基本结论

　　公司主营单晶硅棒/硅片的研发、生产和销售，业务模式分为直接销售和受托加工两种；公司截止2011 年底的单晶硅棒和单晶硅片产能分别约合970MW 和710MW，是国内也是全球范围内最大的单晶硅片供应商之一。　  公司募投项目为扩产500MW 单晶硅棒/硅片，预计2013 年底建成达产。　  公司通过注重生产工艺技术研发、合理选择厂址、覆盖耗材产业链、定制生产设备等途径，能够以相对较低的成本生产高质量的单晶硅片/棒产品，近年来综合毛利率始终高于同业竞争对手。

　　公司设于宁夏的拉晶厂拥有电价优势；设于无锡的硅片厂拥有贴近下游客户、降低运输损耗、便于上下游合作研发的优势；以设备定制和横向磁场拉晶为代表的技术创新能力保障了公司在行业中的长期竞争力。

　　光伏组件高效化是未来必然趋势，单晶份额有望提高；硅片产能将逐渐向拥有技术和成本优势的企业集中；

　　由于硅料及组件在光伏系统总成本中的比例逐渐降低，未来发电成本的下降将越来越依赖于组件转化率的提升；

　　单晶硅电池的效率提升潜力远大于多晶和类单晶，随着市场对组件效率的诉求逐渐提高，单晶硅片的市场份额将得到提升；

　　硅片生产行业的技术难度和进入壁垒在光伏产业链上偏中低位置，其中单晶硅片壁垒相对较高，我们认为，行业中长期的合理毛利率水平应在10%~15%的区间内。

　　硅片企业作为光伏制造产业链的中间环节，在行业景气度变化时，若不能采取合理的原材料采购和存货管理策略，易发生利润率大幅波动的风险。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司 2012~2014 年的摊薄后EPS 分别为0.95,1.21,1.49 元；参考可比公司估值及公司自身情况，我们认为公司合理股价区间为19.00~22.80元，对应2012 年的20~24 倍PE。