投资要点：

　　康达新材主营中高端胶粘剂的研发、生产和销售，是国内领先的结构胶粘剂企业，近三年公司主要产品改性丙烯酸酯胶粘剂国内市场占有率第一，为行业龙头；风电用环氧树脂胶市场占有率27%，仅次于少数几个外资化工巨头，处于国内领先地位。

　　近年来胶粘剂的年均需求增速达到17%，预计到2015年产量将达到717万吨。结构胶粘剂作为其中的高附加值产品，其需求增速将超过行业平均水平，未来随着在新能源、节能环保和航空航天等新兴领域的开拓，环氧丙烷树脂结构胶将继续保持高速发展态势，预计在十二五期间增速有望超过20%。

　　国内胶粘剂行业集中度低，主要集中在中低端领域，竞争无序以价格战为主，高性能结构胶领域主要为国际化巨头垄断，公司凭借自主创新的技术优势、反应迅速的本地化服务机制和性价比出众的产品，不断蚕食外资企业的市场份额，在风电等细分领域逐步实现进口替代。

　　公司产品毛利率呈逐年下降趋势，原因有二：1）随着行业竞争加剧，相比刚进入市场时，毛利率趋于下降不可避免；2）公司主动降价以增加对外资产品的竞争力，从而巩固和扩大市场份额，用价格换取空间。随着公司行业巨头地位的建立，毛利率将趋于稳定在30%以上。

　　本次募集资金将投向“环氧树脂结构胶”扩建2200吨项目和新建“环氧基体树脂”20000吨产能项目。通过对环氧树脂胶产能瓶颈的突破，缓解了供需压力。而进入环氧基体树脂领域，可以更好满足终端配套采购需求，增加了盈利点，进一步提升了竞争力。

　　我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.68、0.82、0.89，可比上市公司估值水平在15-21倍，公司上市后给予2012年18-20倍PE，合理股价为12.24-13.60元，建议申购区间为11.02-12.24元。

　　风险提示：主要下游风电领域行业增速放缓；原材料价格波动风险