环氧树脂胶、丙烯酸酯胶是康达新材收入和毛利的主要来源。2011 年，环氧树脂胶业务占公司主营收入的54.6%，贡献59.6%的毛利；丙烯酸酯胶业务占公司主营业务收入的25.2%，贡献25.0%的毛利；环氧树脂胶、丙烯酸酯胶是公司收入和毛利的主要来源。按下游应用领域分类，2011 年，风电领域约占公司销售收入的48%左右，扬声器领域约占公司销售收入的8.5%左右，汽车领域约占公司销售收入的7.5%左右，其他领域约占公司销售收入的36%。

　　国内结构胶粘剂行业仍能保持较快增速。过去几年，国内结构胶粘剂年复合增速在15%左右，我们预计国内结构胶粘剂行业未来仍能保持较快的增速。一方面其下游传统行业如汽车、建筑、电子电器等行业随着经济的发展而稳步增长；另一方面下游新兴应用领域如新能源、航天航空等领域快速增长。

　　康达新材多项产品居于国内领先地位。公司多项产品的研发位于国内领先地位，其中风电叶片用环氧树脂结构胶、改性丙烯酸酯胶、无溶剂聚氨酯复膜胶等产品填补了国内空白，达到或超过了国际同类产品的水平。目前公司改性丙烯酸酯胶在国内市场占有率排名第一；风电叶片用环氧树脂结构胶在2011 年占据国内27%的市场份额，在内资企业中名列前茅；厌氧胶、无溶剂聚氨酯复膜胶、太阳能硅棒切割胶等其他产品在各自细分市场中也占据领先地位。

　　募投项目分析。公司募集资金主要投资三个项目，分别是“环氧树脂结构胶粘剂生产建设项目”、“环氧基体树脂生产建设项目”、“上海康达化工技术研究所建设项目。项目完成后，预计公司将新增环氧树脂结构胶年设计产能4800 吨/年；新增环氧基体树脂20000 吨/年。我们认为募投环氧树脂胶项目将进一步增强公司在环氧树脂胶领域地位，募投环氧基体树脂项目未来将成为公司新的盈利增长点。

　　盈利预测与投资建议。我们预计，康达新材2012-2014 年EPS 分别为0.66 元、0.81元、0.93 元；根据可比公司估值，同时考虑公司未来增长情况，我们认为给予公司2012 年18-20 倍市盈率比较合理，对应合理价值区间为11.92-13.24 元，建议询价区间为10.73-11.92 元。对应2011 年市盈率18.07-20.08 倍市盈率，对应2012 年16.20-18.00 倍市盈率。

　　风险因素。下游风电行业新增装机增速持续下滑风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；IPO 项目进展及市场开拓风险。