晨光文具等三新股27日上市交易定位分析

　　光大证券：健盛集团合理价值区间为21.96-25.62元 

　　公司概况：中高档棉袜行业出口佼佼者

　　公司从事各类棉袜的生产及销售，主要采用ODM、OEM 生产模式，为冈本、伊藤忠、迪卡侬、道步、太平洋、麦德龙等国际厂商的服务制造型供应商，为其生产PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及TOPVALU、UNIQLO、无印良品等卖场自有品牌袜类产品。

　　目前年产能约为1.4 亿双，出口收入占比85%以上，主要销售给日本(占销售总额30%)、欧洲以及大洋洲市场，13 年公司棉袜全球贸易出口额列全国第四、出口数量列全国第五。近年来，公司收入与净利润增速较为平稳。

　　棉袜行业：当前以外需为主，内需具较大潜力

　　2010年全球袜子销售量620亿双，销售额920亿欧元，市场容量巨大，且呈逐年递增趋势。袜子属快速消费品，当前以外需为主，欧洲、美国、亚太、日本等区域为主要消费市场。目前美国人均消耗棉袜是我国的6倍，欧洲是我国的3-4倍，内需市场未来潜力巨大。

　　从竞争格局看，国际市场中中国棉袜出口占优，2013年中国棉袜出口量达122.76亿双，销售额达50.32亿美元；国内市场中各级品牌竞争层次分明，高端市场主要被日资企业占据。

　　公司具资质优势，国际大客户为主，尝试发展自主品牌公司管理业内领先，通过了众多国际品牌和客户的验厂，具有资质优势；拥有杭州健盛、江山易登、江山思进、杭州乔登、江山针织五个生产基地，产能利用率维持高位，部分工序外协，以短单为主，募投项目的产能投放将缓解产能不足状况；以国际大客户为主，客户集中度高，其主要客户在中国扩张将带动公司产品的国内销售；未来将开拓国内中高端棉袜市场，2012 年起尝试销售自主品牌棉袜，2013 年自主品牌棉袜销售收入855 万元；规划建设“健盛之家”创新园，搭建“健盛之家”O2O 平台。

　　估值与评级

　　预计公司14 至16 年净利润为0.83、0.97、1.22 亿元，假设首次公开发行2000 万股，14 至16 年摊薄EPS 为1.03、1.22 和1.52 元。参考行业及可比公司均值，予以公司15 年PE18-21 倍，对应合理价值区间为21.96-25.62 元，对应合理估值市值区间为17.57-20.5 亿元。

　　【竞争优势分析】 

　　公司具资质优势，国际大客户为主，尝试发展自主品牌公司管理业内领先，通过了众多国际品牌和客户的验厂，具有资质优势；拥有杭州健盛、江山易登、江山思进、杭州乔登、江山针织五个生产基地，产能利用率维持高位，部分工序外协，以短单为主，募投项目的产能投放将缓解产能不足状况；以国际大客户为主，客户集中度高，其主要客户在中国扩张将带动公司产品的国内销售；未来将开拓国内中高端棉袜市场，2012 年起尝试销售自主品牌棉袜，2013 年自主品牌棉袜销售收入855 万元；规划建设“健盛之家”创新园，搭建“健盛之家”O2O 平台。