机构最新力荐：10只金股爆发在即（5.30）

　　金城医药（300233）

　　产品结构升级取得质的突破

　　核心观点:一、我们预计2013年谷胱甘肽在金城医药净利润的贡献占比将超过45%,公司产品结构升级实现质的突破。二、短期的催化因素:近期我们在客户端的调研显示谷胱甘肽销售放量好于我们此前的预期。三、中长期的发展动力:公司的抗肿瘤原料药伊马替尼今年2月获得注册申请受理,后续还有厄洛替尼、腺苷蛋氨酸等特色原料药和生化原料药品种在准备申报,产品结构升级的品种储备丰富。

　　一、产品结构升级实现质的突破:

　　公司1季报显示谷胱甘肽的净利润贡献达到43.56%,我们预计2013年谷胱甘肽在在金城医药净利润的贡献占比将超过45%,公司产品结构升级实现质的突破。

　　二、客户端的调研显示谷胱甘肽销售放量好于我们此前的预期:

　　首先,谷胱甘肽保健品原料出口保持良好增长:去年谷胱甘肽全部作为保健品原料出口,去年4季度的月均出口量约2吨多;今年1季度出口仍然占大部分,月均出口量达到3吨多,持续增长良好。

　　更重要的是,谷胱甘肽原料药销售开始放量:谷胱甘肽原料药的销售由于审批和备案从今年2月才开始逐步体现(去年10月获得谷胱甘肽原料药证、12月通过GMP认证后,然后经过下游制剂厂的三批留样检测和药监局备案,才能开始销售)。谷胱甘肽的国内制剂厂主要厂商有4家:重庆药友、复旦复华、山东绿叶、昆明积大。公司1季报显示复旦复华已经成为公司的前5大客户,我们的调研显示3月以来重庆药友、昆明积大陆续成为公司的客户,山东绿叶仍在备案中,原料药内销好于我们此前的预期。

　　综合谷胱甘肽保健品原料出口和原料药内销的形势,我们预测今年全年公司的谷胱甘肽销售可能超过70吨,高于我们此前的预测。

　　对未来谷胱甘肽增长的判断,我们重申前期的观点——谷胱甘肽竞争壁垒高,空间大。谷胱甘肽的市场竞争格局处于日本协和寡头垄断,对其竞争壁垒的分析详见我们去年9月的深度报告《经营拐点向上,转型取得突破》。谷胱甘肽的主要功用是消除自由基,抗衰老,抗氧化,在国内是重要的保肝药,欧美和东南亚市场主要用在保健品和美容领域。谷胱甘肽的市场容量,静态地看:2012年国内市场约100吨,海外市场约300吨,动态地看:国内市场需求年增速约20%,海外市场约10%。金城医药的谷胱甘肽市场来自两方面:新增需求和对日本协和存量市场的替代。假设2014年金城医药的谷胱甘肽销售规模达到105吨(相当于静态测算2012年市场规模的1/4,动态测算2014年市场规模的1/5),将贡献净利润约51百万元。公司2012年净利润42百万元(头孢侧链34百万+谷胱甘肽8百万),两年时间公司的净利润将翻倍不止(我们测算2.4倍)。

　　三、特色原料药、生化原料药产品储备丰富,布局中长期:

　　公司的抗肿瘤原料药伊马替尼今年2月获得注册申请受理,后续还有厄洛替尼、腺苷蛋氨酸等特色原料药和生化原料药品种在准备申报。在原料药获批之前以小批量出口印度等国家为主,预计2年后产生收益。另有10余个产品正在进行试验研究,将成为公司中长期增长点。

　　金城医药的特色原料药和特色医药中间体项目多为技术壁垒较高的肿瘤、心血管、糖尿病等大治疗领域药物的中高端品种。特色原料药的技术壁垒较高,竞争相对有序,产品单价高,固定资产投入较小。金城医药依托医药中间体产业优势,纵向延伸产业链,正在加快进入特色原料药产业。

　　盈利预测和投资建议:我们推荐金城医药的逻辑是看好新业务谷胱甘肽的弹性,未来特色原料药和生化原料药带来新增长点,以及原有头孢侧链业务企稳。基于终端调研谷胱甘肽放量超过我们前期预测,上调2013-2015年盈利预测,预计公司2013-2015年收入分别为9.63、11.10、12.94亿元(前次:9.51、11.18亿元),净利润为0.74、1.02、1.39亿元(前次:0.69、1.00亿元),增速78.67%、37.84%、35.43%,2013-2015年对应EPS为0.61、0.85、1.15元(前次:0.57、0.83元)。由于目前公司正处在业绩大幅向上反转的阶段,我们认为用绝对法DFC估值比相对估值更加合理,上调金城医药的目标价为22.93(前次:19.95-20.60元),上调评级至“买入”(前次:增持)。

　　风险因素:1、政策风险:如果出台更严厉的政策限制使用抗感染类药物,将影响公司头孢侧链业务的回暖。

　　机构来源：齐鲁证券