白鹭资管张晨樱：稳中求胜 打造穿越周期的多重超额优势

　　张晨樱，白鹭资管合伙人、投资总监，负责公司Alpha策略的整体研发、组合管理及风控。张晨樱以美国麻省Wellesley College最高荣誉生毕业，并获得美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融博士学位，拥有10年以上Alpha策略实盘经验。

　　五度荣获多策略金牛奖、深耕多策略赛道的“老牌量化私募”，更好穿越市场牛熊、长期稳健的“纯Alpha收益”特点……在近年来蓬勃向上的中国私募行业中，许多资管业内人士对于浙江白鹭资产管理股份有限公司（简称“白鹭资管”）日益鲜明的“策略标签”和公司形象，愈发印象深刻。

　　日前，在公司于2023年9月再次摘得新一届私募金牛奖荣誉之际，白鹭资管投资总监张晨樱接受了中国证券报记者的专访。张晨樱表示，作为一家长期深耕量化多策略的头部私募，白鹭资管始终以稳中求胜的理念，追求长期稳定的超额收益。在复杂多变的市场和行业竞争环境中，公司也更有信心“坚守初心”，以精益求精的态度，迎接量化多策略赛道更广阔的未来。

　　十年磨一剑 坚定深耕多策略赛道

　　成立于2013年的白鹭资管，发展至今已有十个年头。从2013年开始量化投资的探索之路，到2016年第一只量化多策略系列产品开始运作，再到以“精雕细琢”的工匠精神全面打磨量化股票、量化CTA、量化期权等子策略，白鹭资管不仅逐步成为当前业界公认的量化多策略领先机构，也塑造了公司有别于其他优秀头部量化机构的鲜明特色。

　　张晨樱介绍，多策略产品的显著优势，在于可以利用Alpha量化选股、CTA和期权等策略之间的低相关性，达到高效叠加收益、平滑组合波动、降低整体组合回撤的效果。此外，多策略组合中CTA保证金交易的特点，也能够有效提升整体资金利用率，实现“1+1＞2”。

　　不过，虽然多策略配置有其独特的优势，但对于管理人而言，要做好多策略，绝非一件容易的事。“三大类子策略，意味着三倍的投入、三倍的人才密度，这就要求我们在人才招聘、策略研发、IT系统等方面都实现充分的多元化。”张晨樱表示，“对于白鹭而言，我们也没有选择某一个策略为主、其他策略为辅的模式，而是真正把每一个子策略都作为核心策略进行投入和开发，以实现‘不偏科’的均衡布局。”

　　能够经受市场长期验证的多策略量化产品，不仅要求管理人在不同的子策略中，都具备强大的投研实力，还应当能够在不同策略的均衡搭配中，实现更透明、逻辑更一致的投资收益。“这个过程中会有很多诱惑，比如有时候会遇到单个子策略特别好的周期，这时候是不是就要着重去做某一类更亮眼的策略？或者，如果仅仅从追求资管规模能够更快扩张的角度考量，是不是就要选择去做某一个时间段里市场上最热门的、投资者更偏好的方向？在漫长时间的考验中，始终坚持我们的战略布局，这同样不是一件容易的事情。”张晨樱坦言。

　　同时，白鹭一直以来都十分重视对风险的把控。“无论是规模的扩张速度，还是仓位控制和风格敞口控制，又或者是策略的组合与管理等方面，风控意识都是贯穿始终的。”张晨樱表示，“诱惑很多，变化很快，是选择一时的亮眼表现，还是保持初心、坚守长期价值，十年或许就是一个答案。”

　　以稳为先 多策略布局坚持长期主义

　　不仅在多策略布局上坚持长期主义，长周期维度的坚定，也同样体现在白鹭对稳定的超额Alpha的追求上。在张晨樱看来，公司始终选择坚持“稳定的超额”而不是“激进的超额”；不仅注重收益，也注重“收益回撤比”；在此之中，也必然会面临取舍。

　　“比如，是否要去赚风格的钱、赚行业的钱、赚热点的钱，这其中就面临着选择。”张晨樱说，“是要追求短时间内急剧爆发力、非常耀眼的超额Alpha，还是去选择比较稳定、有相对更高Sharp比率但收益曲线更平滑的超额Alpha？对于白鹭而言，我们更希望在长期主义的视角下，追求更为稳健的Alpha，让策略能够更好地穿越不同的周期、跨越不同的市场。”

　　“具体而言，在实际的投研工作中，我们更强调低相关Alpha信号的均衡融合，追求更全面、更稳定、不同频段的Alpha收益来源。”张晨樱表示，“投资人往往也会希望产品走势能够更加符合自己的预期。从这个维度来讲，我们坚持严格的风控，以及对高卡玛比的追求，也是希望给投资人以更高透明度、投前和投后更一致的投资体验。”

　　作为国内最早将机器学习引入量化投资的头部私募机构之一，白鹭近几年在深度学习、强化学习等方面，也始终坚持对最前沿技术与方法论的探索。张晨樱介绍：“除了简单的机器学习模型之外，我们还会借鉴一些比较复杂的深度学习模型，包括像Transformer这样的大语言模型，在实际的投研中也有应用。”

　　今年，白鹭还成功完成了“覆盖各个策略方法论、信号、因子模型”的大投研系统迭代，并进一步上线了新的量化投资信号。“从局部优化到全局优化，现在的白鹭拥有更高效的投研体系，使我们能够达到策略层面更深度的整合式前进。”张晨樱表示。

　　以稳中求胜的投研心态追求相对较高的超额收益及超额收益的长期稳定性，往往带来更好的投资结果。来自多家第三方机构的数据显示，今年前8个月，白鹭指增产品在每个月份均实现相较于对标股指的正收益，并且在“月胜率”的维度上，在所有头部量化私募中排名居前。同时，在2021年年初至今的累计超额收益率上，白鹭也同样位居头部量化私募前列。

　　精益求精 迎接量化多策略广阔未来

　　作为一位行业“老兵”，以金融学博士学位毕业于美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院的张晨樱，在量化行业已有超过10年的深厚从业经验。而在这位女性投资总监眼中，量化投研工作不仅并不枯燥，反而始终是一件“有趣的事情”。“这也和我当时选择量化行业的初衷分不开，希望能‘闻道’，也就是通过对市场规律的探索，不断加深自己对世界的理解。”张晨樱称，“我觉得做这一行的人可能都会有一些这样的特质，对于自己的策略到底在市场中会收获怎样的反馈，保持一颗好奇心和好胜心，这种求真、求知的心态，是一种非常大的驱动力。”

　　在量化行业竞争“越来越卷”的当下，如何找到并坚持自身的优势？对此，张晨樱进一步表示，一方面，白鹭将继续坚持“多策略”的发展道路，并且在各个资产大类中都追求全面、平衡和多样性；另一方面，白鹭在各个子策略上，都将继续保持高人才密度，并通过更科学的管理架构实现优势互补。

　　对于如何保持“人才的多样性”，白鹭也有着自己的独到心得。“首先，在招聘环节我们就会重视大家的互补性，比如大家侧重的方法论、习惯使用的数据类型，都会很不一样。同时，我们也会关注个人与公司之间长期的发展目标是否匹配，在这个基础上，鼓励大家尝试更多元的研究方向。”张晨樱表示，“在投研架构层面，我们也不鼓励大家螺丝钉化，在因子、模型、优化、风控等环节，鼓励大家坦诚沟通、高效协同，并通过彼此之间的取长补短，保持思维的多样性。”

　　而对于白鹭在资管行业的定位，张晨樱同时强调，过往多年以及可预见的未来，公司都在追求能够为投资者寻找到更全面、更平衡的策略，只有这样的“收益来源构成”，才能更好地在变幻莫测的金融市场中走得更稳。

　　从产品线、策略线的布局来看，白鹭之所以与国内许多其他以股票量化多头为主赛道的量化大厂有显著差别，源于其多年前的深远考量。“早在多年以前，全球规模居前的对冲基金，如桥水、文艺复兴、城堡、德劭等，大多数都是跨资产大类的多策略公司。某种程度上，这也印证着一个市场必然的发展趋势。所以我们很早就以‘多策略’为发展战略，这也是自然而然的选择。”张晨樱称。

　　此外，她表示，纵观全球包括中国市场，每一类资产、每一个单一策略，都有其不可避免的周期性特征。“比如前些年，股票市场的量化Alpha特别好赚，或者某一段时间CTA策略特别好赚，但近两年的市场情况证明，这些单策略都有其周期性。从近两年国内量化行业的发展趋势来看，不难发现，已经有越来越多以往单一专注量化股票或量化CTA策略的头部量化机构，都在慢慢向多策略的方向转型。白鹭只是更早地走在了这一发展方向上，相应也积累了更丰富的经验和领先优势”。张晨樱表示。

　　“展望未来，我们认为，量化投资机构走多策略的发展方向，是一条水到渠成的路。”张晨樱进一步表示，“能力可以决定我们能走多快，但选择决定我们能走多远。同时，也相信会有越来越多的行业伙伴与我们并肩，走出和而不同、求同存异的多策略发展之路。”