融资的“天花板”究竟在哪里？
编者按：大盘站上4200点后，市场成交快速放大，融资融券与股指共舞。是进是退，投资者有哪些线索可以把握？融资的“天花板”在哪里？融券的洪水猛兽真要来了吗？
业内人士认为，虽然融资融券规模持续增长，但距离两融业务规模“天花板”还有一段距离。短期看，融券规模放大仍较困难。数据显示，虽然杠杆资金不断放大，但两市融资买入额占成交量的比例呈下降态势。投资者可关注两融热门股的情况，其两融余额的变化通常能折射出激烈的多空搏杀。
融资“天花板”仍有距离
今年以来，两融信用账户迅速增加，截至3月底已达321万户，开户数量在3、4月份增加明显。4月20日，中信证券、海通证券、国泰君安三家券商重新可以开设融资融券账户。不少券商相继公告上调两融业务规模。与此同时，沪深两市的融资融券余额已连续几日达到1.7万亿元以上。
海通证券在4月13日董事会决议上调融资类业务(包括融资融券、约定式购回等)总规模至2500亿元后，中信证券也在18日公告称将两融业务规模上限由目前公司上一年度经审计净资产值(合并口径)，提高至公司上一年度经审计的净资产值(合并口径)的3倍。年报显示，2014年年底，中信证券的净资产为786.84亿元。照此计算，理论上中信证券融资融券规模可达2360.52亿元。广发证券4月初将融资融券业务总规模由“不超过1200亿元人民币”提高至“不超过1600亿元人民币”。招商证券将两融业务规模上限从1000亿元增加至1500亿元。今年1月华泰证券已将两融总规模上限调整至1500亿元。
在行情火爆的时候，有些投资者发现自己在交易系统中已经不能顺利拿到额度，或者被降低了杠杆，营业部告知投资者要等其它投资者释放两融额度才能出借。不过，记者调查发现，这一现象在行业内并不普遍，有些中等规模券商确实存在难以给客户出借资金的情况，但大券商和部分小券商手里还是有不少额度。中州证券董事长菅明军表示，公司去年以来资本中介业务表现尤为突出。以融资融券业务为例，截至今年3月末，公司融资融券余额已超过112亿元，较去年末增长52%左右。按照当前监管部门规定的50万元的融资融券业务门槛，中州证券仅开发了1/3的客户，尚有2/3客户没有开发，所以两融业务的增长潜力十分巨大。
此外，在近期中证协对券商的上市培训活动中，有53家证券公司参加，其中有28家股份公司，包括东海证券、浙商证券、华安证券等。另外，有25家是具有上市/挂牌意愿的有限责任公司，包括齐鲁证券、平安证券、长城证券、中金公司等。在上述28家股份公司中，浙商、华安、国泰君安、中原、第一创业已经进入A股上市预披露阶段，而东海和恒泰处于首次公开发行辅导期，备战IPO申请；湘财证券已经登陆新三板；中纺投资则已经完成了对安信证券100%股权的收购。中原证券也明确重启了A股IPO之旅。这些公司上市融资将为两融业务提供更多弹药。
如果从券商行业开展该项业务的净资本规模考量，还远远没有达到两融业务上限。有分析师表示，理论上限是净资本的5-6倍，但当前实际上是净资本的2.3倍，同时券商的净资本还在不断做大过程中。例如，上周有五家券商进行融资，中信证券发行期限为91天的短期融资券50亿元；广发证券发行期限为90天的短期融资券30亿元；东兴证券发行期限为4年的公司债券20亿元；华泰证券发行期限为90天的短期融资券30亿元；海通证券发行期限为5年的次级债150亿元。
2014年券商的净资本总量为3453.88亿元，理论上可以支持2万亿元的融资规模，并且券商净资本是动态变化的，今年券商一直通过各种方式做大资本金，所以目前离融资融券规模上限仍有较大空间。截至4月16日，融资融券规模1.75万亿元，比2014年底增长了70.73%。业内分析师表示，在不考虑股权融资以及净资本监管指标修改的前提下，按照2月底行业9800亿元的净资产来算，净资产与负债的比例不得低于20%，负债上限规模为4.9万亿元。综合考虑杠杆率等其他影响因素，融资融券规模有可能超过3万亿元。另外，如果考虑到行业股权融资不断增加，以及净资本监管指标可能调整，融资融券的上限规模可能更高。目前来看，“天花板”并没有想象中那么近。
融券业务短期难放大
“融券规模短期不会放大。”业内人士表示，目前券商手中能够且愿意融出的券源有限，而对于一些国有企业股东来说，似乎也没有太多动力提供转融券，这是市场上融券资源一直不丰富的原因。
上周五，融券卖出量为119.77亿股，环比增加30.66%；融券余额88.85亿元，环比下降1.14%。融券卖出前三名是300ETF、50ETF、光大银行，其他融券卖出较多的个股是国电电力、河北钢铁、中信证券、交通银行和招商银行等。
安信证券分析师表示，融券业务上规模仍需时日。2015年以来融券交易额占融资融券交易额的比例为11.34%。融券业务发展不理想主要原因在于券源不足，机构投资者群体发展不足。成熟市场中，证券出借方主要是长期持有证券的养老基金、保险基金、共同基金等机构投资者，借券目的主要有交割需求、卖空需求、套利交易需求、做市需求等。目前国内融券业务大规模发展的市场条件尚不具备。平安证券认为，由于转融券模式、投资习惯等因素，新政策执行后转融券规模会有所提升，但增长不会太多。
