瑞康医药：高管拟增持彰显对公司价值认同 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：　

　　业绩快报：实现归母净利润10.09亿，同比增速70.8%，符合市场预期公司公告：2017年实现营收233亿元，同比增长49.3%；归母净利润10.09亿元，同比增长70.8%，实现EPS0.67元，收入与净利润增长符合市场预期。

　　其中，Q4单季度实现营收66.66亿元，同比去年同期增长41.0%，单季度净利润2.87亿元，同比增长31.2%。

　　Q4费用投入预计有所下降，综合毛利率进一步提升三季报显示因因全国各省（平台构建完成的标志）上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显，同比增长近83%。

　　系各地平台整合并进一步拓展器械业务又导致销售费用同比增长79%，Q4单季度净利润较三季度环比增长37.7%，由此我们预计四季度管理与销售费用投入强度显著下降。17年总体净利润增速大幅快于收入增速，系业务结构改变（器械商业业务毛利率远远高于药品商业，约10%vs约1-2%）所致，前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。

　　2017年四季度起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善公司于11月24日设立应收账款一期资产支持专项计划，已向合格投资者要约发行优先级与中间级资产支持证券（其中优先A规模9.86亿元，评级AAA，票面利率5.7%／年；优先B规模1.21亿元，评级AA，票面利率6.5%／年），并通过协议定价得到全额认购；次级资产支持证券由瑞康医药全额认购。上述ABS顺利发行，将有利于优化公司财务结构，盘活账面资产，减少应收账款对资金的占用（出表），缓解流动资金不足的问题。

　　董监高拟增持公司股份，彰显对公司信心与价值认同日前，公司公告董事、监事、高级管理人员基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同，计划未来6个月内通过烟台悦信增持公司股份（不低于2亿元流通股）。周云等6位核心高管此次在二级市场公开增持（非股权激励，不产生管理费用），彰显对公司信心与价值认同。

　　盈利预测与投资评级公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商，已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.67/0.96/1.22元，1月31日收盘价对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示 公司运营资金存在一定压力；整合渠道资源的进程低于预期；收购相应企业后，存在整合和商誉问题；药品及耗材存在降价压力。