唐德影视等14只新股17日上市定位分析
好莱客上市定位分析
一、基本面分析
好莱客发行的A股股票在上海证券交易所上市，证券简称“好莱客”，股票代码“603898”。本次网上网下公开发行的合计2,450万股股票将于2015年2月17日起上市交易。
主营业务：木质家具制造；商品批发贸易(许可审批类商品除外)；家具零售； 家具安装； 家具设计服务；商品零售贸易(许可审批类商品除外)；货物进出口(专营专控商品除外)；室内装饰、装修；室内装饰设计服务。
二、机构研究
好莱客：整体衣柜个性化定制专家
公司简介好莱客品牌内涵为“舒适的家”，为引领中国整体衣柜发展方向的领军品牌之一。公司践行好莱客“世界之作设计家”的品牌主张，进行“专业化、定制化”设计，产品定位主要面对中高端消费人群，产品风格体系丰富，价格覆盖面广，能够满足不同客户的个性化需求。公司目前拥有整体衣柜及其配套家具柜体产能301.50万平米，2011-2013年复合增长率达29.42%，产能利用率和产销率均较高。整体衣柜行业市场容量迅速扩大、发展前景良好，公司与索菲亚同为行业内一线领军品牌，在技术研发、品牌管理、销售渠道、信息技术、综合服务等方面具备较强的竞争优势和市场影响力。
募集资金项目简介好莱客本次IPO拟公开发行2450万股，募资资金扣除发行费用后将分别投向整体衣柜技术升级扩建、信息系统升级技术改造和补充流动资金等三个项目。项目建成后，公司将新增250万平方米/年整体衣柜设计产能，同时进一步改善信息化水平，公司经营规模、生产效率和资金实力将大幅增加。
盈利预测整体衣柜的个性化定制是新兴的朝阳行业，目前正处于快速发展阶段。
公司募集资金项目投产后，其产能将较目前提升80%；未来根据公司规划，经销商体系也将持续快速扩张。我们预计公司2015年、2016年将实现营业收入分别为12.47亿元、16.15亿元，年增长率分别为38.4%和29.5%；实现归属于母公司的净利润分别为1.91亿元、2.45亿元，年增长率分别为33.88%和28.49%；每股收益分别为1.95元和2.50元。
公司合理估值我们以A股家具制造相关上市公司作为好莱客的相对估值参考，可比公司2014年、2015年动态市盈率均值分别为32.81倍和25.62倍。根据公司主营业务未来成长性评估，我们认为，以2015年25倍市盈率为中枢，上下浮动10%给予公司2015年22.5-27.5倍市盈率较为合理，由此公司合理估值为43.85-58.46元/股。(上海证券刘丽)
好莱客：秉承原创设计经营理念打造国内一流整体衣柜服务商
公司从事定制衣柜的生产和销售，是行业内的领军品牌之一。我们预计公司2014-2016年全面摊薄每股收益分别为1.46、1.90、2.47元，以2013年为基期三年复合增长率33.91%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度，我们给予公司2014年30倍市盈率，对应目标价43.80元。
报告要点整体家具行业发展迅速，公司未来产能释放将导致收入大幅增长：整体家具行业被称为是家具行业内最后一块蛋糕，在下游房地产低迷的情况下，近几年增速仍然保持30%左右，随着居民收入提高、城镇化推进，我们认为未来整体家具仍将替代成品家具和打制家具高速增长。公司产能紧张，2013、2014年的利用率均为90%，未来募投项目产能释放将带来收入大幅增长。
公司是国内整体衣柜领导品牌，有品牌竞争、渠道和服务体系优势：
公司2009年市占率为2.1%，行业排名第二，仅次于索菲亚。公司先后在主流电视和网络媒体投放广告，品牌知名度高。截止至2014年9月，公司已经设立842家经销门店，覆盖大部分一二线城市，并在向三四线市场进一步拓展。此外，整体家居销售涉及到设计、安装和售后服务等，公司建立了专业的综合服务体系，有较强软实力。
作为高新技术企业，设计和研发能力强：公司坚持原创设计，拥有一批高素质、经验丰富的研发团队，世界设计大师保罗安德鲁出任公司设计总顾问，并设有独立的研发中心，截至2014年9月，公司拥有专利技术37项。通过研发和设计创新，公司不断地推出行业首创的新产品，包括“仿古雕”新产品，金属工艺边框，原态系列产品等。2013年，公司研发投入2,391万，占营业收入之比为3.68%。
主要风险下游房地产行业低迷，市场竞争加剧。
估值预计公司2014-2016年全面摊薄每股收益分别为1.46、1.90、2.47元，以2013年为基期三年复合增长率33.91%。我们给予公司2014年30倍市盈率，对应目标价43.80元。(中银国际)
三、公司竞争优势分析
公司专注于定制衣柜中高端市场，通过“体验式设计+高品质制造”打造竞争优势。相比同行业公司，好莱客通过对经销商网络布局的高效化运作，实现了单店经营销售效率的提升。 优异的品牌和渠道优势为公司提升定制家居市场占有率奠定了基础。 上市后随着产能的提升，公司有望在品牌优势和经营效率上进一步拓展。
