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全面降准正式落地 MLF利率不变释放货币政策稳健信号

黄紫豪上海证券报

  7月15日,全面降准如期而至,中国人民银行当日公告称,下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),释放长期资金约1万亿元。

  除对冲4000亿元中期借贷便利(MLF)到期量外,公告中称,考虑到目前正值税期高峰等因素,金融机构对中长期资金仍有一定需求,为维护银行体系流动性合理充裕,人民银行开展1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。

  不少市场人士注意到,昨日开展的MLF和公开市场逆回购利率均维持不变。光大证券固收首席分析师张旭分析认为,MLF操作利率不变,充分说明此次降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作,稳健货币政策取向没有发生改变。

  长线“补水”降低机构负债成本

  改善银行负债端情况、发挥好支持实体经济的功能,相较于MLF,通过降准释放长期低成本资金,在成本、期限等方面更具优势。

  谈到降准置换MLF这种方式,东方金诚首席宏观分析师王青分析认为,由于降准后释放的资金没有期限限制,而置换的MLF期限为1年,这既是两种流动性工具的替代,也意味着“以长换短”,有助于降低银行长期流动性约束,增强银行的信贷投放能力。

  运用降准资金对冲到期量的同时,人民银行还通过新作MLF和逆回购,更好地实现市场沟通和预期引导,释放了政策利率信号。

  此次新作1000亿元MLF,亦符合人民银行操作惯例。人民银行在其发布的一季度货币政策执行报告中称,目前,人民银行逐步形成了在每月月中固定时间开展MLF操作、每日连续开展公开市场操作的惯例,持续释放政策利率信号,引导市场利率围绕政策利率波动。

  MLF利率不变释放稳健信号

  货币政策“稳”字当头的前提下,此次MLF利率不变符合市场预期。张旭认为,市场主体观察货币政策取向时,只需看政策利率是否发生变化即可。MLF利率维持在2.95%的水平,充分体现出稳健货币政策取向并没有发生改变。

  “当前,我国经济稳中向好,稳健货币政策取向没有改变。”人民银行货币政策司司长孙国峰此前表示,2021年以来,稳健的货币政策灵活精准、合理适度,稳字当头,强化对实体经济支持力度,取得了积极效果。

  从降准实施后的利率表现看,操作符合市场预期,资金面保持平稳。昨日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜上行11.4个基点,7天Shibor报2.178%,保持在合理区间。

  尽管MLF操作利率不变,不少市场分析人士认为,本月LPR仍有下行的可能。中信证券研究所副所长明明认为,降准叠加存款基准利率下调,降低商业银行资金成本,有望带动LPR报价走低。LPR下降是推动实际贷款利率进一步下行最为直接有效的办法。

  “降准决定发布后,包括3月期Shibor、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大,银行边际资金成本有所下降。我们认为,不排除本月20日公布的1年期LPR报价小幅下调5个基点的可能性。”王青表示。

  货币信贷政策更趋定向性支持

  在总量适度的前提下,货币信贷政策更强调结构性支持,因此,全面降准措施也将更注重定向支持,更注重支持中小微企业、劳动密集型行业。

  “按目前银行的信贷体制和监管政策,全面降准带来的信贷增量投放,实际上是定向的。”植信投资首席经济学家连平认为,由于商业银行严格按照国家信贷政策开展经营,降准后释放的资金,将主要流入国家政策支持的重大建设项目和优先支持的中小企业。

  人民银行行长易纲此前介绍,在保持总量政策适度的前提下,货币信贷政策将主要强调两大结构性方面。其中就包括坚持发展普惠金融。

  王青认为,后续监管层可能更多借重结构性政策工具,如强化针对小微企业的减税降费,以及适度扩大普惠性强、资金利率低、投向精准的再贷款规模等,增加对小微企业和绿色金融等领域的定向滴灌,坚守货币政策稳健中性的基调。

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