光大证券-中国汽研-601965-汽车测试业务为核心,三个方向有成长空间

公司由国家一类科研院所转制而来，汽车测试与评价为核心业务公司由重庆重型汽车研究所（国家一类科研院所）经历转制与联合重组而来，主营业务分为技术服务和产业化制造两大部分，其中技术服务业务是公司的核心业务和未来的主要增长点。    发展战略：以测试业务为本，三个方向寻找成长空间
    公司的发展战略是“优先重点发展研究开发业务，大力积极发展测试评价业务，统筹稳健发展科技成果产业化业务”。汽车测试与评价是公司的传统优势业务，市场份额国内排名第4，并且在NVH（噪音振动）、EMC（电磁辐射）等高端测试领域居于国内领先水平。公司在未来2~3 年内将控制专用汽车的规模，轨道交通及其零部件、汽车燃气系统及其关键零部件和汽车研发与技术咨询三项业务是公司未来具备较大发展空间的三个方向。
    汽车研发与技术咨询：伴随汽车工业发展而来的高端服务业汽车研发与技术咨询是伴随汽车工业发展而来的高端服务业，目前国内外的相关企业主要分为整车设计、动力总成设计和核心零部件设计三类。我们认为人才周期不匹配等原因使得研发外包成为一种趋势，国内市场容量至少在30 亿元以上，公司在这一市场将主要依托其在汽车测试与评价平台和燃气系统等传统优势研究方向。
    轨道交通及其零部件：立足单轨短期无忧，中长期逐步进入地铁市场在轨道交通及其零部件市场，公司目前主要集中于跨座式单轨。与地铁和轻轨相比，单轨主要适用于中等城市、丘陵地带和旅游观光地区使用。目前，国内仅重庆轨道交通2、3 号线均采用跨座式单轨交通模式，其他如沈阳、哈尔滨等城市的单轨建设尚在筹备中。以公司目前的在手订单推算，我们认为公司的此块业务在2012 年仍将保持50%以上的营业收入增速，但未来具有一定不确定性，公司需要逐步进入地铁市场。
    汽车燃气系统及其零部件：2013 年及以后迎来高速增长期根据国家能源部门的相关规划，预计国内的燃气汽车的保有量将从2012年的100 万辆提高至2020 年的250 万辆，因此我们预计公司的此块业务将在2013 年及以后迎来高速增长期。
    合理估值为6.70~7.30 元，建议6.0~6.6 元申购
    我们按照技术服务业务参照可比上市公司估值，其余业务按照10 倍PE估值，认为公司的合理估值为6.70~7.30 元，对应2012 年17.6~19.2 倍动态市盈率，建议6.0~6.6 元申购。