国金证券-奥康国际-603001-先发优势明显、营销实力突出的男鞋龙头企业-120411

　　公司是品牌知名度最高的男鞋龙头企业，采用一体化经营模式，其多品牌架构的搭建彰显了公司未来的战略规划；凭借较高的品牌知名度，品牌市场占有率名列前茅。鞋企的品牌实力、渠道资源最为关键：随着中国经济发展，鞋企发展空间相应较大，而鞋类产品由于同质化较强，企业主要通过加快补单率顺应时尚变化和渠道扩张取得竞争优势，一旦优势建立，品牌地位相对稳定；鉴于消费需求日益细分，品牌鞋企的竞争日趋激烈，但市场集中度不断提升是大势所趋，强势企业依托品牌形象及渠道资源占据先发优势，未来发展潜力更大。

　　公司的竞争优势突出：主品牌奥康以加盟模式，基本完成了全国范围内的渠道布局，建立起渠道资源方面的先发优势；公司最为突出的实力在于营销策划，已建立起了四大营销优势，迅速拉高了品牌形象；公司依托身处温州的产业集群优势，渠道、品牌方面的先发优势，深耕产业链，在竞争中将赢得更主动的地位。

　　未来业绩增长的核心在于继续强化其竞争优势：鞋业市场整体发展相对稳健，龙头企业竞争地位相对稳固，我们认为公司未来的业绩增长，其核心在于利用已有龙头地位，继续强化其竞争优势，尤其是在多品牌经营、渠道结构优化等方面。

　　盈利预测和估值

　　我们预计公司 2012-2014 年分别实现销售收入38.68 亿、49.67 亿、64.05亿元，分别同比增长30.41%、28.42%、28.94%；实现归属于母公司净利润分别为6.50 亿、8.69 亿、11.34 亿元，分别同比增42.12%、33.72%、30.50%，对应EPS （摊薄）分别为1.621 元、2.168 元、2.829 元。

　　建议询价区间 25.94-32.42 元：A 股上市公司中，与公司业务接近的是星期六、七匹狼、九牧王、报喜鸟、希努尔、卡奴迪路，我们以6 家公司2012年平均估值20.24 倍为基础，给予公司12 年16-20 倍PE，对应价格为25.94-32.42 元。

　　风险提示

　　直营店建设不达预期的风险、新品牌建设周期过长的风险；

　　目前国内纺织服装消增速放缓，可能影响鞋类消费，导致业绩可能低于预期。