传媒板块分化料持续 发掘板块投资价值

　　中证网讯（记者 江钰铃）日前，新财富最佳分析师颁奖典礼举行。传媒行业最佳分析师文浩第三次摘取最佳分析师头衔。

　　传媒板块2017年整体表现比较惨淡，截至到11月中旬整体下跌了17.9%。文浩认为A股传媒板块的估值水平在向港股靠拢，其中一个原因是2014、2015年并购红利的结束和业绩承诺兑现期到来导致的估值“挤泡沫”。客观来看，2014年-2015年市场并购环境的宽松的确促使一批公司进行了大规模的资本运作和借并购扩张，而2016年监管的收紧则导致市场环境和整体逻辑的改变。2017年下半年开始，并购的业绩承诺陆续到期，到2018年上半年将迎来一波高潮。

　　游戏板块是传媒行业乃至整个A股业绩增长速度领先的板块，以三七互娱为首的公司长期保持净利润以接近三位数的增速运行。但这个子板块的尴尬处境在于港股的腾讯占据市场绝对优势地位。文浩建议投资者看清三个问题：“腾讯的主打游戏是否见顶？”“之后的市场热点是什么？”“腾讯空出来的流量会流向谁？”

　　具体公司方面，除了涉及阿里巴巴、腾讯这样用来分析大环境的公司和乐视这样“忆往昔峥嵘岁月”的公司，文浩一共在演讲和PPT里提到了分众传媒、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达影视五家公司。

　　这五家公司中，分众传媒、三七互娱被作为传媒板块的“茅台”和“五粮液”来看待，在传媒板块整体下跌17.9%的同时，分众传媒上涨了23.3%，市值1500亿元左右，三七互娱上涨了29.1%，市值500亿元左右。尽管如此，在明年行业分化的逻辑下，资金配置传媒板块时，依然很大概率自上而下进行选择，毕竟不是所有的基金都会去港股买腾讯。

　　行业集中度的继续提升也将让行业龙头更有优势。数据显示，目前月度活跃用户（MAU）5000以上的APP在增加的，而APP的数量整体在下降。而巨头的增长远未触及天花板，如三七互娱，依靠自身流量优势，在2017年取得了出色的业绩表现。从行业对比，中美的游戏产业规模接近，三七互娱总市值将近500亿元人民币，市盈率31倍，对比美国游戏龙头动视暴雪，总市值将近500亿美元，市盈率42.8倍。

　　市场的分化也体现在不同成长逻辑的公司将有不同的表现。过去几年靠并购快速获得增长和利润的公司和有着坚定基本面的增长逻辑的公司将会在市场上有所区分，文浩认为2017年是资本周期去泡沫过程，并购商誉兑现之后的分化很关键，值得投资的将是那些依靠内生逻辑增长，而非通过简单的外延并购，“收了一群说不清楚的公司”。因此诸如分众传媒、三七互娱等传媒板块龙头，将成为板块的“茅台”和“五粮液”受到机构投资者的优先考虑。

　　影视板块2017年下半年迎来复苏，文浩认为随着国产电影的强势带动，影视市场将回到10-15%的增长水平，万达影视和光线传媒作为中国顶级的影视发行公司，正常发展至少超过行业平均增速，此外博纳影业回归A股后也将是影视板块的机会。