,后续公告拟将不超过15 亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券,拟将不超过17 亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS 顺利发行将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.70/1.00/1.31元,按8月25日收盘价对应PE 21/15/11倍维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后整合存在不确定性。