美债收益率急速掠过2.5% 曲线倒挂激起“经济衰退”之辩

　　2%、2.3%、2.5%……十年期美债收益率近日步步攀高，带动美债收益率曲线出现倒挂，“美国经济或将陷入衰退”等声音甚嚣尘上。

　　市场震惊于这一关键利率的上升速度——北京时间3月17日，美联储宣布加息25个基点，十年期美债收益率迅速突破2%关口；上周，在全美商业经济协会上，美联储主席鲍威尔以“势不可挡”回应市场对于5月加息50个基点的预期，十年期美债收益率随后迅速飙升至2.3%以上。

　　难得直白的“强鹰”言辞，更给后续加息路径留下想象空间。“目前，联邦基金期货市场反映出的预期是：美国今年加息幅度会超过200个基点。这将是美联储自1994年以来最迅速的紧缩步伐。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）表示。业内另一共识是，美联储将很快开始收缩资产负债表。

　　紧缩预期愈发升温。在这样的氛围烘托下，最近三个交易日，十年期美债收益率多次上破2.5%关口。截至昨日记者发稿，该收益率报2.459%。

　　作为全球风险资产的定价锚，十年期美债收益率的快速走高无疑具备信号意义。尤其是在当前背景下，部分美国长短端国债品种甚至出现倒挂，吸引市场关注。3月28日，5年期与30年期美国国债收益率就自2016年以来首次出现倒挂。

　　“随着美联储变得更加鹰派，近几个月，美国两年期和十年期国债收益率之差大幅收窄。如果该收益率之差变为负数，则可能表明经济衰退即将来临。”景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper对记者表示。

　　温和的观点则认为，如果美联储以接近市场预期的步伐加息，并缩减其资产负债表的规模，对其经济发展无疑形成“逆风”。

　　此番利率倒挂，真的预示着美国将迎来经济衰退吗？抑或说，在当前的加息前景下，美国经济实现“软着陆”是遥不可及的现实吗？

　　其实未必。

　　一方面，短期来看，单一利差指标倒挂，指向经济衰退的可靠性尚且值得推敲。

　　“十年期与两年期（10Y-2Y）美债利差的接近倒挂，被部分市场观点认为是美国经济衰退的前兆。但基于10年期与3个月（10Y-3M）美债利差的经济预测模型来看，美国经济距离衰退似乎依然遥远。”国金证券首席经济学家赵伟表示，历史走势高度一致的10Y-3M、10Y-2Y美债期限利差，走势明显背离，似乎指向市场对美国未来经济的研判存在巨大分歧。

　　CIO表示，此前，美联储已经多次成功在不引起经济衰退的情况下收紧货币政策。1965、1984和1994年，美联储在没有造成经济衰退的情况下开启加息周期。

　　另一方面，美联储的“强硬”表态是否会付诸行动，依然存在变量。“发布进取性的点阵图很容易，在新闻发布会和演说中言辞强硬也很容易，但要真正在一年内加息7次，第二年加息4次，并增加经济周期结束的风险，难度则大得多。”Kristina Hooper表示，美联储的经济“软着陆”正变得越来越困难。他认为，美联储不会采取如此激进的措施。

　　CIO认为，美联储可以选择放慢加息步伐，以满足两大目标——就业最大化及价格稳定。美联储或应视增长放缓情况来调整紧缩的步伐。

　　毫无疑问，在美联储货币政策步入正常化轨道的过程中，其采取的具体路径仍将取决于对一系列影响因素的全面衡量。而要“灵活”地在抑通胀和稳增长之间“走钢丝”，无疑是美联储今年最大的挑战之一。