唐德影视等14只新股17日上市定位分析

博世科上市定位分析

　　一、基本面分析　

　　博世科此次上市的为首次公开发行的1550万股，发行后总股本为6200万股。公司系水污染治理整体解决方案提供商。此次募集资金净额拟投向环保设备制造基地扩建技术改造项目、技术研发中心建设项目和偿还银行贷款及补充流动资金项目，计划投资总额3.18亿元，募集资金投入额为1.25亿元。

　　二、机构研究

　　博世科：预计涨停板6个

　　公司摊薄后2014-2016的实际与预测EPS0.50、0.65、0.66元。可比公司2015年的PE是24倍，可比证监会行业最近1个月的估值56倍，我们预估公司的发行价相比证监会行业折价59%。

　　建议公司报价10.00元，对应2014年摊薄PE为22.97倍。

　　预估中签率：网上0.55%；网下中公募与社保0.75%，年金与保险0.26%，其他0.15%。预计网上冻结资金量254亿元，网下冻结57亿元，总计冻结311亿元。

　　资金成本：时间临近春节，总体资金面开始趋紧，预计本批新股的冻结资金量将达到1.95万亿元，预计7天回购利率将达到6.5%。

　　预计涨停板6个，破板卖出的打新年化回报率：网上40%、网下公募与社保57%，年金与保险19%，其他10%。预估破板卖出的年化收益率最高。从绝对收益率来说，网上、公募社保、年金保险分别可获得0.67%、0.95%、0.31%、0.16%的破板绝对收益率。

　　公司基本情况分析

　　公司系水污染治理整体解决方案提供商，为客户提供系统方案设计、系统集成、关键设备设计制造、工程施工、项目管理及其他技术服务等。

　　发展空间：1)我国废水排放总量不断增大，但我国污水处理同发达国家相比还存在着较大差距。2)“十二五”期间，我国全社会环保投资需求约为3.4万亿元，较“十一五”期间将增长57.37%。工业废水处理投资需求的快速增长，将为发行人未来进一步壮大提供了重大发展机遇。

　　公司竞争优势：1)持续研发能力。2)系统设计能力。3)关键设备优势。4)盈利模式.
　　风险：经营业绩下滑的风险、应收账款较大风险、偿债能力不足风险、依赖主要项目风险。(国泰君安)

　　博世科：专注于工业废水细分领域的解决方案提供商

　　高难度工业废水领先企业，拥有强大的技术实力博世科是高难度工业废水污染治理整体解决方案提供商，为国家火炬计划重点高新技术企业，业务领域包括高浓度有机废水厌氧处理及难降解废水深度处理、重金属污染治理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等，可为客户提供系统方案设计、系统集成、关键设备设计制造、工程施工、项目管理及其他技术服务。公司成立之初就始终专注于环保产业前沿领域的研发，为公司储备了强大的技术研发实力，在高浓度有机废水厌氧处理及难降解废水深度处理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等领域处于国内先进水平。

　　营收稳定增长，在手订单确保未来几年业绩高增长近年来，公司的营业收入稳定增长，从2011年-2014年均增长率为12.4%。水污染末端治理业务（设备系统集成+建造工程）为公司的核心业务，收入占比达80%以上。除末端治理外，公司的水污染前端控制业务和其他业务也发展迅猛，相继获得诸多项目。

　　截至2014年12月底，公司已签约但尚未完工的合同金额约9亿元（含已中标项目金额），为公司2014年营业收入的3.2倍。未来随着公司上市后资金实力增强、品牌知名度的加大、产能的逐步扩充，公司的项目扩张将进一步加快，公司未来2~3年的业绩将快速增长。

　　募投项目增加产能、提高研发能力，提升公司盈利能力本次募集的1.245亿元，将用于环保设备制造基地扩建技术改造、技术研发中心建设、偿还银行贷款及补充流动资金。改扩建项目建成达产后将为公司新增销售收入为1.92亿元，进一步提高公司的服务能力和市场占有率，巩固公司市场地位。研发中心建成后将会促进公司的研究开发，提高产品附加值，增强企业的核心竞争力。偿还公司银行贷款和补充流动资金后公司的财务费用将明显下降，营运资金得到补充，有利于公司获得更多的订单，实现业绩的快速增长，进一步提升公司的盈利能力。

　　对应合理股价区间为23.10-26.95元预测公司2015-2017年经IPO发行摊薄后EPS为0.77/0.99/1.22元，参照可比公司估值情况，我们给予公司2015年30~35倍P/E，上市首日合理股价区间23.10~26.95元。

　　风险提示宏观经济波动致下游需求受限；原材料价格变动；公司新项目的获取或建设进度低于预期；应收账款回收风险。（中信建投李俊松万炜王祎佳）

　　博世科：造纸废水处理方案提供商技术起家+转型灵活

　　目前同步布局市政环保工程业务和重金属污染修复业务。

　　博世科：专业造纸废水处理整体解决方案提供商。目前公司的业务版图包括工业水处理和市政环保工程两部分，前者主要为造纸企业提供水污染治理整体解决方案并销售设备。后者借力湖南全资子公司博世科华亿，在广西与湖南两地承接大量市政环保工程订单。同时公司积极布局生态修复板块，但融资不通畅造成的现金流吃紧，对公司开展此类高资金门槛的业务形成掣肘。

　　专业治水，业务前景乐观。水污染治理是目前中国环保事业的重点，国家近期密集出台政策，提高排污成本，寻求模式之变，公司所专注的市政水与工业水处理业务将因此受益，后续“水十条”出台将有望提升板块活跃度。并且公司积极布局重金属污染修复板块，有望背靠《湘江流域重金属污染治理实施方案》，获得快速发展。

　　尽管公司主要业绩来源的造纸废水处理市场，受下游行业低迷而空间收窄，但公司现有技术仍可向食品与制药等行业拓展，寻找新的业绩增长点。

　　在手订单饱满，资金掣肘明显。2012-2014年，市政环保快速增长，土壤修复布局初见端倪，造纸废水业绩明显下滑。目前在手订单约9亿。销售与管理费用率处于合理水平，而财务费用快速上涨。由于公司进入市政工程领域后需垫资建设，且BT项目回款周期较慢，公司现金流吃紧，目前资产负债率达到66%，继续举债空间有限。运营资金不足对公司业务发展形成掣肘，募集资金到位后，这一情况将得到显著缓解。

　　IPO募集资金将用于研发和偿还债务。博世科本次公开发行新股的数量为1550万股，发行后流通股占总股本的25%。扣除发行费用后的募集资金净额为1.25亿元，其中0.45亿元用于研发相关设施建设，0.80亿元用于偿还银行贷款并补充运营资金。募投项目有助于公司增强技术实力，缓解资金压力，促进公司兑现在手订单。

　　盈利预测与估值。根据公司目前在手订单情况，预计2015-2017年公司的营收规模为4.12/5.40/7.01亿元，对应IPO后总股本的EPS分别为0.69/0.95/1.16元/股。

　　目前同行业A股上市公司PE（2015E）均值为36倍，给予公司2015年25-30倍动态PE，对应合理价值区间为17.23-20.68元/股，发行价10元/股，建议申购。
　　主要不确定因素。水处理行业竞争加剧、工业水处理下游行业景气度下降和资金实力限制业务发展。(海通证券)

　　三、公司竞争优势分析

　　亮点近在手订单充足，近3年新签订单规模呈上升趋势。1）截至2014年底，公司在手订单金额合计近9亿元（含已中标、未签约合同），为2014年营收的3.2倍；已签约、未完工的大项目金额合计4.85亿元，为2014年营收的1.7倍。2）2012~2014年，公司新签大项目金额合计0.9、2.9、5.5亿元，为当年营收的0.4、1.4、2倍。2）公司2013~14年发力进入市政、烟气等新领域，新签项目金额占订单总量的28%、38%。典型项目包括：安化县梅城污水处理厂及配套管网工程、广西宾阳县黎塘污水处理管网工程等，单体订单金额均在5000万元以上，而公司传统工业废水处理项目金额多在1000万元以下。