小投放有理更有情 “大动作”等待好时机

　　近日央行连续通过公开市场逆回购操作实施资金净投放，尽管规模不大，但持续传递保持流动性合理充裕的信号。3月是季末月，月末通常有大额财政支出，会形成流动性投放，且近期资金面总体平稳，机构对央行投放大额流动性需求不高。从更长时间看，研究机构认为，银行负债端承压特别是“缺长钱”的状况依然存在，为保持信贷和社会融资适度增长，进一步降准存在必要性。

　　小额投放释暖意

　　截至3月23日，央行已连续5个工作日通过逆回购操作开展资金净投放。5个工作日分别净投放700亿元、200亿元、200亿元、100亿元和100亿元。

　　“尽管操作规模不大，净投放量也不多，但表明了一个态度。”一位债券市场人士表示，3月税期高峰已过，但央行净投放未停，传递出保持流动性合理充裕的信号。

　　3月各税种申报纳税截至15日，根据以往经验，从17日开始税期因素对短期流动性影响已明显减弱。这在资金面表现及资金价格走势上有所体现。本月15日之前，银行间市场上代表性的7天期债券回购利率DR007出现一波小幅上行，并于15日触及高点2.13%，随后便掉头回落，23日最新报2.06%。

　　“最近市场资金面总体是平稳、偏宽松的。”前述市场人士分析，目前机构对央行扩大资金供给的需求并不迫切，央行持续适量开展逆回购操作、实施小额净投放，既有“理”更有“情”。

　　日前召开的国务院常务会议要求，加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，坚持不搞“大水漫灌”，同时及时运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持信贷和社会融资适度增长。

　　资金面跨季无虞

　　当下已到3月下旬。23日，市场资金面平稳，市场预期稳定，普遍认为资金面跨季问题不大。

　　3月以来，市场资金面持续突出一个“稳”字。观察DR007运行，截至3月23日，每日加权平均利率最高为2.13%，最低为1.97%，最大价差16个基点。今年1月、2月，最大价差则分别为38个基点、41个基点。

　　业内人士分析，3月后续资金面波动压力将主要来自政府债券缴款与季末监管考核两方面。目前，政府债券计划发行额已连续3周超3000亿元，持续“吸水”。同时，3月是季末月，受监管考核因素影响，月末机构对短期流动性需求可能增加。但与此同时，3月也是财政支出大月，月末财政大额支出可形成流动性供应，对冲债券发行、监管考核等因素影响，确保流动性总量保持稳定。据安信证券固收研究团队测算，2月超储率升至1.4%-1.5%附近，3月末有望维持在1.4%附近。

　　市场人士提示，财政支出往往集中于月底，资金面波动可能发生在财政投放到位前的这段时间。而这段时间将是公开市场操作发挥作用的时候。“3月末财政支出补充流动性，可对冲跨季需求，央行或适量投放逆回购维护资金面的稳定。”华创证券首席固收分析师周冠南说。

　　机构人士预计，季末前，央行或保持适量的逆回购操作。

　　机构热议降准

　　货币政策一直是近期市场关注的重点。资金面平稳宽松、跨季压力有限、逆回购将发挥作用……虽然最近关于降准的猜测不断，但分析人士认为，短期似乎欠缺合适时机。往后看，一些机构提到，3月至4月信贷投放及政府债发行将加速流动性消耗，降准择机兑现的概率不低。

　　从机构研究观点来看，未来择机降准的看法较为普遍，在对降息的判断上则有一些不同。华泰证券最近进行的一次问卷调查显示，63%的投资者认为未来3个月会降准，47%的投资者认为还会降息。

　　综合各方分析，降准理由主要有：首先，稳增长仍是当下宏观调控主题，货币政策需主动作为。近日，从国务院金融委会议强调“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对”到国务院常务会议要求“加大稳健货币政策对实体经济的支持力度”，充分说明了这一点。其次，保持信贷适度增长是当下货币政策的一大着力点，适度发挥准备金工具的总量政策功能和乘数效应是题中应有之义。再次，信贷投放、政府债发行加快消耗流动性，通过降准等补充中长期流动性缺口顺理成章。最后，近年来，降准已被视为常规性操作，并非“大水漫灌”。

　　中信证券联席首席经济学家明明指出，近期同业存单利率出现上行，反映商业银行仍面临来自负债端的压力。为解决银行“缺长钱”的问题，预计近期央行可能进行降准操作。

　　也有观点认为，财政支出加力、留抵退税实施等会形成流动性供应。在财政政策发力、海外央行加快紧缩的背景下，货币政策调控手段和时点选择会更加突出灵活性。