阿巴马投资詹海滔：与时间同行 在变化中进化

“阿巴马”这个业内颇有辨识度的名字，来自“世界长寿之乡”广西巴马。阿巴马投资董事长兼总经理詹海滔说，公司取这个名字，是希望无论经营还是投资，都能成为能够持续创造价值的“寿星”。“因为投资最重要的是赚时间的价值，要经过长时间持续奔跑，跟时间做朋友。”

近日，詹海滔接受了中国证券报记者专访。回溯投资之路，他经历过量化对冲受限、打新策略兴起与退潮，也目睹了量化投资从相对小众走向机构化、体系化。市场不断改变，策略多次迁移，但他始终将提升模型对市场变化的适应能力，作为公司投研体系建设的核心。

近期科技成长板块明显调整，市场波动随之放大。行情从单边演绎转向反复拉锯，也让模型如何识别风险、适应变化再次成为现实问题。“没有一个量化模型能够预判所有事情。市场变化以后，模型也要接受现实检验。”詹海滔说，每一次市场变化都会留下新的样本，推动投研体系继续迭代。“我们十余年打造的量化投研体系只为一件事，不断提升模型的预测能力和稳定性。”

詹海滔，阿巴马投资创始人、董事长兼总经理。17年证券从业经验，曾任大型券商量化投资负责人。2014年创立阿巴马投资，强调数据驱动与系统决策。

做投资的“寿星”

詹海滔的职业起点是金融工程研究。早年，他曾参与交易数据挖掘，随后在券商负责ETF研究、金融工程及量化投资工作，从策略开发逐渐走向资金管理。2014年创立阿巴马投资后，他把量化投资视为公司的长期方向。这期间，科创板开市带来网下打新的阶段性机会，公司试水相关产品，业务规模一度快速增长。

在市场红利最明显的时候，重新配置资源并不难；难的是判断一项曾经贡献收入和规模的业务，是否仍值得长期投入。随着打新收益下降，自营量化策略经过数年检验，开始出现外部资金需求，詹海滔决定将公司的重心拉回量化资管。2023年末开始，公司停止新增打新产品，存量业务“只赎不增”，运营、市场与投研资源重新向量化集中。

“做事情就要集中所有精力，把一件事情做好。”詹海滔说，阶段性机会可以把握，却不能替代公司长期能力的建设。量化研究才是团队愿意持续投入、也能够通过时间不断积累的主航道。

这次战略转向解释了“长寿”在詹海滔投资观中的另一层含义：长期并非固守一种策略，而是在核心能力不变的前提下，敢于主动做减法。成为“寿星”，要靠时间复利，也要靠一次次穿越环境变化后的自我更新。

回望不同阶段的成长，詹海滔认为，真正留在公司能力圈里的，并不是某一段行情贡献了多少收益，而是团队是否由此沉淀了数据、模型和组织经验。策略窗口可能关闭，但研究方法是可以迁移的。

在他看来，一家量化机构的竞争力首先来自复合型团队。数学、金融、计算机等不同背景的研究人员共同参与，投资、研究、风控和交易环节紧密衔接，才能让一个想法从经济逻辑走到实盘验证。其次是长期工程投入：高质量数据、算力平台、低延迟系统、交易算法和组合优化，决定了信号能否稳定转化为收益。更重要的是，模型必须经过市场长期检验，并在不同环境中持续迭代。

量化赚的是什么钱

量化赚的究竟是什么钱？面对这个问题，詹海滔澄清了一个常见误解：量化并不是简单地追涨杀跌，也不是依靠某个神秘公式预测一切。它试图捕捉的，是不同信息被市场吸收的速度差，以及由此形成的定价偏差。

这些偏差大致来自三个层面：一是盘口或订单不平衡造成的短周期价格变化；二是投资者情绪带来的阶段性偏离；三是市场对公司基本面和产业趋势理解不充分形成的认知差。量化模型所做的，是把一闪而过或隐藏在海量信息中的线索，转化为可以反复验证的信号，并通过分散持仓将胜率积累成组合收益。

阿巴马的选股体系以中低频截面模型为主，并叠加短周期预测。在因子层面，价量、基本面和另类数据共同构成因子库；在模型层面，机器学习与深度学习用于捕捉传统线性方法难以描述的关系；在组合层面，团队尝试在信号端完成多模型融合，而不只是简单给不同模型分配仓位；在时间维度上，一天、三天、五天乃至更长周期的信号彼此配合。

詹海滔解释，不同信息的有效期并不相同。集合竞价中的盘口信息可能主要解释当天走势，基本面因素却可能具有更长的生命周期。团队会通过预测排序与实际收益排序的相关程度，观察模型的有效性及其衰减速度。综合不同模型后，部分策略的主要预测周期约为一至两周，但组合每天都会根据最新信号做局部调整。

获得阿尔法只是第一步，如何延缓阿尔法衰减更为关键。随着量化机构增加，短周期机会被更多资金捕捉，同质化交易会迅速压缩收益空间；基本面和产业逻辑的容量相对更大，却也会随市场状态呈现阶段性强弱。

为此，阿巴马持续淘汰失效因子、补充新因子，并探索根据市场状态动态调整因子权重。詹海滔认为，因子阶段性表现不佳不等于永久失效，关键是分辨它究竟失去了逻辑，还是暂时不适应当下环境。“要有持续迭代和动态调整的能力，超额收益才可能更加稳定。”

在模型之外，组合优化、风险约束和交易执行同样重要。预测信号如果不能以合理成本落地，纸面上的超额很难转化为净值。因而，从低延迟交易系统到组合风险暴露约束，再到执行算法，都是量化体系不可分割的一部分。

几个月前，交易所机房内交易行情接入方式统一调整、原局域网线路关闭。詹海滔表示，局域网改为广域网后，原先依靠更短传输路径形成的速度优势有所收窄，市场参与者的接入条件趋于统一。

“这一变化对做到非常高频、争夺微小时延的策略会有影响，但国内多数股票量化策略达不到那样的频率，对我们的影响不大。”他说，阿巴马的主体策略以中低频截面选股为主，短周期信号更多用于预测和执行优化，并不依靠抢占微秒级速度获利。

提高组合适应不同环境的能力

经历了上半年的极致分化行情之后，近期市场从高位回落，波动明显放大。这样的变化说明，市场很难始终沿着一个方向运行，也很难有一种策略适应所有行情。詹海滔希望通过“阿巴马全天候增强”策略，在股票、债券、商品和黄金等资产之间分配风险，让组合在不同市场环境中保持相对均衡。

这套策略的第一步不是判断哪类资产一定会上涨，而是测算不同资产的风险。詹海滔说，同一项资产的风险并非固定不变：“股票在高位时可能是高风险，到了低位，风险可能比债券还低。”团队会结合过去一段时间的市场数据和模型预测，动态评估各类资产的波动，据此确定风险预算和配置权重。

不同的观察窗口，也会带来不同的风险判断。詹海滔介绍，有的模型侧重过去三年，有的观察一年或半年；对未来的预测周期也可能是一个月或半年。时间窗口和预测周期不同，对同一类资产的风险测算便可能出现差异，组合权重也需要随之调整。

在詹海滔看来，全天候投资的重点不是猜中每一轮行情，而是提前建立应对不同环境的组合。“我不是基于判断，而是基于应对市场。”他说，团队关注的是整个账户的风险平衡：股票、债券、商品和黄金承担不同的风险功能，配置时既要观察单项资产，也要考虑它们放在一起能否相互制衡。

因此，团队不会仅根据某项资产的短期涨跌，把对应仓位简单降至零。詹海滔举例说，如果权益仓位完全退出，虽然可以回避股票下跌带来的部分损失，却也可能改变股票与商品、债券、黄金之间原有的平衡。组合调整要服从整体风险预算，而不能只看一个策略或一种资产。

风险平衡构成了组合的底层框架，但阿巴马并不满足于获取各类资产本身的市场收益。“我是资产贝塔加阿尔法。”詹海滔说，在权益资产中，团队会运用量化选股、指数增强和杠铃策略，而不是简单配置宽基指数；在商品等资产中，也会利用自身模型争取增强收益。

这意味着，阿巴马的全天候增强策略包含两个层次：上层根据风险测算，在股票、债券、商品和黄金之间动态配置；下层则在各类资产内部选择相应的量化策略，争取获得超越市场平均水平的收益。前者着眼于组合平衡，后者体现团队在量化研究和交易执行上的积累。

近期市场转向调整，为这套体系提供了新的检验样本。詹海滔认为，没有模型能够预判所有变化，关键是持续观察实际结果与预测之间的偏差，并据此复盘、修正。“每一次市场变化都会提供新的样本。”他说。对一家希望与时间做朋友的机构而言，全天候并不意味着永远不经历波动，而是不断提高组合适应不同环境的能力。