券商国际化聚焦重资产业务

　　中国证券报记者统计发现，2018年全年，包括国信证券、广发证券、西南证券、方正证券在内的多家上市券商，均更新了对香港子公司增资的方案进展，涉及资金约合港币83亿元。内地券商频频增资代表国际业务板块的香港子公司，体现出券商对于发展重资本国际业务的决心。分析人士指出，重资产业务的发展是和跻身国际券商水平的必经之路，资产负债表的扩张是券商从国内模式向国际模式切换的关键。

　　与内地券商的业务条线划分类似，香港内资券商的业务开展可以划分为五个板块，分别为经纪业务、投行业务、资管业务、贷款融资业务和金融产品、做市及投资业务。其中，前三类为传统轻资产业务，后两类为需要消耗资本金的重资产业务。

　　在香港市场，经纪业务是轻资产业务的基础，在互联网券商的冲击下，叠加日趋激烈的市场竞争，普通交易佣金率水平依然面临下行压力；在资管业务方面，依据香港证监会数据，截至2018年9月底，共有1607家公司持有香港证监会颁发的“9号牌”，可开展资产管理业务，相比于2017年9月底的1435家，同比增长11.99%，生存压力巨大；随着内地企业集中赴港上市，内资券商的投行业务虽然已有起色，但目前来看，纯粹的投行咨询服务很难打造出国际化大投行。

　　“我们认为资产负债表的扩张是券商内地模式到国际模式的关键，因为重资产业务的发展是和跻身国际券商水平的必经之路。”广发证券非银团队指出，重资产业务使券商成为资本市场的组织者、产品设计者、流动性提供者、交易的参与者以及风险的管理者，成就其资本市场的核心地位。通过分业务剖析香港市场上内资券商的发展现状，可以看出重资产业务对各个业务板块发展的重要推进作用。从美国头部券商的收入拆分来看，重资产的FICC业务也是收入贡献的最重要组成部分。

　　分析人士表示，即使是以财富管理为运作特点的嘉信理财，重资产业务依然贡献了显著的收入占比。在佣金收入贡献占比逐渐下降的同时，共同基金服务费和净利息收入逐步上升，反映了嘉信所做的业务调整除了财富管理转型外，也包括大力发展保证金融资等重资产业务，增加客户黏性和提升收入水平。

　　事实上，内地券商面临的挑战并不只有一个，一方面是重资产业务相比国际投行占比更低，另一方面是内地券商和国际投行资产规模差距甚远。同花顺数据显示，内地券商龙头中信证券2018年三季报总资产为6141亿元，净资产为1528亿元，换算成美元约为总资产908亿美元，净资产为226亿美元。而在同一报告期内，美资投行的代表高盛集团总资产规模为9572亿美元，超过中信证券的10倍；净资产规模为868亿美元，仅相当于中信证券的10倍。嘉信理财2018年三季度总资产约为2721亿美元，几乎相当于中信证券的3倍，但净资产却仅为208亿美元，反倒低于中信证券的226亿美元。

　　广发证券非银分析师陈福认为，资产体量差距的一个重要原因来自于杠杆水平。2008年次贷危机后，欧美券商的杠杆水平大幅下降，高盛集团杠杆水平从2007年的19倍以上，最低降至8倍左右。2008年以来，中信证券杠杆水平最高提升至2014年的3.8倍，而在香港经营的内资券商杠杆水平都出现了持续提升。以国泰君安国际和海通国际为例，从2009年的1.6倍和2.2倍增长至2017年末的5.6倍和4.3倍，已经高于中信证券，但距离国际大行还有较大差距，正是处在从国内模式走向国际模式的过程当中。