央行短期流动性操作影响不必过度放大

　　上周缴税高峰期央行连续多日加大资金净投放力度，本周缴税时点一过央行恢复单日仅20亿元的“洒水”式投放，仅两日净回笼资金就超3000亿元。操作反转之快让市场直呼“意外”，但也反映出央行对市场短期流动性供给的鲜明态度——维持市场资金面的紧平衡，即市场真需要资金的时候自然会及时供给流动性，但资金需求高峰一过便会回笼多余资金，防范资金加杠杆带来的风险。

　　近期股市情绪高涨，市场对货币政策取向更加关注。央行流动性投放稍有风吹草动，哪怕是个别学者对货币政策、金融市场表达看法，也会牵动市场敏感的神经，并借由情绪的起伏放大股市的波动。

　　过度放大央行短期流动性操作对股债市场的影响，或许有市场博弈的目的。但从近几日市场资金利率走势看，一个有意思的现象值得注意：银行间隔夜资金品种的加权平均利率（DR001）与7天期利率（DR007）不相上下，交易所的GC001利率甚至高于GC007。隔夜利率与7天期利率的“倒挂”，反映的是市场预期隔夜资金紧张的局面不会持续。

　　同时，从历年春节前的资金面变化情况看，春节前倒数第二周由于涉及跨节资金需求，届时才是央行公开市场操作的重中之重。在货币政策“稳”字当头、资金面维持紧平衡的政策取向下，市场不必过于担忧央行节前的流动性供应规模。预计后续央行会通过重启14天期逆回购操作、提前开展中期借贷便利（MLF）等操作选项适度增加资金投放量，资金利率将随之下行至合意水平。

　　央行行长易纲昨日在出席世界经济论坛“达沃斯议程”对话会视频会议时指出，将确保央行采取的政策是具有一致性、稳定性和一贯性的，而不会过早地放弃支持政策。但他也强调，未来货币政策会保持平衡，在支持经济复苏的同时，防止金融风险。这意味着，今年的流动性投放操作将在支持实体经济发展与稳定杠杆率之间实现动态平衡，双底线思维下资金供给将保持合理中性。因此，市场对资金面过于乐观或者过于悲观的预期都没必要，市场利率将围绕央行政策利率中枢运行。