打通退出堵点 创投生态迎全链条变革

《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》明确提出，积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市；增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。

“我们机构内部已第一时间启动了全项目池的梳理工作，对照新的上市标准，对被投企业进行重新筛查和评估，以更清晰地规划不同项目未来的资本化路径。”水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草对中国证券报记者表示。

创业板IPO新规对一级市场而言是重大利好。在多位创投人士看来，新规将引导一级市场从“内卷式”押注少数赛道转向更加多元化的创新领域，更重要的是，将打通创投领域长期存在的退出堵点，对“募投管退”全链条带来系统性、根本性的重塑。

退出渠道拓宽

证监会新闻发言人表示，这次改革增设创业板第四套上市标准，通过引入收入复合增长率、研发投入等成长性、创新性指标，与市值、收入指标进行组合，以更好支持具备高成长潜力与突出创新能力的优质企业。

具体来看，共有两项指标：一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业；二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。

“这一安排的价值超越了简单的行业扩容。它使得创业板的服务对象从偏重制造业和硬科技，向更广泛的创新业态延伸，补齐了过去A股对模式创新、服务创新覆盖不足的短板，形成了更完整的创新生态。”唐劲草认为。

从投融资结构来看，新兴产业是当前一级市场的“主力阵地”，未来产业的投资活跃度也在快速抬升。执中数据显示，在新兴产业中，2025年新一代信息技术产业投融资事件数达到4194起，同比增长29%；生物医药、高端装备、新材料赛道2025年投融资事件数分别同比增长22%、49%、17%；在未来产业方向，具身智能赛道投融资事件数从2024年的126起大幅增长至2025年的310起，同比增长146%；脑机接口、量子科技赛道的2025年投融资事件数分别同比增长125%和47%。

“创业板第四套上市标准对未盈利的创新企业来说是重大利好。”启迪之星创投副总经理张皓表示，“之前不少企业考虑港股上市，但较低的流动性给股东带来了较大的退出不确定性。新规实施后，为投资人退出增加了更多确定性。同时，新规倒逼企业调整发展思路，从追求短期利润转向聚焦成长与研发，更有利于企业长期发展。”

中信建投证券非银金融及金融科技首席分析师赵然表示，创业板第四套上市标准体现出对“技术产业化成效”的侧重，这与科创板服务“硬科技”突破的定位形成梯度差异。从制度架构看，科创板覆盖从0到1的技术攻关阶段，创业板第四套上市标准覆盖从1到10的规模化应用阶段。

“创业板第四套上市标准的增设将有效提升创投生态圈的多样性。”信宸资本表示，新规将引导资本从单一的“内卷式”赛道转向更多元化的创新领域，避免因投资主题过度扎堆而导致的估值虚高。

“新规拓宽了创投机构在A股的退出渠道，降低了对境外IPO的依赖度，使得‘募投管退’的循环更加健康顺畅；传导到投资端，会让创投机构更敢于布局处于早期、高投入但盈利滞后的创新赛道。”唐劲草表示。

包容性提升

意见明确，积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市。“这为消费赛道的投资机构带来重磅利好。”多位创投人士认为。

“我们很高兴看到，新消费企业的上市地选择更多了。”一位消费投资人表示，“过去两年在A股IPO生态中处于边缘化的新型消费与现代服务企业，正在迎来一次重要的制度性重估。”

随着创业板包容性的提升，未来一两年，市场是否会出现一波明显的“中概回流”或“港股转A”浪潮？

对此，唐劲草认为：“‘港股转A’的趋势会出现，但不会是一蹴而就的‘大潮’。更可能的情形是，一批业务高度本土化、对数据安全敏感、与创业板新标准高度契合的企业会成为‘转A’的主力。对于已在港股上市的企业，寻求回归A股仍需考虑拆除红筹架构、两地监管协调等复杂问题，预计会出现少数头部案例。”

“未来一两年，企业选择上市地将更加理性与务实。”信宸资本认为，“考量重点将在于业务逻辑与投资者偏好的匹配度，这种分流将使不同性质的优质资产都能找到最适合的成长土壤。”

未来，创业板可能会成为哪些企业的首选上市地？

唐劲草认为，一是在新兴产业领域已经形成收入规模但尚未盈利的成长型企业，例如已实现规模化出货但尚未盈利的新能源产业链企业、处于客户拓展阶段的高端装备制造商、部分商业化初期的AI应用层公司；二是未来产业领域的高研发强度企业，例如低空经济、商业航天、生物制造、新一代人工智能等；三是新型消费、现代服务业领域的优质创新企业；四是业务与用户高度集中在国内、对信息安全要求较高的创新企业。

资金周转更灵活

多位创投人士认为，新规有望对创投行业“募投管退”全链条带来系统性、根本性的重塑。

信宸资本表示，新规通过拓宽退出通道，将加速资本循环，提升募资端对长线资金的吸引力，对整个创投行业的健康发展具有深远意义。

唐劲草认为，在退出端，本土上市渠道更加稳定，投资机构不再过度依赖港股、美股等境外市场，退出风险与不确定性大幅下降。

在投资端，明确的退出预期让机构更敢投早、投小、投硬科技、投新经济，投资重心从后期Pre-IPO套利转向早期价值发现，赛道布局将更加聚焦新兴产业、未来产业、新型消费等政策支持领域。

在管理端，投后工作重心从“保利润、压费用”转向“冲营收、强研发、促规范”，更符合创新企业成长规律；叠加在审增资、预先审阅等机制，企业IPO过程中的资金压力和信息安全风险显著降低。

在募资端，顺畅的退出通道和更可预期的收益表现将显著提升LP（有限合伙人）信心，改善人民币基金募资环境，推动创投行业形成“投资-培育-退出-再投资”的良性循环，真正回归创投支持科技创新、服务实体经济的本源。

总体而言，这轮改革有望让创投行业的资金周转更加灵活，形成“募投管退”的良性循环。