谨防中了预防式降息的“套路”
7月以来发生了什么？强劲的非农就业数据一度刺激美元反弹和美债调整，好于预期的美国6月零售销售数据，则被认为是7月16日美元涨、美债和黄金跌的推手。
分析人士指出，近期美国发布的一些经济数据表现不错，影响了市场对美国经济前景的看法。另外，过去一段时间，无论是美债还是黄金，上涨幅度都不小，存在一定的休整需求。不过，更关键的原因或许是市场预期过度了。
尽管不少市场人士认为美联储应降息，美联储内部赞成降息的声浪也越来越高，但需指出的是，即便美联储在本月降息，仍将属于“预防式降息”。美国经济增长还没有明显放缓，美国劳动力市场依旧强劲，这意味着降息主要是为了防范潜在风险。这也是美联储官员们在对降息“松口”的同时不断表达的一个观点。鲍威尔在16日演讲重申，美联储将采取适当行动。但他同时表示，美联储对美国经济前景的基本判断依旧是稳健扩张。当天另一位美联储官员卡普兰也表示，降息可能是必要的，但潜在的降息应当是有限的和克制的，过多的刺激可能助长金融失衡。在美联储官员们看来，当前货币政策调整的压力，主要来源于贸易形势变化、其他经济体增长放缓等外部风险因素，因此降息是战略性的。
市场却认为美联储降息是趋势性的。从利率期货隐含的降息预期来看，当前市场认为到2020年3月，美联储降息4次或更多的概率是33.6%，降息3次或更多的概率达到68.3%。此外，当前10年期美债收益率与美国联邦基金利率已倒挂，反映了强烈的降息预期。本月初，10年期美债收益率一度跌破2%，倒挂幅度达50bp以上，需降息2次才能解除倒挂。
从最近四轮美联储降息周期来看，1995年和1998年的降息周期属于比较明显的预防式降息，均为降息3次，总幅度75bp，远低于2001年、2007年两次衰退型降息。
不得不说，市场对美联储政策放松预期可能过度乐观，而在一些资产价格已提前计入乐观预期的情况下，需警惕美联储态度或降息出现不及预期的情形，这类“预期差”可能导致市场出现反向调整及大幅波动。
一些机构认为，债市最早也最充分反映宽松预期，降息靴子落地未必能刺激其进一步上涨，反而需警惕短期调整压力。黄金在前一波上涨后，需蓄势整固，未来在低利率环境中仍有表现机会，调整可能带来配置机会。在经济维持扩张和流动性边际放松环境中，股票市场可能成为最大受益者，但仍需注意估值与盈利是否匹配的问题。
