融通基金李文海：不赶每一场热闹 不负每一份托付

热闹之中有定见，起伏之间守从容。与融通基金的基金经理李文海交谈，能感受到一种坦诚：他不掩饰对别人亮眼收益的羡慕，也不回避自己尚未想清楚的问题。

到了投资决策上，他有自己的尺度——“我的认知跟我的投资，应该是相符的。”《礼记·大学》所言“知止而后有定”，从他身上能看到这种定力。

即便在科技行情火热时，这位均衡偏周期的基金经理也没有大规模调仓。“客观说，还是有些羡慕的。”他坦言，但自己看好的方向同样有值得等待的机会，“我的基础假设是有数据支撑的。”

什么时候该守，什么时候该变？在耐心与固执之间，他如何辨认界限？带着这些问题，中国证券报记者与李文海展开对话。

李文海，清华大学理学硕士。2017年7月加入融通基金，先后担任化工行业研究员、交运行业研究员、周期组长，擅长周期洞察，多元布局。现任融通产业趋势精选等产品的基金经理。

不打乱自己的节奏

如果把基金经理比作武林高手，李文海会把自己归入哪一派？他的回答是：“均衡偏周期一些。”

资源、贵金属、电力能源等行业，一直是他投资的主战场。但他并不愿意把自己的研究范围局限在周期之内。“科技、消费、周期都有涉猎。”他说，之所以在组合中更偏向周期，一方面与市场机会有关，另一方面也因为自己在这些行业的研究积累更扎实。

谈到今年二季度科技行情火热，他并未大幅调仓，李文海说，自己一直关注并学习前沿技术，也有少量相关持仓，只是在尚未形成足够清晰的认识之前，没有选择大规模切换。

“我的认知跟我的投资，应该是相符的。”李文海表示。对于AI应用最终能够形成多大体量，他仍有需要继续研究的问题。看懂一条产业逻辑，与能够坚定重仓持有，中间还有距离。他承认这段距离，也愿意为弥补它而花费时间。

与此同时，他对自己持有的周期方向比较自信。进出口、工程机械、机床等数据，是他近期观察制造业变化的重要线索。“我认为周期其实是有很大的机会。”李文海说，“这个基础假设是有数据支撑的，在这个阶段，我不会随意切换，破坏自己的节奏。”

在二季度科技行情如火如荼时，他没有大范围调整持仓追涨，因为在他看来，若因其他板块短期涨得快，就对组合做大范围调整，很容易把原有节奏打乱，进而影响后续投资。

在坚守的同时，他也在不断审视自己的持仓。李文海回忆，当时部分科技公司的订单能见度、增长速度，确实让周期公司显露出短板。看到这些差异，研究才有了更明确的方向——短板从何而来，是否会一直存在，哪些变化可能推动它改善？

他认为，多看几个行业，就能减少只盯着自己持仓时容易产生的偏爱。“你跟其他行业人士去交流一下，看看其他行业的风景，就会发现自己的持仓到底有哪些缺陷。”带着问题审视自己的投资，判断往往会更清楚。

“如果哪天我看到持仓标的数据非常明确地恶化了，我会很快去做转变。”李文海说。

把投资依据落在供需变化上

周期投资常被认为高度依赖宏观判断。对此，李文海的观点是：“可以有一个大致的宏观判断，但不能让所有投资决策都建立在这个判断之上，因为宏观判断天生就很容易错。”

他介绍，观察大方向时，他更关注杠杆周期：居民、企业、政府，哪些部门有能力加杠杆，哪些力量能够托住经济。至于具体的投资节奏，他更多依靠中观行业比较、企业调研和日常数据跟踪。

“最理想的情况是，你的投资组合哪怕不依赖宏观上行的假设，你也觉得比较安心。”这句话，道出了他对组合的要求。

回顾过往投资，从公用事业向有色金属的切换，是奠定其2025年良好业绩的重要选择。在他看来，调仓的核心是看到行业供需和相对性价比发生了变化。

当时他判断，在经济企稳、供给受到约束的背景下，有色金属的投资吸引力正在上升。这一判断并不要求需求出现强劲反弹。“只要宏观能够稳住”，叠加供给端的约束，相关品种的价格就有向上的基础。同时，较低的起始估值以及部分细分领域标的有强烈的分红预期，也为该板块投资提供了支撑。

“从中观行业角度出发，我认为做这种选择是非常有性价比的。”李文海说，他习惯在年初或季度初做行业比较，寻找可能成为阶段性主线的方向，重点看行业相对景气度是否改善，回报率与社会平均回报率之间的差距是否扩大。

对他来说，高景气本身，并不是唯一的买入理由。一个行业即使仍然景气，如果边际改善放缓，而其他行业正在恢复，它的相对吸引力也可能下降。反过来，一些尚在低位的行业，只要拐点逐渐清晰，也值得提前研究。

落到研究方法上，他常常从一张供需表开始。“把供需表做出来，一步一步细心地去核实。”对于周期行业，产能、产量、需求如何变化，需要逐项推敲；对于科技行业，则要观察技术突破能解决什么问题，会带来怎样的需求增长；对于消费行业，人口结构和优质供给如何改变需求，同样可以放进这一框架。

对钨行业的一次研究经历，正是李文海运用供需框架寻找机会的例子。而且这一次，来自成长行业研究的线索，让他看到了传统周期分析之外的机会。“去年，钨开始进入我的研究视线，但我是以周期行业去看的，认为它可能到了供需拐点向上的时候，不过起初并没有当作一个特别重大的投资机会。”李文海回忆，“因为钨作为一种小金属，规模有限，需要价格涨得特别多才能对公司业绩有显著贡献。”

“但我在跟成长行业研究员讨论的时候，发现大家对于钻针的关注度非常高，而钻针的重要材料就是钨。”他说，因为AI发展推动产业对PCB（印制电路板）的性能要求提升，PCB制造过程中有钻孔这一步，于是对钻针提出了更高要求。钻针需要做得更长、更细、硬度更高，能够满足这样性能要求的供应商就越来越少；而下游需求又在增长。沿着这个逻辑重新观察，原本只从金属价格出发的研究，有了新的着力点。

“这个时候我回头去看，把钻针需求考虑进去，钨的投资机会就变得更加清晰起来了。”他说，同一个标的，从不同产业环节切入，可能呈现出不同的盈利弹性。

研究发现机会之后，仓位如何跟上，也有节奏。在操作上，他倾向于先研究处于低位、具有性价比的标的，适当参与；等到改善迹象更明确，再加大投入。提前做功课，并不意味着一开始就用重仓押注所有预期兑现。

让持有人少一些卖出冲动

“谨慎、好学、乐观。”如果用三个关键词形容自己，李文海给出了这样的答案。

谨慎，是他对风险的本能反应。但在市场快速调整时，这份谨慎又要求他克制仓促操作的冲动。“恐慌性卖出，其实是最差的选择。”回顾2025年4月份的一轮市场调整，他表示，自己没有做太大的操作，只进行了小幅结构调整。

这并不意味着遇到调整都应当不动。李文海表示，需要先判断冲击的性质：对经济和企业的影响究竟是长期的，还是短期的？是否改变了原有的投资依据？如果利空事件尚不足以造成经济危机，就应给自己一些观察时间，在后续市场变化中重新评估。

谈到突发事件，他不认为投资能够事先躲过所有风险。“黑天鹅之所以是黑天鹅，就在于它很难事先预判。”主观多头策略有自身局限，靠持仓安排完全规避重大风险并不现实。比起事先设想一种无所不能的组合，他更重视事件发生后的分析和应对。

在个股层面，他也为自己保留了行动上的余地。“如果发现股票无理由下跌，都是先减一部分仓位，出来看看情况，找找原因。”这里的“无理由”，是尚未找到原因，而不是认定市场一定错了。先降低暴露，再核实问题，是他的处理方式之一。对于可能出现的周期转换，他同样认为需要及时考虑减仓。

黄金则体现了他对长期配置与收益预期的区分。他认为，目前支撑黄金价格走势的美元信用逻辑尚未根本改变，黄金仍具有重要的底仓配置价值，但对收益的期待需要摆正。

“如果指望靠黄金发财，我觉得就不太现实。”在他看来，配置目的不同，对价格波动的理解也会不同。作为长期资产配置的一部分，黄金的作用不能简单等同于追逐一段快速上涨行情。

从管理一只产品的角度看，李文海希望自己拥有更多应对市场的工具。当熟悉的领域暂时没有行情，不能被动等待，更不能让持有人承受自己研究范围过窄的代价。这也是他希望从“均衡偏周期”逐步走向更加均衡的原因。

“我最想要的，就是把机械这个行业看好、看懂。”谈及下一步希望拓展的方向，他说，机械与众多上下游行业相连，研究可以延伸，也便于交叉验证；半导体、AI、机器人等方向，也能在其中找到相应的产业环节。

在李文海看来，学习更多行业，既能增加投资选择，也能帮助自己更客观地认识已有持仓。当然，能力圈的拓展，最终仍要回到投资者的持有体验上：尽量让净值走得平稳一些，让投资者在波动面前更容易坚持。

“我希望能在市场下跌时少跌，上涨时能跟得上，成为一个底仓类型的基金经理。”他说，希望在回撤控制上做得更好，“让大家卖出的冲动少一点”。

不赶每一阵风，却始终保持学习；相信机会，也随时准备修正判断。李文海对未来的期许，最终落在一个朴素的愿望上：“做真正能让持有人赚钱的基金。”