摘要：

　　水泥同质化产品，企业差异一方面体现为管理和制度差异，更重要差异是所处区域水泥价格和盈利水平的差异：供需边际决定方向、竞争格局决定弹性。今年区域差异将更为明显，一方面是产能投放和需求结构增长潜力不同，另外就是竞争格局导致的价格协同机制分化。为此，我们开始建立水泥区域供需边际与竞争格局系列主题，跟踪判断细分区域深层次变化识别机会和规避风险。

　　第一期研究冀东水泥区域供需边际和竞争格局，从中长期和深层次角度透视公司未来盈利轨迹。（1）冀东水泥产能布局在9 个省区；河北35%、陕西22%、内蒙古11%、山西10%、吉林8%、辽宁5%，湖南、重庆和山东均3%左右。（2）占当地份额：河北28%、陕西22%、山西17%三地为龙头地位，内蒙古11%、吉林14%位列三甲，辽宁5%、山东和湖南3%、重庆11%跟随者。

　　所处省区2011 年（1）利润率：北京、河北、内蒙古、吉林盈利水平较高，河北、内蒙古、陕西利润率同比下降，陕西下降11 个百分点（由10 年全国第5 下滑至第26）。（2）陕西、内蒙古、天津、河北行业利润总额增速最低，陕西同比下降54%（10 年同增48%），辽宁、吉林、山西、北京利润增速快，2011 年冀东水泥三个产能最大的区域盈利水平一般，导致整体盈利和股价表现一般。

　　（1）2010-11 年干法熟料产能增速：河北52%-26%、陕西45%-13%、内蒙古45%-41%、山西66%-28%、吉林12%-0%，供给端快速增速也反映到水泥盈利下降趋势变化，陕西产能连续两年投放过大导致竞争激烈区域盈利大幅下降。（2）预期2012 年河北、山西、内蒙古、陕西仍有大量新增水泥产能投放，其中山西、内蒙古产能压力较大，吉林和辽宁仅1 条生产线投放产能压力依旧较小。

　　从竞争格局角度看：（1）山西集中度相对较低产能压力大，今年若需求无重大起色则有压力，内蒙古相对集中度高压力比山西小。

　　（2）河北冀东水泥和金隅股份超50%份额、前4 家企业近70%，陕西前4 家企业控制约80%左右市场份额，集中度相对较高，优势企业若价格协同一致抗风险能力高弹性大。（3）吉林前3 家90%份额，加之产能投放极少，最好区域高盈利可以维持概率大。

　　总的看：（1）河北和陕西向有上弹性，山西和内蒙古有下滑风险，吉林和辽宁高盈利维持向上，产能比重原因盈利总盈利的向上概率大。（2）弹性取决于需求复苏程度，政策影响估值，行业首配。