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美联储非连续性加息或成常态

孙昌岳 经济日报

  此次美联储暂缓加息,市场早有预料,主要是因为美国近期释放了一些超预期的数据。在发布会上,美联储主席鲍威尔重申了控制通胀的决心,表示会维持利率在高位停留更长时间,这次保持利率不变并不意味着已经达到限制性水平,距离实现通胀目标仍“有很长的路要走”。联邦公开市场委员会多数成员认为,今年联邦基金利率目标区间或升到5.5%至5.75%之间。这意味着,在今年剩下的两次货币政策会议上,美联储可能还要加息一次。中长期来看,美联储想要维持高利率并非易事,随着加息成本不断上涨,可操作空间已然不多。

  美联储再次选择“按兵不动”。

  当地时间9月20日,美联储在结束货币政策会议后宣布,维持当前5.25%至5.50%的联邦基金利率目标区间不变。这也是美联储本轮加息周期第二次按下“暂停键”,此前一次是今年6月的货币政策会议。自去年开启本轮加息周期以来,美联储已经加息11次,累计加息幅度达525个基点。

  对于经济形势的评估,美联储声明表示,近几个月就业增长有所放缓,不再以7月的“就业强劲增长”作为表述。声明还指出,最近的指标表明经济活动“一直以稳健的速度扩张”,不同于7月“一直以温和的速度扩张”的表述。

  此次美联储暂缓加息,市场早有预料。这主要是因为美国近期释放了一些“令人意外”的数据。美国供应管理协会数据显示,8月份美国非制造业采购经理指数(PMI)升至54.5,高于7月份的52.7,为2023年2月以来最高,这一数据也超出了经济学家的普遍预期,他们原本预计小幅下探至52.5。美国非农数据也比较“友好”。最新公布的非农就业报告显示,8月份美国失业率超预期上行,时薪环比增速超预期回落,加之7月职位空缺数快速下降、就业缺口收窄明显,这些都表明劳动力市场正在降温,为美联储停止加息提供了支撑。

  不过,美国后续经济数据是否会有所调整,仍有待观察。以非农数据为例,8月23日,美国劳工部将非农数据的年度基准调整初值下调了30.6万人。有分析指出,今年以来有6个月的非农就业数据和新房销售数据被调整,“底层数据总是在公布后不停地被下修”,这令人们对“拜登经济学”的信用打上了一个问号。

  在发布会上,美联储主席鲍威尔重申了控制通胀的决心,表示会维持利率在高位停留更长时间。他表示,这次保持利率不变并不意味着已经达到限制性水平,距离实现通胀目标仍“有很长的路要走”。受油价大幅反弹影响,美国8月消费者物价指数(CPI)同比上涨3.7%,涨幅较上月扩大0.5个百分点,并创下14个月来最大的环比涨幅;核心CPI同比上涨4.3%,与市场预期持平,但环比涨幅从上月的0.2%升至0.3%,为6个月来首次加速,高于预期。美国通胀黏性难减,不仅给美联储“添堵”,也引发了市场对其“二次通胀”的担忧。

  值得注意的是,美联储同日发布的最新一期经济前景预期释放出了鹰派信号。根据经济前景预期,联邦公开市场委员会多数成员认为,今年联邦基金利率目标区间或升到5.5%至5.75%之间。这意味着,在今年剩下的两次货币政策会议上,美联储可能还要加息一次。此外,多数成员预计美联储将在2024年降息,但降息预期从100个基点下调为50个基点。鲍威尔认为,2024年降息预期的变化更多地与美联储官员对经济增长的乐观态度有关,而不是对顽固通胀的日益担忧。

  美联储上调了对美国经济增长的预期,对2023年美国实际GDP增速的预测中值为2.1%,明显高于6月1.0%的预测值;对2024年的增速预测从1.1%小幅上调至1.5%。虽然看好经济前景,但鲍威尔并没有明确回应“软着陆”问题。他表示,存在通向“软着陆”的路径,但很多因素不受控制,美联储会选择谨慎行动。

  近期出现的一系列风险因素,加大了美国经济和通胀的不确定性。一方面,美国汽车业罢工僵局仍在持续,不断冲击着美国经济。有分析认为,如果此次罢工持续的时间太长,汽车价格可能会有所回升,为通胀走势带来变数。在2020年和2021年的供应链危机期间,汽车价格上升就曾显著影响了美国CPI走势。标普全球公司估算,若罢工拖上2个月,可能使美国第四季度经济增长减少超过2个百分点,这将是对经济的重大冲击。

  另一方面,美国政府或面临关门风险。美国财政部数据显示,截至9月18日,美国国债已突破33万亿美元。眼下,美国两党围绕预算问题展开缠斗,可能引发新一轮政府关门,给美国经济和市场带来风险。根据高盛的预测,美国联邦政府停摆每持续一周,经济增速将下降约0.15个百分点。

  中长期来看,美联储想要维持高利率并非易事。随着美债持续飙升,美联储过去一年多猛烈加息带来的高利率推高了利息负担。有数据显示,当前美国每天在债务利息上的支出近20亿美元,在未来十年内,联邦政府的利息支出将超过美国政府传统投入到研发、基础设施、教育上的开支总和。不断上升的利息支出是公共财政和主权评级面临的主要风险。8月1日,国际评级机构惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+,这表明美国债务增长不可持续,其政府治理和财政管理能力受到质疑。

  与此同时,美国银行业的麻烦还在继续。今年8月,国际评级机构穆迪和标普相继下调美国中小银行信用评级。有分析认为,当前美国银行业正面临多重压力,包括存款流失、融资成本上升等,货币政策收紧是导致这一局面的关键原因。高利率背景下,美国银行业资产负债管理风险正在加剧。美联储报告显示,美国有700多家银行由于资产负债表上存在大量浮亏,正面临“重大安全和偿付能力风险”,这些银行的损失超过了其资本的50%。

  对美联储而言,随着加息成本不断上涨,可操作空间已然不多。从全球来看,欧洲央行在上周已经表态暂停加息、维持高利率水平,各大央行观望情绪也越来越浓厚。未来一段时间,非连续性加息或将成为美联储施策常态。

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