流动性缺口显现 资金面缘何骤然吃紧

　　临近春节，流动性缺口逐渐显现，资金面边际趋紧。从市场表现看，26日资金利率全线上行，隔夜利率已升破2.7%；DR001加权平均利率达2.77%，创下2019年9月以来的新高；国债逆回购GC001冲高回落。同时，国债期货全线收跌。

　　市场担忧，这是否意味着疫情期间特殊的、阶段性的货币政策会“加速退出”？

　　实际上，从近期央行表述来看，“稳”字当头，不急转弯，保持稳经济、防风险的平衡，仍然是货币政策下阶段的重点。央行行长易纲26日在世界经济论坛达沃斯议程会视频会议上表示，货币政策会继续对实体经济进行支持，不会过早放弃支持政策。

　　资金利率连续回升 国债期货全线收跌

　　此前，由于春节前后流动性出现缺口，同时市场对货币政策退出存在担忧，资金利率连续攀升，同时债券市场也表现低迷。

　　经历长达半个月的隔夜利率“0时代”后，1月上旬，资金利率开始全面回升，至1月18日，隔夜利率已升破2%，26日DR001升至2.77%，创下2019年9月以来的新高。

　　与此同时，交易所市场的交易品种也出现波动，国债逆回购品种GC001大幅上行，盘中冲高回落，最终收于4.64%，较上一交易日上行166.5个基点。

　　受到资金面趋紧等因素的影响，国债期货也全线收跌，10年期国债期货品种T2103较前一交易日下跌0.46%，5年期和2年期国债期货也有不同程度下跌。

　　短端资金面趋紧的同时，中长期资金利率近期也显现出抬升迹象。从上海银行间同业拆放利率（Shibor）来看，1年期Shibor单日上行1.4个基点，自1月18日以来，已累计上行4.9个基点，打破了去年12月初以来近2个月的连续下行态势。

　　短期扰动还是政策退出？

　　跨年的流动性呵护，让市场感受到“宽松”的气息。但跨年之后，到期流动性逐渐回收，资金利率连续上行。这是资金面的短期扰动还是支持政策的加速退出？

　　从1月央行公开市场操作风格看，去年12月投放的流动性，基本采取回收的操作，后续随着税期临近、资金利率抬升，1月中旬之后，央行又连续开展两笔大额逆回购，分别为2800亿元和2500亿元，适时向市场“补水”，保证了流动性的合理充裕。

　　为缓解银行负债端压力，呵护市场跨年资金面，央行去年11月、12月连续超额续做中期借贷便利（MLF），在此背景下，中长期利率连续下行，体现了货币政策的灵活精准。

　　而尽管近期隔夜利率出现上行，资金面也未出现大幅收紧，从衡量市场流动性指标DR007加权平均利率来看，仍然围绕政策利率水平2.2%，在合理区间内上下波动。

　　对于下阶段货币政策，央行货币政策司司长孙国峰此前表示，根据形势变化灵活调节政策力度、节奏和重点，既要避免“大水漫灌”导致经济过热和通胀，也要防止信用收缩，满足经济和社会发展的需要。处理好恢复经济和防范风险关系，保持宏观杠杆率基本稳定。

　　货币政策“稳”字当头

　　“稳”字当头，不急转弯，仍然是下阶段货币政策操作的重点。央行副行长陈雨露近期在国新办发布会上表示，2021年，稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度，继续保持对经济恢复必要的支持力度。

　　陈雨露表示，人民银行会坚持稳字当头，不急转弯，根据疫情防控和经济社会发展的阶段性特征，灵活把握货币政策的力度、节奏和重点，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。

　　分析人士认为，春节前后，不必过度担心流动性收紧。中信证券研究所副所长明明表示，从以往操作来看，央行在春节前流动性净投放趋势明显，MLF和14天逆回购操作不会缺席。明明说，在以稳为主的货币政策取向下，根据“不缺不溢”的流动性管理目标，预计央行将视流动性缺口开展流动性投放。

　　“考虑到春节返乡政策影响，流动性缺口较往年可能有所减少。”明明预计，今年1至2月M0增加规模为6000亿元至8000亿元，财政存款增加规模4000亿元至5000亿元，截至2月底，央行预计仍需净投放9000亿元资金，对冲流动性缺口。

　　“从历史上看，春节前后资金利率会经历先紧后松的过程，这一规律在今年春节前后依然有效。”他表示，从月度分布来看，预计1月流动性缺口较大，而2月流动性环境将相对缓解，不需要过度担心流动性收紧。