中科沃土江涛：公募新三板投资新锐的PE逻辑

　　精准投手，看准不看多

　　2015年市场活跃，很多企业通过各种途径找到中科沃土寻求定增，大多企业在其内部投决会就已经被毙掉了，真正投入的企业数量寥寥。中科沃土保持不高的过会率，是因为中科沃土储备的项目众多，事先需要筛选出不适合或者潜在风险的类别，对于投与不投的判断极其严谨，看准不看多。

　　中科沃土善于博采众长，打法上取自PE，同时借鉴了公募基金股票库制度。股票库制度要求最新纳入的项目必须先进入一级库观察，等到持续观察与接洽，确定企业的风险已得到一定程度释放之后进入二级库，项目满足了更严格的要求后才得以进入第三级，金字塔状的分级制度，拉长项目投资决策时间，一定程度过滤掉项目风险。

　　投资流程的体系化建设是江涛高度关注的工作，在尽调环节中他就要求内部制作Check List模板，而这大大减少了内部工作量，节省了从头厘清思路的时间，避免忽略重要的风险点，保证结论经得起推敲。他要求团队对照Check List一一拆明细，如行业规模与市占率的问题必须要拆分到最底层数据，从底层数据不断优化论点，为项目可行性提高强有力的支撑。

　　在投资线后的一道步骤，中科沃土设置风控线，对企业财务真实再做一道检验，以确保将风险降到最低。

　　在最近亲撰的文章中，江涛以“取Pre-IPO之势，优EPS成长之术，明价值投资之道”概括新三板投资策略，抓住IPO发行提速窗口以及新三板企业Pre-IPO之风，在企业估值低的时间点投入，坚持价值投资，赚取EPS的钱。

　　判断企业价值与持续成长方面，他建立了以下标准：（1）所属细分行业处在高速发展期；（2）公司净利润在1000万元左右；（3）预计营业收入在未来2年能保持30%以上复合增长率，净利润能保持50%以上复合增长率；（4）公司治理较为完善，实控人合法合规意识强。

　　在前述文章中，江涛提到了华腾教育这个投资案例。回忆起华腾教育，“华腾教育的案例恰好验证了我的观点，在分段投资论的第一阶段，选择体量比较小的公司，判断2-3年业绩相对确定，去赚取典型的业绩成长的钱”。

　　第一轮投华腾教育的决策时点大约是2015年12月，站在那个时间点上，江涛所能看到的只是2014年整年的财务数据，华腾在2014年的净利润只有530多万。深入调研中，江涛首先发现华腾教育在客户流失率的数据相当低，进一步研究发现，华腾的商业模式是具有可持续力，客户层面，华腾此前发展了大批待培育客户，这些存量客户黏性较大，在此基础上逐步发展付费客户，新增投入较少，利润贡献大，营收规模迅速扩大，新客户则通过渠道建设来开拓。渠道层面，进行区域扩张与学段布局，地域上借助当地渠道低成本向全国扩张，学段上往前延伸至幼儿园向后扩大至高中领域，江涛判断扩张时带来的风险是在可承受范围内。

　　看清了商业模式以及渠道优势，对其未来两年的经营情况预测较有把握，同时，判断风险可接受，江涛很有信心，果断投入，第一轮投入2100万元，投后估值给出2.75亿估值，对应的市盈率约52倍。果然，公司在2015年、2016年的归母净利润分别达到了1161万、2711万，同比分别增长118%、134%

　　江涛的决策习惯中，还将重点考察企业家的品质精神，他认为在人的选择上容不得丝毫掺水，掌舵的企业家影响着一家企业的生死。江涛很认同一句话，优秀的企业家应当满足以下四大特点：爱才如命，挥金如土，杀人如麻，学习如痴。爱才如命强调企业家善于用人，江涛有时特意参加企业年会，以观察企业员工的精神面貌和团队凝聚力；挥金如土不是说胡乱花钱，而讲的是企业家舍得花钱，格局高远、善于投入，这也体现了他对企业的信心；杀人如麻比喻的是企业家管理能力，对人、事的管理效率很高，杀伐决断；学习如痴指的是企业家始终保持求知若渴的状态，快速学习新事物。

　　比如华腾教育熊总就是江涛极为欣赏的企业家人物，“在挂牌新三板之初，资本市场可能是熊总比较陌生的领域，但他很快就开始主动学习，一年过去，熊总现在已经对半年报披露前多长时间董监高不能发生交易这些信批细则可谓是了如指掌。”

　　当问起会对怎样的企业家一票否决，江涛回答，对那些事业心和定力不足的企业家持谨慎态度，“创业是需要拥有一个良好的财富观和事业心，企业家经历身价暴增，心态容易发生变化，很容易失去当初创业的坚持，开始松懈，这时候，能保持艰苦朴素的创业心态相当重要。”

　　投后是一件外行看热闹、内行看门道的事情。在江涛眼里，中科沃土的精品策略延续到投后阶段，“团队具有投行、会所背景，因此我们可以成为企业在资本市场初期的引路人，作为股东我们愿意在企业接触资本市场的初期，为企业对接资本市场，帮助企业熟悉资本运作，随着企业对资本市场的熟悉程度增加，我们也会慢慢放手。”