中海发展：下调转股价优化财务状况 签署LNG项目大单

　　2014年7月23日，中海发展(600026)发布《中海发展：2014年第二次临时股东大会会议资料(修订版)》。资料显示，公司将于2014年8月12日召开股东大会，审议下调中海转债转股价、签署亚马尔 LNG 运输项目一揽子合同及为三家单船公司出具期租合同和造船合同履约保证等议案。

　　据市场人士分析，若上述议案在未来股东会上悉数通过，中海发展将会获益匪浅。若中海转债转股价成功实现下调，不仅可以降低集中回售的风险，有效缓解公司的偿债资金压力，实现规避财务风险的作用，还可以提升转债投资者行使转股权力的概率，降低公司资本负债比率，达到优化资本结构的目的。

　　此外，中海发展签署亚马尔LNG运输项目，旨在拓展天然气运输市场。若此项议案获得通过，公司在可以预期的未来不仅可以获得丰厚的正向投资回报，而且可以在保持传统油品和干散货运输业务的同时，继续拓展新的液化天然气运输市场，从而实现深入巩固市场地位的效果。

　　下调转债转股价：规避财务风险，优化资本结构

　　记者查阅中海转债募集说明书发现，根据回售条款约定，在中海转债的回售期(最后两个计息年度，即2015年8月1日-2017年8月1日)，若中海发展股价任意连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价的70%，则转债投资者有权将持有的转债回售给公司。考虑到目前中海转债8.6元的转股价格以及今年以来中海发展4余元的股票价格，一年后转债集中回售的概率较大，届时公司将面临一次性偿付20多亿元资金的不小压力(假设大股东不会强制要求公司回售)。

　　此外，中海发展公开资料显示，公司2014-2015年预计共有40亿元的中票、债券到期需兑付本息。如果转债投资者于明年回售期开始后集中回售中海转债，公司合计需要偿付60多亿元的中票和债券，倘若再加上银行贷款，则将有100余亿元的偿债需求。同时，记者了解到，根据业务规划，公司近两年还有预计90余亿元的资本开支。

　　结合现阶段的债务期限结构以及未来的资本开支，中海发展2014-2015年的资金压力较大。若公司成功下调转股价格，势必较大幅度降低转债持有者集中回售的风险，从有效缓解公司资金偿还压力，进而有力规避财务风险，为公司的整体可持续发展赢得充裕时间和必要保障。

　　值得注意的是，最近几年以来，由于企业营运发展的需要，以及外部融资环境的变换，中海发展较多通过债务融资获取发展资金，以致公司资产负债率呈现逐渐上升的趋势。公司2014年第一季度财务报告显示，截至2014年3月31日，中海发展资产负债比率为63.37%，距离航运行业同期64.52%的平均资产负债率水平仅有一步之遥。

　　会计学原理告诉我们，负债经营可以满足企业营运的需要、弥补经营发展资金的不足，并且可以带来一定的财务杠杆效应。然而正如硬币的两面性一样，负债经营同时也增加了企业偿还本息的压力，更有甚者，持续增长的负债则较有可能引发财务危机。考虑到航运行业对资金需求较大、资本密集的特点，行业内企业的资产负债率水平一般高于其他制造企业，因此适当调整负债结构、适度控制资产负债率水平成为了航运企业必须直面的课题。

　　众所周知，在股价走高，甚至高于可转债转股价格的情况之下，转债持有者转股的概率大大增大。我们可以预期，通过适当下调中海转债的转股价格，在未来中海发展股价逐步回升的情况之下，转债持有者行使其转股权力的可能性将会大幅增加。这种行为的溢出效应就是，有效改善公司的资产负债率水平，一定程度减轻公司长期偿债压力，从而实现公司财务结构的优化。

　　如果按照转股价未来下调到6.24元之后重新计算的回售价格为4.37元。实际上，自6月10日中海发展公布拟下调转债转股价的董事会决议之后，公司股价一路横向盘整，但从7月初开始即一路攀升，截至7月25日收盘价4.57元，涨幅已达11%以上，超过上述4.37元这个避免触发回售条款的临界值。在市场人士看来，公司股价走势已充分凸显出市场各方对8月份股东大会将顺利通过下调转股价决议的预期。

　　签署亚马尔LNG运输项目：拓展液化天然气运输市场

　　中海发展主要经营油品以及干散货(煤炭、铁矿石)的运输，是中国最大的进口原油运输企业之一，也是中国最大的干散货运输公司之一。中海发展的沿海油运业务、沿海电煤业务市场份额均占据第一位置，据统计，截至2014年3月31日，中海发展总计拥有69艘油轮和134艘货轮，分别约717万载重吨和1011万载重吨。

　　近年来，中海发展在深耕细作原油传统优势业务市场的同时，也着力广泛拓展其他新兴业务市场，其中，液化天然气运输业务就是公司未来发展的亮点。据悉，公司已经分别与中石化、中石油等国内能源行业巨擘携手设立液化天然气(LNG)合资公司，并参与投资建设LNG船舶。

　　今年7月，中海发展旗下的三家合资公司分别与韩国大宇船厂签订三艘液化天然气(LNG)船订立建造合约，总代价约9.32亿美元，同时还签订这些LNG船的运输长单。据了解，三艘船舶建造完成后，将出租给从事液化天然气贸易的新加坡亚马尔贸易公司，租期自各船交船日至2045年12月31日。三艘船舶预计最晚将于2018年3月31日、2018年12月31日和2019年12月31日交船。

　　据业内人士分析，中海发展合资公司签署亚马尔LNG运输项目标志着其进一步拓展不断增长的液化天然气运输市场，继而巩固其市场地位并获得正向投资回报。