期市随笔：繁华落尽一地鸡毛 商品分化黑色偏强

　　这两天，朋友圈理所当然的被双十一晚上的商品期货的诡异行情霸屏了。也难怪，这种极端行情，任何参与其中的交易者都会印象深刻，感慨万千。

　　因为周末有一些私事，直到周一收盘，笔者才抽出时间回溯一下个人的经历和体会，一些问题已经被大家分析的很透彻了，现在再写的话难免有些拾人牙慧，不过还能有什么比这个事件更值得回顾和总结的呢？

　　事件回顾

　　双十一晚上9点，按时打开期货随身行软件，盘面依然在延续着前几日的疯狂，棉花、铁矿、沪铜几个品种早早的就封在了涨停，黑色几个品种也正在向着涨停板迈进。

　　双焦基本面最强，也是本年度涨幅最大的品种，在这两个品种上提前下车一直很让笔者感到懊恼不已。

　　铁矿、沪铜、橡胶这几个品种是当周涨幅前三名。虽然看着眼馋，但是近日三大交易所连续出台针对性的监管措施以及根根直立的大阳线让笔者产生了恐高心理。

　　说实话，对于棉花和pta这两个品种，笔者是有做多计划的的，毕竟刚刚起飞，形态也不错。但是因为确实没有更多的精力盯夜盘，决定周一白天再去寻找机会。

　　手中的菜油多单虽然没有其他品种涨势凶猛，但是也在逐步的抬高重心，让错失大行情的失落心情感到稍许安慰，6800点进场的多单终于也有了400多点的利润，良好的上涨形态甚至开始让笔者幻想是不是马上就要如其他大牛品种一样一飞冲天了…

　　很快，手机仿佛出了问题一般，本来是全红的屏幕一瞬间就变成了红绿各半，虽然不知道发生了什么，但是在笔者自定的“大于5%的盈利不能转为亏损”这一原则之下，还是选择了平仓。平完仓一看居然还有几十点利润，再看盘面时已是满眼碧绿，随后再想登陆交易软件已经上不去了。

　　因为转天还有事，干脆关掉看盘软件，心里感到有些庆幸，尽管随后的行情笔者并没有关注，但是经验告诉我，一场大屠杀已经开始了。

　　事件解读

　　早就预料到这波行情会让无数人从无到有，让无数人从有到无，也会让无数人从无到有再从有到无，但是看到一些媒体报道的惨烈程度还是出乎意外。

　　做期货交易多年，客观的讲，这次的行情应该说是前所未有但又似曾相识。

　　在如此短的时间之内从涨停到跌停，一些品种出现了13%左右的瞬间波动，这一现象仅仅在去年股灾期间的股指期货上发生过，在那之前应该从来没有过。

　　行情过热、监管层出台相关措施这些并不是新鲜事，只不过这次的行情涨幅更大，速度更快，引起的关注度也更高。

　　至于近期的极端行情，虽然市场解读万千，但是在笔者看来除了“行情过火”并由此引起监管之外，程序化交易和量化交易的盛行也有很大程度影响。

　　行情的暴涨拉爆了一堆投机或者套保的空头，多头顺势获利兑现，获利丰(港股00494)厚的机构投资者的大幅兑现盈利导致行情出现了大幅回撤，一些恐高的投资者跟随平仓，跌势进一步放大又触发了多头的止损…踩踏导致了悲剧的发生…

　　行情分化 黑色有色抗跌

　　商品大幅溃败之后，行情出现分化，补涨的品种走势更弱，而之前偏强的煤炭、有色、铁矿等品种却非常抗跌。

　　对于黑色的偏强走势，宏源期货做了较为详细的分析，内容如下：

　　11月11日当晚，黑色板块品种出现剧烈波动。前期走势上看，双焦在11月8日之后已经将领头羊地位交接给铁矿石，这与交易所出台上调保证金及手续费等遏制过度投机措施时点相吻合。11日夜盘，经过数个涨停板的铁矿石主力合约再次触及涨停，创年内新高656.5元/吨，随后在9点40以后出现闪电般崩盘，螺纹以及双焦先后加入到暴跌之中。同时我们发现国内大多数商品期货合约均出现不同程度的暴跌，市场风险加剧。

　　黑色品种前期的拉涨究其基本面特性，特别是9月下旬双焦连续拉涨，受到国内产能受限，交通运力不济，下游备货偏低等多方面影响；螺纹维持偏强震荡走势也是源于终端需求表现尚可；而铁矿石能够顺利接过领涨地位，得力于钢厂对高品矿的追逐，虽然港口库存偏多，但在钢厂开工受限又要保证铁水供应的当下，短期出现了供需失衡，高低品位价差不断扩大，引领盘面价格一路飙升。

　　从上周五夜盘的表现来看，黑色并非率先下跌板块，全商品的大幅回调其实是始于21:32分左右，由有色金属以及能化板块率先发动，在此过程中铁矿石主力合约仍然封死涨停板656.5元/吨。随着时间的推移，到达21:46时由于诸多品种已经暴跌，铁矿石多头开始松动，价格出现首次回撤，随后再次封涨停，一直到21:50分之后才出现多头大幅出逃迹象，价格出现快速崩塌。另外，螺纹钢以及双焦在夜盘开盘后就出现了快速减仓，价格见顶的时间统一发生在21:42左右，较铁矿石要早。

　　单就11夜盘暴跌而言，黑色板块无疑是幸运的，没有一个品种封死跌停板，保证了相对充裕的流动性。原因在于前期受到去产能逼迫无节制的上涨令多空资金开始谨慎观望，特别是表现在双焦两个品种，自11月1日开始焦煤主力1701合约持仓量就已经见顶下滑，从52万手跌至30万手以下，焦炭主力从44.万手跌至24.6万手。即使是后来居上的铁矿石进入11月之后，由于遭遇数个涨停板，流动性受限，也是保持了减仓上行格局，持仓量由170万跌至80万以下。螺纹钢主力持仓则由年内高点330万手以上回落至141万手，而远期1705合约持仓尚未超过100万手，远低于往年同期水平。恐高情绪令资金望而却步，在一定程度上提前释放了风险，暴跌来临之际，无论是触发程序化还是强制平仓，黑色板块盘中回撤幅度普遍小于其他板块。

　　而从暴跌之后的走势上看，黑色板块未发生平仓单踩踏，也没有出现恐慌情绪的再度蔓延，而是选择横向震荡整理，并且在14日上午开盘之后再次选择反弹上涨，其中螺纹与双焦盘中持仓量反而有所恢复。当下黑色板块存在一个较为突出的问题：基本面供需缺口仍存在，特别是表现在炉料品种之上，此为本次价格上涨的核心驱动力量，并伴随大量投机资金介入，而且不仅仅表现在期货盘面本身，现货端的投机买入行为也已经表现的非常明显。而在核心上涨驱动未消耗殆尽之前，交易所提高保证金，上调手续费，限制多头开仓等举措先是令已经浮亏的空头强制砍仓，平仓单导致的价格暴涨又遭遇到流动性枯竭引发非理性的盘面波动。

　　一方面是基本面支撑，另一方面是抑制过度投机，一时间叫人多空两难。其实从投资的角度来看，理性介入的前提是选取风险收益匹配的时点，而就当下而言，黑色品种前期涨幅惊人，双焦绝对价格已经翻倍，铁矿石普式报价超过80美金，三级螺纹也已经超过3000元/吨，自9月19日发动上涨行情以来未出现过一次像样回调，即使11月11日盘面暴跌，煤焦钢矿四大品种也未能有效击穿5日均线，其继续上涨空间和持续性不能不令人怀疑。另外从资金流动的角度看，当煤炭期货品种受到交易所管制之后，黑色板块投机资金向外分流的迹象也十分明显。在缺少进一步增量资金配合或者国内政策已经开始严控价格上涨的背景下，在衡量上涨空间与可能的回调概率的基础上，我们不建议投资者继续追涨黑色板块。

　　总而言之，即使目前有再多支撑价格上涨利多因素，也应考虑到交易环境正在发生巨变，前期多单或止盈，或者在价格回调至短期均线处做短多抢反弹操作，而不建议长时间持有。对于空头投资者而言，手上无牌，且又面临巨大的流动性风险，技术上多头格局完全松动，卖出信号明确发出之前宜观望。另外，还可以考虑沽空焦炭/焦煤比值策略，一方面规避了单边剧烈波动风险，另一方面做空焦化盘面利润也顺应了当前基本面格局。

　　综合宏源期货观点