海通证券-中国汽研-601965-国内汽车技术服务业的领先企业

国内汽车技术服务业的领先企业。公司主要从事汽车技术服务业务，具体包括：汽车研发及咨询、汽车测试与评价业务。技术服务业务的毛利占比51%，收入和利润的三年复合增速分别为36.7%和31.1%。随着汽车行业竞争加剧，加快新车、改款车型的推出速度是车企的必由之路，进而推动研发测试需求高增长；同时各项汽车安全、环保标准法规日趋严格，促进汽车技术服务业持续增长。
    强制性检验业务具有较高的行业壁垒。涉及国家政策法规的强制性检验业务，除需通过国家认证认可监督管理委员会认可外，还需有相关部委授权，因此目前国内仅6家机构可以开展需要全部授权的检测业务，行业集中度较高。6家机构占据我国汽车测试评价业务70%左右的市场份额，其中公司市场份额7%左右，仍有上升空间。
    轨交业务进入订单交货高峰期。公司轨交业务主要是单轨产品，适用于地形复杂、客流密集度较低的中等城市。公司轨交业务三年收入和毛利复合增速分别为103.4%和178.7%，在手订单进入交货高峰期，预计2012年将保持高速增长。
    专用车业务控规模，汽车燃气系统高成长。公司专用车收入占比68%，毛利占比18%，该领域竞争激烈，公司提升产品结构、控制专用车业务规模。此外公司还有汽车燃气系统业务，目前收入利润贡献较小，但长远来看在天然气资源丰富的地区燃气汽车的发展潜力较大。
    募投项目提升公司研发技术实力。募投项目将提升公司在汽车产品设计、节能排放、NVH、EMC等领域的研发技术实力，项目总投资11亿元，大部分在2012年底前投完。
    建议询价区间为6.19-6.88元。我们预测公司2012-2014年的全面摊薄每股收益将达0.38元、0.45元和0.54元。考虑到公司所处的细分子行业具备良好的成长性，我们给予公司2012年18-20倍的市盈率，对应合理价值区间6.88-7.64元，建议询价区间为6.19-6.88元之间。
    风险提示：1）竞争加剧导致毛利率下滑的风险； 2）单轨产品市场开拓进展缓慢的风险；3）专用车业务竞争进一步加剧的风险。