华润三九发布2026年Q1业绩：穿越周期 “一体两翼”协同赋能新增长

4月24日晚间，华润三九医药股份有限公司（SZ000999）发布2026年一季度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入81.30亿元，同比增长18.62%；归属于上市公司股东的净利润10.76亿元，同比有所下降，这背后折射的是华润三九作为中药赛道的央企龙头，正在应对战略转型、并购整合的短期压力，以及客观面临日趋激烈的行业竞争等情况。

如何在确保长期业绩“稳健”的基础上，以“创新+品牌”的双轮驱动实现更快增长？这是华润三九需要回答的问题。

长期业绩稳健  CHC业务根基稳固

当前，我国医药行业正经历系统性变革。集采常态化与支付改革深化，原材料价格剧烈波动，供应链稳定性承压，竞争日趋白热化，行业整体增速已显著放缓。根据全球医疗咨询机构艾昆纬（IQVIA）的预测，2023年至2028年中国医药市场的复合年增长率预计仅为2.6%，进入低增长区间。这一宏观背景之下，多重压力交织，对企业发展提出了更高的要求。

在医药行业承压前行、公司内部架构整合的背景下，稳健经营是华润三九的立身之本。多年来，公司凭借清晰的战略布局、充裕的现金流、稳定的盈利能力，展现出强劲的抗风险能力，同时以持续高比例分红践行对股东的责任，彰显长期价值。

数据显示，“十四五”期间，华润三九营收从136.37亿元增长至316.03亿元，五年间累计增长约131.8%，归母净利润从15.97亿元增长至34.21亿元，累计增长约114.2%。

此外，“十四五”期间，公司经营活动现金流量净额从22.24亿元增长至55.13亿元，累计增长约147.8%，五年复合年增长率（CAGR）高达19.9%。尤其在2025年，净现比（经营现金流/净利润）达1.61，证明公司利润具有高“含金量”，回款能力强劲，经营状况健康。现金流的持续增长，不仅体现了公司强大的盈利能力和回款能力，也为研发投入、并购融合、股东分红提供了充足的资金支持。

在聚焦主业发展的同时，华润三九坚持股东利益导向，自上市后累计实施分红已超100亿元，其中“十四五”期间已实施分红达57亿元。公司2025年度累计派发现金红利约17.3亿元(含税)，占当年归母净利润的50.59%。

华润三九长期稳健的业绩表现，依托的是公司在 CHC（健康消费品）领域凭借强大的品牌与渠道优势所构筑的领先地位。经过多年耕耘，华润三九CHC业务以“999”国民品牌为核心，延伸出“天和”、“顺峰”、“澳诺”等细分领域知名品牌，构成了公司“1+N”品牌矩阵，覆盖呼吸、骨科、皮肤健康、儿童营养等细分市场，根基深厚。

根据米内网数据，华润三九在涵盖国内三大终端六大市场的中成药领域，2025年前三季度以5.56% 的市场份额稳居行业第一，领先优势明显。核心大单品“999感冒灵颗粒”表现尤为突出，2025年全年，该产品在中国零售药店终端呼吸系统中成药市场销售额突破20亿元，连续多年稳居品类“销冠”宝座。在感冒中成药细分市场，华润三九共有4个产品（感冒灵颗粒、复方感冒灵颗粒、抗病毒口服液、感冒灵胶囊）占据TOP1市场份额。同时“999”的品牌影响力已经延伸到消化系统用药等其他领域，带动市场占有率的持续提升，展现了强大的品牌号召力和产品集群优势，基本盘稳固。

但不可忽视的是，作为华润三九业绩“压舱石”的CHC业务同样面临压力。米内网数据显示，2025年我国实体药店零售总规模（药品+非药）为6165亿元，全年增长率为-0.57%，仍未突破正增长，迭加呼吸道疾病发病率持续降低等因素，直接对华润三九的核心业务带来冲击。据公司2025年报数据，CHC业务当年实现营业收入151.11亿元，同比下降14.67%，在2026年Q1业绩中依然没有明显改善。

面对CHC业务增长压力，华润三九迫切地需要找到新的机会点。网经社数据显示，2025年，我国线上医药电商市场规模突破3490亿元，同比增长9.4%。其中，网上药店药品销售额在2025年上半年超过400亿元，同比增长20.36%；前三季度增速更是高达29.1%，是三大终端六大市场中唯一实现正增长的渠道。华润三九敏锐地捕捉到了趋势变化，在2025年实现了“三九商道”体系的2.0版本迭代升级，“三九商道”体系进化为一个以客户为中心、数据驱动、生态共赢的价值共创平台。作为本次升级的重点，线上业务被定义为“2.0版商道的重要延伸”，华润三九与京东大药房、阿里健康大药房、平安好医生等行业巨头建立了紧密的战略伙伴关系，旨在激活线上增长潜能，拓展业务边界。

“三九商道”的迭代，意味着公司的渠道策略从传统的“覆盖与流通”，升级为以数据赋能和生态协同为核心的现代医药商业平台。不仅是产品分销的管道，更是连接工业、商业、终端与消费者，共同创造价值的枢纽，并为公司“一体两翼”布局下全域市场的拓展与深耕提供强力支撑。

“一体两翼”从整合到融合  打开增长天花板

2025年并购天士力后，华润三九与控股子公司昆药集团、天士力正式形成“一体两翼”业务布局。华润三九聚焦CHC业务；天士力定位“创新驱动”，以处方药为核心，强化在心血管及代谢、神经/精神、消化等领域的市场地位；昆药集团则依托三七、青蒿、天麻等核心资源，聚焦精品国药与慢病管理，契合我国老龄化趋势。目前“一体两翼”协同效应初步显现，为公司打开了全新发展空间，赋予更多想象力。

数据显示，天士力并入华润三九体系的首年，在营业收入保持基本稳定的情况下，实现了归属于上市公司股东的净利润同比增长15.63%的成绩，这正是华润三九在管理赋能上的初步体现。这种良好的趋势在2026年得到了延续，2026年一季度天士力实现营业收入21.65亿元，同比增长5.35%，归母净利润3.70亿元，同比增长17.80%，经营现金流4.65亿元，同比增长228.22%。华润三九在实践中探索出的系统性“3-4-3”投后整合管理模式开始显现成效，双方的融合已进入从战略到执行的全流程再造阶段。更重要的是，天士力为华润三九带来了OTC以外的处方药、创新药市场增量，想象空间较大。

除天士力以外，华润三九对“一体两翼”中的“另一翼”昆药集团同样充满期待，并认可其战略价值与长期发展潜力。虽然昆药业绩承压，但这是昆药正在面临行业结构性调整与内部深度改革攻坚叠加的短期阵痛，也是昆药融入华润体系后，为了实现长远发展而主动进行“二次创业”所必须付出的代价。昆药明确的“银发健康产业引领者”战略目标、深耕细作的三七产业链建设、聚焦银发群体健康刚需的“777”和“1381”品牌，都精准契合了国家积极应对人口老龄化的趋势，也填补了华润三九在银发经济这一“万亿蓝海”赛道上的关键布局。

“一体两翼”业务布局更重要的长期价值在于：通过华润三九的品牌影响力、渠道网络、管理体系和产业资源赋能，帮助昆药聚焦“银发健康产业引领者”定位实现重生，并推动天士力向“创新驱动”的处方药龙头进阶，最终重塑各自的增长曲线。当前的业绩波动与财务压力，只是这场深度整合与重塑所必须经历的“成长烦恼”。当华润三九CHC业务持续增长，天士力打造更强创新力，昆药成为银发健康引领者，“一体两翼”将形成真正的合力，打开增长天花板。

创新“加速度”  成果进入快速兑现期

当下，我国医药行业正在复苏。4月14日国务院办公厅发布的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确指向对创新药的支持。业内通常用“创新研发投入及营收占比、在研主要创新产品的市场峰值”作为一家药企“创新成色”的衡量标准，而华润三九这家中药企业，正在以极大的决心与战略定力，坚定创新。

数据显示，华润三九2025全年研发投入17.34亿元，同比增长81.9%，在中药行业中属于领先地位，是公司战略转型期最显著的投资之一。其中天士力的加入，贡献的不仅是短期报表上增加了8亿多元的研发投入和31个在研创新药项目，更是从战略、模式到技术平台的全方位“创新赋能”。在与华润三九原有研发体系形成了良好的互补与协同后，公司的研发资源与管线得到显著扩充，并直接拥有了在这些核心领域从临床早期到上市申报的完整梯队，支撑了华润三九在心脑血管、肿瘤、消化代谢、感冒呼吸等核心治疗领域的203项在研项目。目前天士力已经明确“创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系”这一研发战略，一方面巩固现代中药优势，另一方面积极布局细胞与基因治疗（CGT）、小核酸药物等前沿生物药赛道，为华润三九打开了面向未来的创新视野。

目前，天士力独家生物药1类新药普佑克(注射用重组人尿激酶原) 已于2025年9月获批急性缺血性脑卒中（AIS）新适应症，瞄准百亿级溶栓市场，凭借更优的安全性（出血风险降低60%以上），正逐步上市放量。中信建投证券发布的研究报告曾明确指出，随着AIS发病率及溶栓治疗渗透率的持续提升，叠加华润三九的渠道协同赋能，普佑克的销售潜力有望持续释放，预测其销售峰值将超过10亿元。此外，安神滴丸、PXT3003瞄准失眠、抑郁症等市场，上市后将进一步丰富产品组合。尤其值得关注的是，天士力靶向CD44/CD133的CAR-T产品（复发胶质母细胞瘤）已进入I期临床，在细胞治疗等前沿赛道的布局，为公司带来长期技术壁垒和增长可能性。

除自研管线的提升外，华润三九近年来在合作研发方面也取得多项进展。与南京艾尔普再生医学联合开发的基于诱导多能干细胞的1类创新药，旨在治疗终末期心力衰竭，已在我国进入II期临床试验。根据GlobalData预测，心衰治疗市场规模达千亿级，存在巨大的未满足临床需求。华润三九与博瑞医药合作的BGM0504注射液，是一款GLP-1和GIP受体双重激动剂的1类化学创新药，2025年6月公布的II期临床试验数据显示，其在T2DM患者中初步表现出优于司美格鲁肽的降糖疗效，在超重/肥胖人群中展现出显著的体重管理潜力（24周最高体重降幅达18.5%）。目前国内针对T2DM和肥胖的两项III期临床试验正在顺利推进，华润三九拥有该产品在中国大陆的独占性商业化许可，将负责其上市后的市场推广与销售，显示出华润三九强大的商业化体系带来的落地效率对合作伙伴的吸引力。

这些自研与合作研发带来的近期新上市产品与长期管线储备，正在快速帮助华润三九从传统中药龙头向创新驱动型医药企业转型，随着“一体两翼”的协同深化，以及200余项研发管线的逐步兑现，公司的创新价值有望在未来3-5年系统性释放，回应市场对增长质量的期待。

展望未来，华润三九将持续夯实CHC基本盘，在挑战中积极拥抱变化，凭借“一体两翼”协同与加速兑现的创新成果，有望在行业复苏周期中展现出更强的增长弹性。短期的整合成本与费用投入，是为长期高质量发展积蓄的动能。华润三九作为医药行业的“国家队”，在未来产业整合与创新引领的浪潮中，有望交出更多更好的答卷。

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