东兴证券等2只新股26日上市定位分析
东兴证券:立足福建辐射全国,中型券商优质标的登场
研究机构：中信建投 日期：2015-02-11
公司为中型券商中的优质标的,经营表现良好
公司为中型券商中的优质标的,2014年在证券公司分类中被评为A类A级证券公司。2014年,公司经营表现良好,实现营业收入25.98亿元,同比增长27.7%;净利润10.41亿,同比增长55.7%;净资产74.4亿元,同比增长22.8%。
2014年,公司净资本61.5亿元,净资本占净资产比率为88.87%,高于行业水平,公司业务风险控制严格,未来释放业务的空间较大。
公司业务结构不断优化,新业务迅速发展
2014年,公司业务结构不断优化,稳步发展,主要营业收入来自经纪、自营和信用业务,分别为11.8、4.6、4.6亿元,占比分别为45.3%、17.7%、17.6%。
公司经纪业务保持稳定的收入和利润贡献,在激烈市场竞争中,2014年实现佣金率高于行业平均,2012、2013、2014年公司佣金率分别为0.74‰、0.78‰、0.68‰,对应市场平均水平分别为0.78‰、0.79‰、0.67‰。
公司信用业务占比迅速提升,2012年新增融资融券等新业务,2012年实现占比0.7%,2013年7.8%,2014年达到17.6%,新业务发展迅速,推动公司利润增长。
公司背靠东方资产,股东实力雄厚
公司控股股东为东方资产,依托东方资产强大的金融实力和资源,通过业务协同和资源共享,未来发展潜力巨大。本次发行前,东方资产持有公司15亿股,占比74.85%,发行后,预计持股比例为59.9%,仍为控股股东。
东方资产是中国四大国有金融资产管理公司之一,由财政部100%持股,以经营不良资产和非银行金融服务为主,2014年商业化业务总资产达到3,194.8亿元,净资产505.90亿元,实现净利润73.92亿元。旗下拥有中华联合保险控股股份有限公司、大业信托有限责任公司、中国外贸金融租赁有限公司、邦信资产管理有限公司、东方金诚国际信用评估有限公司、邦信惠融投资控股股份有限公司、东银发展(控股)有限公司等业务平台,全面覆盖保险、信托、金融租赁、资产管理、投资咨询等金融领域,拥有丰富的业务和客户资源。
受益于国家发展和区域发展政策,公司立足福建,辐射全国
公司发展立足福建,辐射全国,在巩固福建市场的同时,也不断开拓其他经济发达地区市场。福建省经济发展迅速,随着海西经济区的建设和国家“一带一路”政策的开展,福建金融环境和金融消费市场将会继续改善,公司发展也将充分受益于国家和区域的发展政策;同时,公司也不断开拓省外市场,截至2014年末,公司共有58家营业部,分布省份由11个增加到21个,外省营业部数量达到25家,数量不断增长。
中信建投观点
我们认为,公司属于中型券商中的优质标的,经营表现优于山西、国海、西部等同等标的,公司依托强大的股东资源,受益于国家和区域发展政策,上市后的发展值得期待,参照可比公司估值情况,预计上市后公司合理市值区间在451-487亿元,对应每股合理价格区间为18.02-19.45元。
三、公司竞争优势分析
1、背靠东方资管,共享丰富资源。
2、福建区域优势显著,将优先受益于“一带一路”发展机遇。
3、投行业务定位清晰,潜在业务资源充裕。
东兴证券业务竞争能力逐步增强。公司经纪业务份额较为稳定,福建地区具备区域优势;类贷款业务规模快速提升,2014年底融资融券余额92.67 亿元,股票质押规模为5.92 亿元;传统投行承销业务是东兴证券的短板所在,财务顾问业务为公司投行收入的主要来源,特别是融资类财务顾问业务;公司资管业务起步晚成长快,创新型资产管理较有特色;公司自营业务规模近几年来大概在40-50亿元,收益率均在10%以上。其中以债券类自营业务为主,占比在60%以上;依托大股东另类投资业务规模快速增长,近三年来,东兴投资通过信托计划、资产管理计划等方式开展的债权类另类投资业务的投资余额分别为56.82 亿元、40.07 亿元及41.99 亿元。外部资金主要来自控股股东东方资产的委托贷款(不超过75亿元额度)。
柯利达上市定位分析
一、基本信息
| 发行状况 | 股票代码 | 603828 | 股票简称 | 柯利达 |
| 申购代码 | 732828 | 上市地点 | 上海证券交易所（财苑） | |
| 发行价格（元／股） | 17.2 | 发行市盈率 | 22.93 | |
| 市盈率参考行业 | 建筑装饰和其他建筑业（E50） | 参考行业市盈率 | 27.79 | |
| 发行面值（元） | 1 | 实际募集资金总额（亿元） | 5.16 | |
| 网上发行日期 | 2015-02-11 （周三） | 网下配售日期 | 2015-2-10、2-11 | |
| 网上发行数量（股） | 27,000,000 | 网下配售数量（股） | 3,000,000.00 | |
| 老股转让数量（股） | 回拨数量（股） | 15,000,000.00 | ||
| 申购数量上限（股） | 12000 | 总发行数量（股） | 30,000,000 | |
| 顶格申购需配市值（万元） | 12 | 市值确认日 | T-2日（T:网上申购日） | |
| 申购状况 | 中签号公布日期 | 2015-02-16 （周一） | 上市日期 | 2015-02-26 （周四） |
| 网上发行中签率（％） | 0.9564 | 网下配售中签率（％） | 0.2676 | |
| 网上冻结资金返还日期 | 2015-2-16 周一 | 网下配售认购倍数 | 373.73 | |
| 初步询价累计报价股数（万股） | 128670 | 初步询价累计报价倍数 | 71.48 | |
| 网上每中一签约（万元） | 180 | 网下配售冻结资金（亿元） | 192.85 | |
| 网上申购冻结资金（亿元） | 485.6 | 冻结资金总计（亿元） | 678.44 | |
| 网上有效申购户数（户） | 463146 | 网下有效申购户数（户） | 64 | |
| 网上有效申购股数（万股） | 282323.8 | 网下有效申购股数（万股） | 112120 |
二、公司简介
公司是少数拥有多项顶级资质证书的龙头企业之一:公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工,公司旗下拥有苏州柯利达光电(002189,股吧)幕墙有限公司和苏州承志装饰有限公司两个全资子公司。公司具备国家住建部颁发的《建筑幕墙工程专业承包壹级》、《建筑装修装饰工程专业承包壹级》、《钢结构工程专业承包壹级》、《金属门窗工程专业承包壹级》等4项施工壹级资质证书,《建筑幕墙工程设计专项甲级》、《建筑装饰设计专项甲级》等2项设计甲级资质证书。公司是行业内同时具备上述资质的少数企业之一。公司以“建筑幕墙+公共建筑装饰”共同发展为业务发展模式,具备建筑幕墙设计、生产、施工与公共建筑内装设计、施工协同发展的产业链。
三、机构研究
柯利达:内外装并进的建筑装饰公司
研究机构：上海证券 日期：2015-02-11
内外装并进的建筑装饰公司
公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工。公司以“建筑幕墙+公共建筑装饰”共同发展为业务发展模式,具备建筑幕墙设计、生产、施工与公共建筑内装设计、施工协同发展的产业链,同时布局内、外装业务顺应了城市化及建筑装饰市场发展的需求。公司具备国家住建部颁发的《建筑幕墙工程专业承包壹级》、《建筑装修装饰工程专业承包壹级》、《钢结构工程专业承包壹级》、《金属门窗工程专业承包壹级》等4项施工壹级资质证书,《建筑幕墙工程设计专项甲级》、《建筑装饰设计专项甲级》等2项设计甲级资质证书。公司是行业内同时具备上述资质的少数企业之一。
募投项目提高产能
募集资金将增资投入建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂化生产项目、柯利达设计研发中心建设项目、企业信息化建设项目和补充其他与主营业务相关的营运资金项目。募投项目有利于扩大公司产品产能,改善公司的财务状况,为公司进一步提升内、外装业务承接能力、打造完备的“大装饰”产业链提供良好的基础。
盈利预测
根据募投项目建设进度情况,我们预计2015、2016年归于母公司的净利润分别为1.08亿元和1.21亿元,同比增速分别为33.95%和21.47%,相应的稀释后每股收益为0.90元和1.01元。
定价结论
公司拟发行股份3000万股,发行后总股本12000万股,公司发行价格为17.20元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性,我们认为给予公司合理估值定价为27.05-32.46元,对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。
柯利达:内外兼修,竞争地位稳步提升
研究机构：兴业证券日期：2015-02-10
江苏省内建筑装饰领先企业。公司成立于2000年,主要从事建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工,在江苏省建筑装饰行业综合实力排名领先。近年来公司被评为“中国建筑幕墙50强企业”、“中国建筑装饰业百强企业”,在全国范围内竞争地位稳步提升。2011-2013年公司主营业务收入分别为9.7亿元、11.35亿元和17.1亿元,2012、2013年同比分别增长16.71%、50.47%,年均复合增长率为32.52%。建筑幕墙幕墙和公共建筑装饰业务是公司核心业务。公司实际控制人为顾益明家族。
幕墙和公装行业市场空间广阔。根据中国建筑装饰协会《中国建筑装饰行业“十二五”规划纲要》,预计到2015年国内建筑幕墙年工程总产值将超4,000亿元,迅速推进的城市化进程为建筑幕墙行业带来巨大的市场空间;公共建筑装饰在2015年有望达到2.6万亿元,比2010年增长1.5万亿元,年均复合增长率约为18.77%。
资质和品牌优势明显,内外兼修协同发展。公司是行业内少数拥有设计甲级资质和施工承包壹级资质的公司之一,在建筑装饰行业率先采取了“内外兼修”业务模式,通过公共建筑装饰(内装业务)和建筑幕墙(外装业务)共同发展的模式,公司更好的把握了现代建筑装饰业发展方向,在内、外装领域积累了良好的工程业绩;公司专业人员储备充足,研发机构完善,具备较强的创新研发能力,2011、2012年和2013年在建筑幕墙领域分别获得13项、10项和14项全国建筑装饰行业“科技创新成果奖”。
产业链一体化,加速扩张全国市场:未来公司将坚持“建筑幕墙+公共建筑装饰”模式,利用此次公开发行募资提升研发设计实力,构建“研发设计中心、工厂化生产、装配化施工”的一体化装饰产业链;未来将继续以“深耕江苏、加速拓展全国”策略,在深耕省内业务的基础上,分步、有效地加速拓展全国市场。
盈利预测和估值:我们预测公司2015-2017年净利润分别为1.06亿元、1.26亿元和1.49亿元,按发行后总股本12000万股计算,公司2015、2016、2017年EPS分别为0.89元、1.05元和1.24元。参考可比上市公司估值水平,结合公司未来发展空间,我们认为可以给予2015年25-30倍PE,对应价格区间为22.25~26.70元。按照目前的新股发行规则测算,理论的发行价格为不超过17.2元。
风险提示:新签订单增速不达预期、应收账款回收风险、主要原材料价格波动风险
柯利达:少数拥有多项顶级资质证书的龙头企业之一
研究机构：华鑫证券 日期：2015-02-09
公司是少数拥有多项顶级资质证书的龙头企业之一:公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工,公司旗下拥有苏州柯利达光电幕墙有限公司和苏州承志装饰有限公司两个全资子公司。公司具备国家住建部颁发的《建筑幕墙工程专业承包壹级》、《建筑装修装饰工程专业承包壹级》、《钢结构工程专业承包壹级》、《金属门窗工程专业承包壹级》等4项施工壹级资质证书,《建筑幕墙工程设计专项甲级》、《建筑装饰设计专项甲级》等2项设计甲级资质证书。公司是行业内同时具备上述资质的少数企业之一。公司以“建筑幕墙+公共建筑装饰”共同发展为业务发展模式,具备建筑幕墙设计、生产、施工与公共建筑内装设计、施工协同发展的产业链。
公司主营业务突出:近年来受益于行业的快速及自身优势,公司经营业绩进入快速上升期,2011-2014年公司营业收入分别达到9.73亿元、11.35亿元、17.08亿元和18.44亿元,年复合增长率为23.75%。净利润也由2011年的0.58亿元上升至2014年的0.92亿元,年复合增长率为16.62%。其中建筑幕墙工程、公共建筑装饰工程及设计业务收入年复合增长率分别达到了27%、19%和14%。
公司竞争优势:1)设计与施工资质齐全优势;2)“内外兼修”的综合业务优势;3)工程质量及品牌优势;4)地利优势;5)专业人才储备优势和设计研发创新优势。
募投项目:公司拟公开发行不超过3000万股A股,募集资金扣除发行费用后,将用于建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂化生产项目、设计研发中心建设项目、企业信息化建设和补充其他与主营业务相关的营运资金项目.
盈利预测与估值。在行业景气度保持良好的状态下,公司通过“建筑幕墙+公共建筑装饰”内外装综合发展的业务模式的发展战略及继续以“深耕江苏、加速拓展全国”为市场开拓策略,我们预计公司2015-2017年营业收入分别为22.71、28.8和35.11亿元,实现归属母公司净利润1.16、1.58和1.99亿元,EPS分别为0.97、1.32和1.66元(考虑IPO发行后股本为12000万股计算)。我们结合其行业其他上市公司平均估值,我们认为合理估值范围为15年20-25倍PE,对应价格区间为19.4-24.25元。
风险提示:1)宏观经济及政策变化风险;2)应收账款回收风险;3)市场竞争风险。
三、公司竞争优势分析
公司竞争优势:1)设计与施工资质齐全优势;2)“内外兼修”的综合业务优势;3)工程质量及品牌优势;4)地利优势;5)专业人才储备优势和设计研发创新优势。
