海天味业:调味品龙头引领行业发展
公司主营酱油、调味酱、蚝油,三项产品产销量均位列国内第一位。规模约为第二位的2倍,处于绝对领导地位。公司是行业创新的领头羊和行业标准的主要起草者。
调味品行业仍处在快速发展期 2007-2012年调味品行业收入复合增长率达19%,我们预计随着城镇化推进、消费升级,我国调味品行业还将保持快速增长,并且有很大发展空间--我们的人均调味品消费量仅有同样消费习惯的日本的40%左右。
公司竞争优势突出
品牌突出--公司产品有深厚的历史积淀,产品获得国家工商行政管理局“驰名商标”、中国商务部“中华老字号”和“最具市场竞争力品牌”、国家质检总局“中国名牌产品”等荣誉称号,在消费者中有极高的知名度、有众多的忠诚消费者。规模优势--公司无论产销量还是收入和利润都是业内无可撼动的龙头老大,随着募投项目投产,其地位将更为巩固。渠道优势--公司在全国拥有2100家经销商,直控终端50万个,产品全面覆盖全国31个省级行政区域,超300个地级市和近1000个县份市场,遍布全国各大知名连锁超市、各级农贸市场、城乡便利店,业内任何一家企业都无可比肩。
募投项目解决产能瓶颈 公司多年以来产能不能满足销售需要,酱油产销率在97%以上,产能利用率接近100%,亟需扩大产能。本次募投项目用于海天高明150万吨酱油调味品扩建工程(包括酱油127万吨、调味酱23万吨),完全达产后可有效缓解差能紧张状况(2008年一期50万吨已经投产,2013年二期50万吨基本建成)。预期募投项目可年增加净利润14亿元。
盈利预测预估值
我们预计公司2013-2015年按发行7900万股摊薄的EPS为2.04、2.49、3,02元。目前A股市场与公司主营相近的有加加食品等7家公司,参考该7家公司相对估值,以行业整体均值22.45为参考,下调2个PE值作为一级市场申购价格中枢,上下浮动1个PE值为区间,以公司2014年没有摊薄的EPS 2.76元为基数(我们认为如果发行价格合理,则因为新股发行收入进入上市公司不会摊薄公司价值,因此以未经摊薄的EPS估值更为合理),则公司合理申购PE区间为19.5-21.5,对应申购价格53.8-59.3元,价值中枢为56.6元。
