国泰君安-中国汽研-601965-国内汽车研发测试概念第一股：新股IPO询价报告

中国汽研上交所上市，建议询价区间6.29~7.77 元，上市首日定价区间7.55~9.32 元。
    投资要点：
    公司概括：中国汽研是国内汽车研发测试概念首家上市公司，业务范围涵盖技术服务和产业化两大类，技术服务包括研发咨询、测试评价；产业化包括专用车、轨交零部件、汽车燃气系统。技术服务和轨交零部件是公司的优势业务，分别贡献了54.3%和23.8%的毛利。
    可靠增长点：测试评价和轨交零部件业务是公司未来数年可靠的业绩增长点。公司是我国获得全面认证的6 家测试机构之一，可受益于整车厂对研发投入的重视和日趋严格的检测标准，天津基地进出口检测业务增量可期。公司是对应的单轨关键零部件独家供应商，尽管单轨普及空间有限，但现有合同2~3 年内集中释放足以带来可靠业绩。
    有待调整的业务：专用汽车在总收入中占比近70%，但只贡献了不到20%的毛利。原因之一是公司自产车辆的销量中88%为盈利能力较低的自卸车，原因之二是专用车业务中超过60%的收入来自于作为经销商销售其他公司的产品，这种销售模式毛利率很低。管理层有意调整产品结构和销售模式，调整完成后将是另一个重要盈利来源。
    远期看点：燃气车正被广泛使用并作为潜在的传统燃油汽车替代者。我国面临的能源紧张困境和节能减排的压力促使政策加大对燃气汽车的扶持力度。“十二五”期间国内天然气产量和相应设施完善程度都将显著提高，其后燃气车可获快速发展。
    募投项目：本次募集资金将全部用于汽车技术研发与测试基地项目的建设，项目总投资超过11 亿元。主要内容包括新建噪声振动重点实验室、EMC 试验室等，并改造扩建部分实验室和研发中心。
    盈利预测和估值：预测公司2012-2014 年的EPS 分别为0.37、0.45、0.52 元，给予17~21 倍的估值，对应询价区间为6.29~7.77 元，首日涨幅可达20%，对应的首日价格区间为7.55~9.32 元。
    风险因素：研发不成功、业务拓展不力、客户过于集中等。