把握供给升级 掘金医药创新
生物医药行业是国家“十五五”规划中定位的新兴支柱产业、新质生产力重点方向。老龄化带来大量尚未满足的临床需求，工程师红利推动供给能力持续提升，使得生物医药领域不缺乏投资机遇。但医药行业的细分子领域复杂，从消费和人口相关的医疗服务、中药药店、生物制品，到周期制造相关的原料药、仿制药、医疗器械，再到“硬科技”的创新药及其产业链，怎么把握医药投资的主线和节奏？我们认为可以从供需变化的维度把握预期差。
支付端变化是主要矛盾，符合产业趋势的供给有长期α。与其他行业不同的是，医药行业的直接购买方、支付方和需求方的角色分离，导致严肃医疗场景有较多的资源错配和代理问题。2008年新医改统筹三医联动、建立医保战略购买和价值购买的体系支持“真创新”，顺应支付端变化、前瞻布局创新并调整战略的药品和器械企业，在二级市场的估值中枢持续提升；坚定国际化的企业，在更好的支付体系下积累了充裕的现金储备和人才队伍，同样给投资人带来了丰厚的回报。
供给创造需求的领域，聚焦全球技术迭代。创新药械的专利保护制度，在独占期内保障了极好的竞争格局，从商业模式角度看，创新药械投资回报周期长且风险高，成功上市后利润爆发性强、净利率高且现金流持续，细分领域龙头积累的研发经验、临床资源和销售体系构成独特护城河，长期享有估值溢价。在这些硬科技领域，需要持续跟踪国内外的科研进展，可以前瞻布局胜率、赔率佳的个股机会。
需求快速扩张的场景，聚焦产业链瓶颈环节。创新药从研发到上市销售的生命周期长，国内外上下游连接紧密、相互验证，中国创新药产业链公司基于中国工程师红利和丰富的临床资源，在全球具有领先的竞争优势；受益于海外下游药品放量，国内部分CXO公司实现了订单持续高增，报表端利润持续兑现。而在部分产业链放量瓶颈环节，需求端增速提升容易带来涨价弹性，在短期也能贡献较明显的投资收益。
回顾医药产业过去二十年，最大的投资机会来自于支付端改革倒逼的供给端创新升级，而在中国企业进一步走向国际舞台的下个十年，我们认为对于更多的优秀企业，支付端的约束减弱、供给端稀缺性增强、报表端兑现的确定性提升，仍然会为投资人带来超额收益。我们立足医药行业的供需周期规律，注重风险收益均衡，自上而下把握中期维度产业景气度趋势，自下而上根据企业长期竞争优势选股，力争为持有人带来持续稳定的超额收益。（农银汇理基金基金经理 毛雅婷）
