中信建投姚紫薇：以投资纪律和多资产配置 应对市场震荡

近期，市场震荡加剧、风格快速轮动，投资者在“追涨怕高”与“离场怕踏空”之间反复摇摆。

如何识别中长期行情主线？怎样制订入场和加仓计划？又该如何通过投资纪律与资产配置降低组合波动？

日前，中信建投证券金融工程及基金研究首席分析师姚紫薇在接受中国证券报记者专访时表示，在市场震荡中，比预测短期涨跌更重要的是建立一套与自身风险承受能力相匹配的投资框架。投资者应区分盈利驱动与情绪驱动的机会，通过仓位管理、分批布局和止盈止损约束交易行为，并以多资产、多策略配置提升组合稳定性。

区分盈利驱动与情绪驱动

在市场风格快速轮动、热点频繁切换的环境下，投资者往往容易被短期涨幅吸引，进而将阶段性交易机会误判为中长期行情主线。姚紫薇认为，判断一轮行情究竟是主线还是短期热点，关键在于区分其背后属于盈利驱动逻辑还是情绪驱动逻辑。

“一条能够持续演绎的行情主线，通常具有较为扎实的产业或政策基础，相关行业盈利改善能够得到数据的持续验证，资金面上也往往伴随机构共识逐步形成。”姚紫薇表示，这类方向在市场调整阶段通常具有较强的相对韧性，即使股价短期出现波动，支撑其运行的产业趋势和盈利逻辑也不会轻易改变。相比之下，短期交易性机会更多由事件、消息或资金情绪触发，股价表现与基本面之间的关联相对较弱，一旦催化因素消退或市场风险偏好下降，行情延续性往往有限。

因此，投资者不宜把主要精力用于追逐不断切换的短期热点，而应持续跟踪重点行业的景气度变化、订单需求、盈利改善等验证信号，在基本面出现变化时及时调整判断。同时，可以对短期交易性机会保持适度关注，但需要控制投入比例，避免将情绪驱动的交易演变为重仓持有。

从中长期配置角度看，姚紫薇建议关注三类方向。第一类是产业趋势明确且能够兑现业绩的科技成长方向。AI及相关产业链具备中长期产业逻辑，但经历前期上涨后，市场对盈利兑现的要求已经明显提高，投资者不宜再采取简单的整体配置思路，而应更加重视细分环节的景气度、竞争格局和业绩确定性。

第二类是具备稳定现金流和较高股息率的红利资产。在市场波动加大、利率处于低位的背景下，银行、能源等红利资产能够提供相对稳定的现金回报，并与高估值成长资产形成风格互补。

第三类是受益于出口韧性和产业竞争力的优势制造业。尽管内需修复偏慢，但具备全球竞争力和海外需求支撑的制造业细分领域仍有较好的基本面支撑。上述三类资产分别对应成长弹性、稳定回报和外需韧性，投资者可结合风险偏好与资金期限进行均衡配置。

用交易规则化解择时焦虑

市场震荡过程中，不少投资者面临“追涨怕高、离场怕踏空”的两难局面：市场上涨时担心错过机会，仓促追高；市场回调时又害怕亏损扩大，急于离场。姚紫薇认为，这种状态本质上反映的是投资者用情绪替代规则进行决策。破解择时焦虑的关键，是把主观判断转化为可以执行、可以检验的交易规则。

在入场和加仓环节，投资者可以遵循“信号触发、分批执行”的原则。首先，综合基本面、估值水平、市场情绪、政策方向和技术面等多维度信号，对市场状态作出判断。当多个维度形成共振，例如估值处于合理或偏低区间、基本面边际好转、政策方向较为明确时，可以启动入场或加仓计划；如果各类信号方向不一，甚至出现明显背离，则应保持耐心，以观察和等待为主。

入场信号出现后，也不意味着需要一次性完成全部配置。姚紫薇建议，可以将计划投入的资金划分为若干份，按照价格档位或固定时间间隔分批买入，通过网格或定投等方式平滑持仓成本，降低单次择时失误对组合的影响。分批布局的意义不在于精准买到最低点，而在于为判断留出修正空间，避免在市场短期大幅波动时陷入被动。

仓位管理、分批布局与止盈止损需要依次衔接、各司其职。姚紫薇表示，仓位管理负责设定风险上限，分批布局负责确定执行节奏，止盈止损则负责守住投资底线。具体而言，投资者首先应根据自身风险偏好、资金期限和流动性需求，确定基础仓位与弹性仓位。基础仓位主要用于承载中长期配置，避免因短期波动频繁调整；弹性仓位则结合市场估值、基本面和情绪变化进行增减。

在弹性仓位的执行过程中，加仓时可以分档买入，减仓时也应分批兑现，以降低一次性操作带来的择时风险。止盈可以在资产估值进入历史偏高区间、预期已得到较充分反映时逐步实施；止损则不能仅以短期价格波动为依据，而应重点观察产业逻辑是否遭到破坏、企业基本面是否显著恶化。通过上述安排，组合管理既有仓位上限约束，又有清晰执行纪律，还能够在核心逻辑发生变化时及时控制风险。

以资产配置提升组合韧性

震荡市场中，追涨杀跌和频繁交易往往成为侵蚀投资收益的重要因素。姚紫薇认为，与其试图准确预测市场每一次涨跌，不如先建立合理的收益预期和明确的投资纪律，并将管理重点由单一资产的短期表现转向组合整体风险。

建立合理收益预期，首先需要充分认识不同资产的风险收益特征。低利率环境下，债券收益率中枢有所下行，投资者不能再用过去较高利率时期的收益目标要求固收资产。权益资产虽然具有更高的长期收益空间，但也必须承受阶段性较大波动。因此，收益目标应建立在个人风险承受能力、资金使用期限和最大回撤容忍度的基础上，而不能简单参照过去某一阶段的市场回报，更不能因短期赚钱效应随意提高收益预期。

在投资纪律方面，姚紫薇建议建立“事前制定、事中执行、事后复盘”的完整流程。投资前，应明确目标收益、最大可承受回撤、战略仓位以及触发调整的具体条件；市场波动时，应依据既定规则执行，而不是根据单日涨跌临时作出买卖决定；投资完成后，要定期复盘收益来源，判断组合回报究竟来自资产配置、策略选择还是市场整体上涨，从而更加客观地评价投资决策。

提高组合稳定性，还应更多依靠资产配置，而非频繁择时。姚紫薇表示，可以将权益、债券、商品等不同资产，以及主观多头、量化、市场中性、CTA等不同策略纳入统一的组合框架，使其分别承担收益获取、风险缓冲和分散波动等功能。由于不同资产和策略的收益来源并不完全相同，当某一类资产或策略阶段性表现不佳时，其他部分有望提供一定缓冲，降低组合对单一市场、单一风格和单一策略的依赖。

“震荡市场中真正需要管理的不是各类资产每天的涨跌，而是组合整体风险。”姚紫薇表示，投资者只有将合理的收益预期、明确的交易纪律和多资产配置结合起来，减少情绪对决策的干扰，才能在控制回撤、改善持有体验的同时，更好把握中长期投资机会。