聚焦组合均衡和风险分散 公私募人士热议“哑铃型”策略优化

　　近日，“中特估”概念股走强，油气煤炭等高股息方向以及资源股强势攀升。二季度以来，市场情绪出现反复，防御板块魅力四射，而以人工智能（AI）为代表的科技成长方向普遍走软，小微盘股表现不尽如人意。

　　近来A股市场上“哑铃型”策略盛行，“哑铃”两端的高股息和科技成长方向受到了资金的广泛关注。“哑铃型”策略一端是否已失效，该策略是否需要进行调整和优化，公私募人士对此展开热议。

　　Wind数据显示，截至4月21日，4月以来已有538只基金（A/C份额未合并计算）累计上涨超5%，业绩领跑的产品多数重仓布局了高股息方向及资源品种。有业内人士称，可效仿近期表现不错的基金投资组合，对“哑铃型”策略进行优化。

　　防御板块走强

　　4月以来，防御板块逐渐发力走强，而人工智能赛道走势疲软，导致科技成长方向整体较为低迷。

　　公募基金中领跑角色的变化似乎也在佐证市场风格的切换。Wind数据显示，截至4月21日，自4月以来有538只产品净值累计上涨超5%，其中涨幅最高的达到10.7%，为博时成长精选A。该基金重仓布局了贵金属品种以及石油煤炭等高股息方向，其在今年以来的涨幅亦接近30%。

　　中国证券报记者发现，4月以来涨幅居前的基金大多配置了贵金属品种及油煤等高股息方向，还有的基金大面积布局银行股，并重仓“中特估”通信、电力和航空等品种。与此同时，此前重仓AI的基金大部分已然“掉队”。

　　某公募人士称，二季度以来大盘持续调整，防御风格占优，央国企的属性与防守风格匹配，以AI为代表的科技成长板块表现不佳。国内的AI企业大多缺乏业绩支撑，属于主题投资，同时受海外科技龙头股的走势影响，难以走出独立行情。该人士认为，中长周期来看，贵金属和能源板块有望继续走强。地缘局势推动大宗商品价格上涨，国内设备更新与消费品“以旧换新”政策使得市场预期上游资源品的需求回暖，而4-5月冶炼企业检修高峰期带来的产量收缩等因素，更从基本面上对周期股的上涨形成支撑。

　　顺时投资权益投资总监易小斌表示，4月是年报和一季报的密集公布期，投资者基于安全性的角度考虑，会偏向于防御，因此业绩相对较为确定的周期股和“中特估”品种会得到资金的青睐。此外，人工智能等科技品种目前处于“0到1”的过程，业绩很难体现，而且良莠不齐，在前期连续冲高后，不少资金会先选择获利了结。

　　不过，明泽资本创始人、董事总经理马科伟表示，中长期而言，AI行业发展趋势仍相对确定，随着AI应用快速落地，后续相关企业的业绩也将逐渐释放，不排除带动科技成长方向走出新一轮的行情。

　　“哑铃型”策略一端暂失效

　　近来A股市场上“哑铃型”策略盛行，这种投资组合策略通过在两端分配投资，同时包含低风险和高风险的资产，以平衡风险和收益。这种策略旨在通过分散投资来减小整体波动，并寻求在不同市场条件下都有良好表现的机会。一般情况下，“哑铃型”策略的进攻端指向科技成长，而防守端则指向高股息、低估值的防守型资产。

　　作为“哑铃型”策略中的一端，科技成长方向的部分小微盘股在今年1月大幅调整后，2月和3月则迎来触底反攻，但4月以来再度密集调整；另一端的高股息方向仍较为坚挺。

　　华东某私募人士表示，小微盘股公司市值较小，不少标的市盈率为负，高质量公司较少。对于大机构而言，这类标的调研分析的性价比不高，参与价值有限。因此，参与小微盘股的主要投资者为量化机构与散户，存在流动性风险，需要更高的流动性风险溢价，而量化机构的策略又相对一致，容易发生流动性挤兑。

　　易小斌提示，随着监管层对多年不分红或者分红比例偏低的公司将纳入“实施其他风险警示”的情形，小微盘股的调整并不意外，没有业绩、没有持续经营能力以及财务状况存在不确定性的公司在趋严的监管条件下，会受到资金的进一步抛弃。

　　马科伟也表示，新“国九条”强化了对信息披露和公司治理的要求，提升了市场准入标准，部分小微盘股将面临更大的压力。政策导向鼓励资金流向具有良好业绩和治理的上市公司，在这些因素的综合作用下，投资者对小微盘股的信心进一步下降。

　　对于“中特估”品种表现强势，马科伟认为，央国企个股的大涨并不仅仅是用于“托底”，在政策支持、基本面支撑、流动性等多方面因素影响下，这些品种具备中长期投资价值。一方面，其涵盖基建、能源、电力、军工、通信等重要领域，具备低估值、稳增长、长期分红的特征，是新“国九条”的利好方向之一；另一方面，随着国企改革进一步加深以及市值管理的需求，预计会进一步带动相关标的估值提升。

　　灵活多元优化配置

　　在目前市场背景下，“哑铃型”策略一端是否已失效，该策略是否需要进行调整和优化？上述公募人士称，建议投资者降低股票整体仓位。一半仓位可以配置有色、煤炭、石化、电力方向，并作为底仓不动；另一半仓位配置建筑装饰、银行和高速公路等板块，等到5、6月份再陆续调仓至军工、电子、通信、电网设备、中药等成长板块以及机械、家电、汽车等稳增长板块。

　　易小斌认为，二季度投资配置策略有两点需要注意，一是仓位保持在相对安全的水平，进可攻退可守；二是寻求业绩稳定或有增长潜力的公司，一些偏传统的行业，如建筑、电力等公用事业以及石油石化、煤炭等资源方向确定性较强，在市场存在不确定性的状态下可以有效抵御冲击。另外，成长类的公司还是要关注AI相关行业，但重点应该从基础设施转向应用端。

　　在马科伟看来，二季度投资者应采取灵活和多元的方法，以适应市场变化并实现稳健回报。现在需要重新评估和调整之前的策略，建议重点关注“中字头”品种，尤其是那些估值合理、盈利能力稳定的公司。

　　“同时，AI+领域和卫星通讯、类星链通讯等高科技行业，由于其创新潜力和成长性，也是值得投资的热点领域。尽管市场存在不确定性，但顺周期行业如煤炭、有色和其他资源品，以及部分公用事业品种，由于在经济周期中的韧性较强，同样值得关注。建议投资者在配置资产时，应考虑这些行业的综合表现和市场动态，实现投资组合的均衡和风险分散。”马科伟说。