“雷”已排完？ 41家券商半年信用减值锐减93亿

　　2021年半年报披露已收官，去年备受关注的券商“信用减值损失”指标也重回市场视野。去年全年，41家上市券商全年信用减值损失近300亿元；今年上半年，41家上市券商信用减值损失合计仅24亿元。从信用减值损失绝对额来看，上半年损失超过10亿元的仅有1家，而去年同期有4家。

　　业内分析人士认为，2020年受疫情影响市场波动较大，各家券商普遍计提了大量减值准备金。进入2020年下半年后，“慢牛”行情启动，加之今年结构性牛市行情仍未结束、经济复苏进展良好，因此半年报所披露的信用减值损失数据呈大幅下降。

　　信用减值损失少了93亿

　　今年上半年，上市券商普遍赚得盆满钵满，营收和净利双增长。东方财富Choice数据显示，41家上市券商上半年合计实现净利润982.41亿元，同比增长29%。其中，中信证券上半年就净赚超百亿元，为2015年以来首次。

　　证券时报记者注意到，上半年券商业绩大增，除了因经纪业务、自营业务受益交投活跃而贡献显著，实际上信用减值损失大幅减少也功不可没。

　　东方财富Choice数据显示，去年上半年41家上市券商计提信用减值损失达到117亿元，而今年上半年这一数据仅为24亿元。

　　从绝对额来看，今年上半年仅1家券商信用减值损失超过10亿元，而去年同期则有4家；今年上半年信用减值损失超过1亿元的有11家，而去年同期则多达23家。

　　具体来看，去年信用减值损失超过10亿元的为海通证券、中信证券、东方证券、国信证券等4家头部券商。海通证券今年上半年信用减值损失10.25亿元，较去年同期的29亿元减少了近19亿元；中信证券、东方证券、国信证券今年上半年信用减值损失分别为6.9亿元、2.6亿元、-6亿元，去年上半年则分别为20.34亿元、12.9亿元、10亿元。

　　值得注意的是，上述4家券商今年上半年信用减值损失大幅减少后，净利润均斩获逾三成的增长。今年上半年，东方证券、国信证券、海通证券和中信证券净利润分别为27亿元、48亿元、89亿元、126亿元，分别同比增长77%、63%、51%、37%。

　　东莞证券首席经济学家兼研究所负责人杨博光对证券时报记者表示，根据测算，2021年上半年41家上市券商的归母净利润增长贡献度（各项业务净收入变化金额/去年同期归母净利润）排名中，前三名分别为其他业务、经纪业务、减值损失，贡献度分别为33.88%、15.62%、11.70%。

　　“若是从贡献度的边际变化来看，我们可以发现，贡献度正向变化最大的确实是信用减值损失，第二才是其他业务，其余大部分都是负方向变动。”杨博光表示。

　　对此，粤开证券研究院首席市场分析师李兴表示，部分券商计提信用减值大幅缩减，甚至转为负值，如东方证券和中信证券信用减值损失大幅减少，“信用减值直接影响券商营业支出，2021年上半年券商信用减值大幅缩减对行业业绩的增长起到了积极作用”。

　　结构性牛市带来逆转

　　信用减值损失主要指买入返售金融资产所带来的减值损失，对券商而言，主要包括股票质押回购业务、融出资金、其他债权投资等。尽管信用减值损失不代表实际损失，但容易拖累券商净利润。

　　例如，“券商一哥”中信证券2020年计提信用减值损失65.81亿元，减少净利润49.32亿元。而放到今年上半年，中信证券的信用减值损失仅为6.9亿元，可以说同比大幅减少，实现了轻装上阵。

　　证券时报记者同时注意到，今年上半年甚至有些头部券商如国信证券、中信建投证券等信用减值损失为负数，其中国信证券信用减值损失从去年上半年的10亿元变为今年上半年的-6亿元，中信建投则从0.97亿元降至-3.34亿元。

　　杨博光分析，部分券商的信用减值损失甚至大幅下降至负数，与A股的结构性牛市行情有关。去年因为疫情，各家公司普遍计提了大量的减值准备金，增加自身经营的安全边际。而进入2020年下半年后，“慢牛”行情启动，部分券商发现实际减值损失要低于当初的计提值，因此损失转回为负数的情况。此外，今年结构性牛市行情仍未结束，上半年信用减值损失数据大幅下降。

　　李兴表示，2020年券商信用减值损失同比增长，主要由于注册制的全面推行和退市新规的发布，部分个股面临着一定的退市风险，股价出现一定幅度的下跌，券商选择买入返售金融资产减值，进而出现计提信用减值的情况。另外，2018年以来部分股票质押式回购出现违约等风险，部分券商选择通过清收、诉讼等方式弥补损失，这也是导致券商计提减值损失的主要原因。

　　“自2020年下半年以来，市场行情向好，指数震荡上行，股票质押业务风险整体下行，部分券商买入返售金融资产减值损失转回，降低了信用减值规模。”李兴说。

　　北交所催热券商板块

　　近期，市场流动性维持边际宽松，A股成交额持续放量，两市成交额连续35个交易日突破万亿，加之北京证券交易所横空出世，进一步吸引投资者关注证券行业。

　　李兴认为，设立北京证券交易所将带来资本市场扩容，也有望带来更多参与者，直接利好资本市场核心参与者——券商。在基本面和资金面助力下，9月指数有望迎来上行。

　　杨博光表示，随着公募、私募基金存量规模不断增加，叠加两融规模逐步提升，流入二级市场的资金也将增多。此外，量化交易带来的成交额上升也是当前市场焦点，后续两市成交额变化可持续关注。而北交所的设立，一方面将焕发原本流动性较低的新三板市场活力，进一步推升市场的成交额，对券商经纪业务形成利好；另一方面，对于提早布局新三板的券商，其自身投行业务的“护城河”将会得到加深。提早布局的券商，对于新三板中极具潜力的“专精特新”公司具备先发优势，同时投研能力的优势也将体现在对“小而美”公司发掘之上，这种差距在短时间内难以弥补。

　　从券商业务层面看，投资者可重点关注机构客户占比较高的券商，高频交易会增厚公司经纪业务的业绩。此外，在居民财富管理催化下，资管业务占比较高、名下基金子公司规模较大的券商，以及财富管理转型成效显著的券商同样值得关注。