国泰君安等11只新股6月18日申购指南

　　文科园林(002775)

　　文科园林此次发行总数为3000万股，网上发行1200万股，发行市盈率22.98倍，申购代码：002775，申购价格：16.93元，单一帐户申购上限12000股，申购数量500股整数倍。

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　公司以地产与市政园林绿化为主营业务，产业链完整，位列全国城市园林绿化企业50强。

　　【机构研究】

　　银河证券：文科园林合理估值为40-45倍PE

　　公司以地产与市政园林绿化为主营业务，产业链完整，位列全国城市园林绿化企业50 强。公司提供从园林景观设计、绿化苗木供应到园林绿化工程施工、园林养护的产业链一体化园林绿化服务。公司主营业务为地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计。园林绿化工程施工业务近三年占比均超过95%，业务类型以地产园林为主；公司重视园林景观设计业务，未来营业利润占比将逐渐提升。控股股东及实际控制人为李丛文、赵文凤夫妇，发行前合计持股比例为58.82%。

　　新型城镇化与消费升级助推园林产值规模。持续提升的城镇化率仍是园林需求主要驱动力，公共环境改善需求与居住品质升级是景观品质提升主动力。至2015 年，我们预计地产园林市场规模将达2100 亿元，市政园林绿化市场规模将达到2900 亿元。目前园林行业企业已超过16,000家，行业竞争格局逐渐倾向第一梯队综合竞争力较强的龙头企业，市场集中度不断提升。公司地产园林领域竞争对手主要为棕榈园林、普邦园林；市政园林竞争对手包括东方园林、铁汉生态、岭南园林.

　　公司竞争优势：(1)资质齐全，工程业绩丰富：公司拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等资质证书；(2)研发设计实力雄厚，产业链运营一体化：公司掌握多项苗木培育、种植和园林绿化施工方面的关键技术。(3)全国范围业务布局，跨区域经营均衡发展。

　　公司未来成长驱动因素：(1)业务布局覆盖完整：公司立足地产园林业务，积极拓展市政园林、生态修复业务；加强相关技术创新和研发实力；设立华北、华中等区域设计分院，提升设计施工一体化综合能力；在华北、华西、华东等地建立苗木基地，扩大苗木资源自给规模；(2)区域渠道下沉：建立区域管理中心和全国信息资源库，提升异地运营效率；推行一线城市为示范，带动周边城市的拓展计划；(3)人才机制与组织结构完善：完善人才培训服务、考核评估、薪酬激励、引进与配置等各项制度，完善公司治理结构。

　　风险因素：房地产行业风险、应收账款发生坏账的风险等。

　　合理估值区间37.6-42.3 元：我们预计公司2015-17 年EPS 分别为0.94/1.10/1.30 元。可比公司2015 年平均PE 为47 倍，我们认为可给予公司15 年40-45 倍PE，合理价值区间为37.6-42.3 元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过16.93 元。

　　海通证券：文科园林合理估值为35.92-40.41元

　　公司主营业务为园林绿化工程施工、园林景观设计、园林养护及绿化苗木种植。公司产业链完整，下游客户包括房地产开发商以及政府，目前业务资质齐全，品牌影响力出众，综合竞争力强。

　　李从文、赵文凤夫妇为公司实际控制人，部分高管和核心技术人员均直接或间接(通过泽广投资)持有公司股份。按发行最大股份计算，李从文、赵文凤夫妇合计直接持有公司22.79%的股权，并通过万润实业间接持有21.33%股权，两者直接持有公司44.12%的股权，为公司实际控制人；

　　主营业务平稳，回款情况不佳。公司主要从事园林绿化工程施工，14 年全年实现营业收入9.45 亿元，同比增长11.25%，归属母公司净利润9015 万元，同比下降7.66%，毛利率同比略有提高0.68 个百分点至25.98%，主营业务中约74.50%为地产园林，毛利贡献比重在65.61%。全年经营性现金流为-6973 亿元，同比下降30.19%，15 年Q1 经营性现金流为-8876 万元，现金流继续净流出，回款有待加强。截止2014 年末，公司累计在手订单12.23 亿元，其中园林工程施工在手订单11.05 亿元。

　　行业层面：两大业主发展趋势向好，产业链扩张开启二次成长。政策面+资金面持续放松，房地产行业景气度提升将持续上升，持续时间12-15 个月。地方政府融资平台功能逐渐弱化，政府大力推广PPP 模式，未来PPP 项目的财政补助应照支出性质分别纳入一般公共预算和政府性基金预算管理，形成更强的回款保障。园林行业属于轻资产、资金密集型行业，外延式扩张难度低，从已上市A 股园林企业，转型主要包括：产业链纵向扩张，包括前端设计、生态修复等；横向扩张，介入环保、文化旅游等相关产业。从涨幅角度来看，14 年6 月以来，整个园林板块涨幅152.71%，略微跑赢大盘，建筑板块中涨幅最低，有补涨动力。

　　品牌、过往业绩突出，综合竞争力强。公司自1997 年以来，深耕园林行业，连续5 年获得“广东省二十强优秀园林企业”称号，近年来获得多项精品园林绿化工程。大客户资源丰富，恒大、万科、万达等优质地产商均为公司客户，业务范围也扩展至31 个省份，项目管理能力出众，跨区域经营优势突出。

　　募集4.6 亿元，主要用于补充流动性以及苗木生产基地建设。公司拟发行3000万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金4.6 亿元，用于补充项目流动性、建设苗木生产基地以及偿还银行贷款。苗木基地全部建设完成，将极大提升公司自产自供苗木数量，预计每年将实现净利润7050 万元，显着提升公司盈利能力。

　　合理价值区间35.92 元~40.41 元。按发行后最大股本计算，预计15-16 年EPS分别为0.90 元和1.04 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为16.93元，对应15 年PE 约19 倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予15年40-45 倍PE，合理价值区间为35.92~40.41 元；

　　风险提示：客户集中度较高风险，回款风险，订单推迟风险。