投资要点

　　公司是风电叶片用环氧树脂结构胶的龙头企业

　　公司紧紧抓住风电行业快速发展的机会，从2006年底开始研发风电叶片用环氧树脂结构胶，2008年即进入市场，2009年国内市场占有率为17.67%，2011年达到27.34%，成为国内风电用环氧树脂结构胶的龙头企业。

　　公司是国内最大的改性丙烯酸酯结构胶生产企业

　　公司是国内最早研发和生产扬声器等音响设备用改性丙烯酸酯结构胶的企业之一，该产品系列已多达30余种。公司的电梯用改性丙烯酸酯结构胶粘剂也是国内首创。目前公司在国内改性丙烯酸酯结构胶市场占有率排名第一。

　　持续自主创新研发能力是公司保持盈利能力的关键

　　公司产品主要定位于新能源、节能环保等新兴产业市场，公司95%以上的产品均为自主开发，60多名梯队式研发团队对公司产品不断创新和改进。公司拥有15项授权专利，其中发明专利6项。

　　公司产品性价比高，综合毛利率维持较高水平

　　公司推出的多项产品既保证产品的性能稳定、质量优异，又能使产品较跨国公司生产的同质产品价格低15%-20%，使得客户获得性价比高的产品。另外在主要产品环氧树脂结构胶（毛利率较高）收入大幅增加、规模效应等诸多因素的推动下公司综合毛利率水平维持在较高水平。

　　公司积极发展环氧基体树脂，拓宽新的盈利增长点

　　2011年我国环氧基体树脂的市场需求量为18.48万吨，较2009年增长20.63%。

　　预计到2015年，市场需求量将超过28万吨。公司自主研发叶片用环氧基体树脂已进入产业化生产阶段，将成为公司未来新的利润增长点。

　　盈利预测与估值

　　综合国内中、高端胶粘剂市场的需求和行业竞争情况，我们预计公司2012~2014年每股EPS分别为0.69元、0.81元、0.90元，参考可比公司估值水平，给2012年20~23倍估值水平较为合理，对应的公司合理股价区间为13.80~15.18元。

　　风险提示

　　原油价格大幅波动、宏观经济放缓、风电行业景气持续低迷。