摩根士丹利华鑫：中国人口红利减退带来经济下行风险

　　中证网讯(记者  朱茵）   摩根士丹利华鑫证券首席经济学章俊在汤森路透2016年全球卖方分析师评选 颁奖会上表示：中长期角度看，全球经济依然面临挑战，特别是2017年美国政策的不确定性也将导致明年的大类资产配置具有很大的不确定性。这些无疑都将给中国的资产配置全球化步伐带来一定挑战。”

　　章俊认为，中国经济四季度改善，全年实现6.5%以上的增长没有什么悬念。但2017年是不确定性很高的一年。明年全球经济的上行风险是美国经济，而下行风险中国经济。这两个是构成全球经济明年两个最大的不确定性。

　　不同于国内分析师，海外投行包括摩根士丹利在内，对于川普在明年年初正式进 入白宫 以后的经济政策还 是相对看好。一是财政政策的导向正是切中了美国经济的痛点 。特朗普推进财政政策的阻力远小于奥巴马。二是特朗普政策的取向，增加基建开支，针对企业和个人减税，贸易保护主义。都是吸引资金回流美国，增加美国消费和就业的举措。考虑到特朗普会大量增加财政支出并伴随着大规模的减税，我们预计到2018年，美国的赤字率会到 5.9%。而美国的债务负担现在相当于70%的GDP，未来2—3年会提升10个百分点，到80%。

　　如果美国经济持续改善，对于中国总体负面大于正面。人民币维持稳定的基础之一就是中国依然每年维持巨额的贸易顺差，如果未来中美贸易摩擦不断上升，对美贸易顺差就可能被迫收窄，那人民币汇率的支撑力会下降。其次，美国经济走强，美联储加息步伐一定会更快。预计12月份会加息，2017年加两次，2018年3次。到2018年美国的联邦利率到1.75%—2%的水平。整个中国资本市场面临资本外流和本币贬值的风险。

　　章俊预计，2017年全球经济总体可能还是温和复苏，今年全球增长3.0%，明年3.4% ，后年3.6% 。相对在发达体里面比较差的是英国和欧洲，明年退欧实质性推进对英国来说是不确定性，资本支出、消费支出等经济活动都会往后延迟和观望。而欧元区明年会有一系列的政治振荡，意大利大选、德国大选、法国大选等一系列的大选，去全球化的趋势和民粹主义上升的背景下，可能会制造意外的黑天鹅事件，这对全球资本市场来说也是潜在风险。

　　章俊认为，新兴市场的复苏明年比较显着，但中国明年面临的是下行风险，明年二季度整个中国经济可能面临新一轮挑战。根据联合国预测，2010年之后中国进入人口拐点，而印度是2040年。最近几个季度印度经济增长是7%以上，超越中国。从2010年以来，之后中国和东欧出现人口老龄化，中国特别明显，导致全球的人口老龄化出现明显加速，全球有78%的GDP 受到人口老龄化的影响。人口老龄化和去全球化。

　　章俊总结，当前中国面临四个方面的挑战，债务问题、低通胀、人口老龄化和去全球化几个问题。因为中国是过去二、三十年中国的经济增长的驱动力是劳动力人口红利和受益WTO框架下的全球化红利。如果这两个因素发生中长期改变，中国经济面临一个比较大的挑战。