三月市场资金面有望延续维稳基调

    周二（5日）央行再次暂停公开市场操作，从而继上周四之后连续两期交出“白卷”，市场资金利率当日也由此显著回落。分析人士表示，公开市场连续两期空窗操作，再次彰显了央行对于当前市场流动性的中性调控基调，在此背景下，2月下旬以来资金面的紧张仍是短期现象，主要目的在于调整市场对于资金面过度宽松的预期。而在1、2月份外汇占款有望继续出现较大规模正增长、财政存款释放的背景下，三月份市场整体资金面状况有望延续维稳基调，具体公开市场操作则仍会保持较大灵活性。

正逆回购再度“失约”

    本周一（4日），央行向公开市场一级交易商进行了正、逆回购的询量，其中包括7天和14天期逆回购，以及28天期正回购。而在周二，相关询量最终全部“失约”，当日央行再次暂停了公开市场操作，这也是上周四之后，公开市场连续两期交出空白答卷。

    而在市场反应方面，在经过前几个交易日的相对高位运行后，周二市场资金利率出现大幅度下滑。5日银行间市场隔夜至1个月期限的所有质押式回购利率均出现显著下跌，其中主流7天期回购利率更大跌超1%。WIND数据显示，周二隔夜、7天、14天、21天、1个月期限的质押式回购加权平均利率分别为3.0120%、3.1859%、 3.3887%、3.6500%和3.6667%，分别较前一交易日下跌0.2745%、1.1009%、0.9165%、0.8242%和0.0972%。在此之中，中等期限的7天及14天期回购利率单日下滑幅度都高达1%左右，直观显示出市场各方对于资金面预期的明显改善。

    回顾近期公开市场操作的情况，自春节长假后正回购快速重启，资金利率纷纷大涨，央行随即暂停了公开市场操作。对于近期公开市场操作上出现的较为反常的变动，国泰君安分析师陈岚指出，正回购从有到无，明确传递政策维稳信号：资金过松不可持续、但过紧也无必要。

    而兴业证券固定收益资深投资经理朱文杰也表示，逆回购询而不发、公开市场操作持续两次暂停，主要目的可能在于对前期部分杠杆过高的金融机构提出警告，市场对于流动性的预期不能过于放松。此外，该市场人士还表示，本周二公开市场操作再次暂停而市场资金利率却纷纷大幅下滑，也表明市场目前可能并不缺钱。从资金调控的宏观角度来看，这可能也是近两期央行在公开市场操作上十分“淡定”的主要原因。

三月资金面有望明显改善

    展望3月份的数量调控和资金面状况，南京银行表示，在流动性“紧平衡”与“恰当利率”的原则指导下，公开市场回购工具的灵活使用有可能成货币政策中的突出特点。后期在资金面发生波动时，央行不排除减少或停止正回购发行，以及实施SLO或恢复逆回购操作。而不论是回笼或者投放，主要目标都在于“维稳”，公开市场操作工具选择上的政策指向意义将会下降。

    而对于3月的资金面状况，申银万国表示，3月流动性状况将发生一定程度的积极变化。目前资金利率波动较大的主要原因在于市场对于政策预期波动较大，而在正逆回购交替使用及公开市场空窗操作后，市场预期将会重新平稳。据该机构测算，2月底金融机构超储率在1.7%附近，3月底有望回升至2%至2.1%左右，银行间市场资金整体仍较充裕，预计3月份银行间市场资金利率波动中枢在3.2%左右。

    来自中金公司的观点也认为，预计3月流动性将较2月末的紧张状况有所改善。整体来看，3月份资金面会维持在相对宽松的状态，不过要略紧于1月份。其中，转债发行和季度末的冲击因素，可能令回购利率局部走高，而全月7 天回购利率的均值可能在3.0%-3.5%之间。

    而在影响3月资金面的外汇占款及财政存款等因素方面，中金公司也相对较为乐观。该机构认为，一方面2月将进出口部门将出现一定贸易逆差，美元走强也可能导致资金也流出，因此2月外汇占款增量将较1月明显下降。但另一方面，结汇需求并没有发生逆转，2月外汇占款尽管可能比1 月有所下降，但也有望达到2000亿元左右。而在财政存款方面，受季节性因素影响，3月可能将会出现1000亿元至2000亿元的财政存款投放。因此，整体来看，财政存款和外汇占款的变动都有将利于3月资金面的改善。