晨光文具等三新股27日上市交易定位分析

　　国泰君安：晨光文具合理定价区间为22.96-26.24元 

　　合理定价区间为22.96-26.24 元，建议询价为 13.15 元。作为国内文具领头羊，我们看好公司在品牌、渠道等方面的优势和成长性。我们预测公司2014/15/16 年净利润分别为3.3 亿元、4.0 亿元、5.1 亿元，对应EPS 为0.67元、0.80 元、1.04 元。参考可比公司估值及公司发展前景，给予公司2015年28-32 倍PE。公司对应合理定价区间为22.96-26.24 元；建议询价价格为13.15 元。

　　大行业小公司的文具行业，凭借品牌领跑市场。文具行业是典型的小企业、大市场，90%的文具生产企业年销售额低于1000 万元，大部分企业产品单一，竞争集中在低端产品。晨光文具是国内文具第一品牌、圆珠笔第一品牌。在书写工具和学生文具细分领域公司具有较高的知名度，在细分书写工具市场的市场占有率居首。

　　整店输出模式独树一臶，金字塔式管理提升效率。在文具行业零售终端网络覆盖方面，公司具有明显的先发和领先优势。基于文具产品特性以及国内文具消费的现状，公司建立了以区域经销为主，结合KA 销售等为辅的销售模式。通过老店新开、整店输出、品牌授权的模式，晨光文具利用较小的成本实现了品牌网络的铺设，打造出了文具行业的零售网络。而通过层层投入、层层分销的模式，晨光文具对于全国5 万多销售终端实现有效管理和整合，提升了运营效率。

　　募投巩固加盟营销网络，新建产能值得期待。公司拟发行不超过6000 万股以募集资金7.89 亿元，对公司现有渠道、产能及品牌创新进行拓展加强。我们认为，公司营销网络建设将持续提升对零售终端的管理能力，实施品牌营销战略，巩固及进一步提升公司现有市场地位。而新建产能项目能有效改善公司产能情况，从而匹配公司品牌渠道发展步伐。

　　风险提示：产能扩张带来的市场开拓风险、固定资产折旧上升的风险。

　　【竞争优势分析】 

　　公司亮点：

　　研发优势。 公司建立了从消费价值设计、到产品设计、到产品模具开发、到品牌形象设计的"全程设计系统"，使公司能迅速将设计方案转化为商品并实现销售。

　　采购模式。 采用文具制造业务、办公直销业务、直营旗舰大店三种采购模式，完全按照 ISO9001： 2008 体系要求执行，将品质、成本、服务和风险作为采购管理的关键要素，而和供应商建立长期稳定的战略合作伙伴关系则是公司采购管理的根本指导思想。

　　采用 "层层投入、层层分享"的"晨光伙伴金字塔"营销模式。 在公司"标准化"价格体系管理下，各级合作伙伴独自分享各自授权区域的所有经营收益，做到利益从上而下 "层层分享"，极大的调动了各级合作伙伴的在各自授权管理区域的市场开拓积极性。

　　健盛集团(603558)上市定位分析 

　　【公司简介】 

　　实业投资；投资咨询；纺织品的研发、销售；物业管理；工程施工；经营进出口业务。

　　【机构研究】 

　　安信证券：健盛集团合理价值区间为18-24倍PE 

　　国内棉袜生产领先企业：公司从事各类棉袜的生产及销售，主要采用ODM、OEM 的生产模式，为冈本、伊藤忠、迪卡侬等国际厂商生产供应PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、无印良品等卖场自有品牌袜类产品。公司目前拥有2400 多台自动编织机，目前年产能约为1.4 亿双。2014 年上半年公司实现营业收入和净利润2.88 亿元和0.39 亿元。2011 年至2013年公司营业收入和净利润复合增速分别为18.6%和20.1%。

　　行业盈利水平有望提高，国际市场稳定增长：棉袜生产所需的原料主要有棉纱等，2014年以来原材料价格的下降有助于行业毛利率回升。根据OXYLANE统计及预测，2010年全球袜子销售量达到620亿双，销售额达920亿欧元；2007-2015年亚太及拉美的棉袜市场复合增速约为3.5%、3.0%，欧洲/美国/日本等国家的棉袜复合增速约为1%。

　　把握优质客户群，逐步开拓国内市场：公司主营ODM、OEM模式，主要客户是国际名牌。优质客户群保证了公司产品的需求量稳定，附加值高。目前生产以外销为主，正在通过经营自主品牌和加强国际品牌在国内的销售逐步开拓国内市场。

　　本次募集项目将扩充产能，改善财务状况：两项产能扩充项目全部达产后将新增中高档棉袜产能9000 万双，两个项目将提升公司产能65.7%，同时提高中高档产品的比例，解决产能不足的状况，快速提高公司的市场地位。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016 三年净利润增长率分别为16.1%/9.2%/17%，摊薄后EPS 分别为1.09 元/1.20 元/1.4 元元。

　　据可比上市公司2015 年PE 估值对比， 我们建议询价区间为18.00-26.40 元，定价区间21.60-28.80 元，对应2015 年PE 为18-24 倍。

　　风险提示：1)海外出口汇率风险；2)客户集中度较高的风险；3)纺织产业转移风险；4)出口退税风险；5)原材料价格波动风险。