上海少薮派投资周良：超额来自多数人的误区

在私募行业，成立超过10年、管理规模长期站稳50亿元以上、且完成“主观+量化”融合转型的机构屈指可数。上海少薮派投资管理有限公司是其中之一。创始人周良1991年入市，有30余年的证券投资生涯。2013年创立少薮派投资以来，公司从一条股票产品线起步，逐步迭代出覆盖不同风险等级的七条产品矩阵，底层逻辑始终锚定的判断是：超额收益来自多数人的误区。

从“好公司”到“好投资”

周良对经典投资理论的反思，始于一个朴素的疑问：当你发现一家好公司时，难道别人不知道吗？

在他看来，传统投资分析建立在“理性经济人”的假设之上，但真实市场远非如此。过度自信无处不在——每一笔成交背后，买卖双方都认为自己的判断更为高明；羊群效应让高点人声鼎沸、低点无人问津；近因效应则使投资者过度放大近期事件的影响，忽视长期规律。

周良将少薮派投资的理念归纳为：超额收益来自多数人的误区。这一理念并非抽象口号。早年市场普遍质疑银行股资产质量、认为其不良率的“水分”较大时，少薮派投资通过深入研究，发现事实并非如此，于是逆势重仓。当时市场对银行股的定价，正是多数人认知偏差的体现。这种逆向选择的背后，是少薮派投资一以贯之的行为金融学逻辑。

三条路径融合主观与量化

2018年起，周良感受到量化技术对投资方法的深刻改变。他将主观分析视为演绎法，量化视为归纳法，二者各有优劣。少薮派投资的策略迭代，围绕三个结合点展开。

第一个结合点是主观逻辑的量化检验。过去积累的主观投资逻辑，要通过多因子模型的历史实证来验证真伪。周良直言，主观逻辑中有许多似是而非的东西，需要用量化方法去伪存真。

第二个结合点是量化初筛与主观精选。当前全市场5500余家上市公司中，仍有很多公司没有机构研究覆盖，仅靠主观研究无法实现全覆盖。少薮派投资用量化模型做全市场初筛，再对筛选出的一两百家公司进行深入的主观研究。

第三个结合点是主观选时选风格、量化选股。牛熊转换、风格切换是数年一遇的低频事件，每次的驱动因素各不相同，历史数据难以归纳出规律，更适合主观判断。高频重复的选股环节，则交给多因子模型。周良坦承主观判断的把握“大概六七成”，但即便这样也值得去做。

七条产品线背后的判断

产品线的扩张，源于周良对资管行业本质的重新认识。少薮派投资成立后的前些年只做一条股票产品线，后来逐渐意识到，真正愿意投资股票型产品的客户只占少数，多数人的需求是稳健型配置。

目前少薮派投资形成了七条产品线，覆盖从高到低的不同风险等级，包括小微盘、主动风格、景气成长、传统股票策略、红利价值、年年宝和天天宝。其中，传统股票策略由周良亲自管理，当前为大盘股、成长股与小微盘股的组合配置。年年宝作为混合对冲策略，通过中证1000期指和期权对冲部分市场波动，目标是在控制回撤的基础上实现年度正收益。天天宝则以北交所打新为策略，定位为类现金管理工具，运行以来净值波动极低。

谈及当前和未来的A股市场，周良认为，低利率环境下，沪深300指数的分红收益率已超过10年期国债收益率，股票的投资价值凸显；房地产财富效应弱化后，股市可能成为新的财富承载渠道；居民超额储蓄规模庞大，一旦赚钱效应出现，资金会快速进入。