摩根士丹利：看好中国AI路径的“性价比叙事”在ARR与估值层面持续兑现

中证报中证网讯（记者 黄一灵）近日，摩根士丹利亚太研究团队发布行业报告《China's AI Path: More Bang For The Buck》称，对中国AI路径的“性价比叙事”，看好其在ARR（年度经常性收入）与估值层面持续兑现。

报告认为，中国模型的“性价比”优势集中体现在：以美国同行15%-20%的推理成本实现同等智能水平。在算力仍构成硬约束的前提下,中美顶尖模型在A.jpgicial Analysis智能指数上已基本齐平——MiniMax M2.7、智谱GLM-5.1、Moonshot K2.6、DeepSeek V4均位于50分-54分区间。摩根士丹利据此判断,中美AI差距已收窄至3个月-6个月。

OpenRouter数据显示，中国头部模型的token（词元）消耗份额由2025年4月的5%快速攀升至2026年3月的32%，同期美国头部模型份额由58%大幅下滑至19%。MiniMax、智谱、阿里2026年2月-3月的token使用量较去年12月暴涨4倍-6倍。与此同时，与“模型即将被商品化”的市场担忧相反，前沿模型正在展现明确的定价权。摩根士丹利预计，MiniMax在M3模型升级后将启动价格上调。

ARR预测方面，摩根士丹利预计，头部模型单家ARR有望在2026年底达到10亿美元至15亿美元，2027年底进一步攀升至25亿美元至50亿美元,对应3倍-5倍的年化增速。当前MiniMax 2月ARR已达1.5亿美元,智谱3月ARR达2.5亿美元。同时，摩根士丹利大幅上调智谱和MiniMax目标价。其中,MiniMax目标价由990港元上调至1100港元。