资产荒下期货市场的投资机会分析
和讯期货消息 由和讯网举办的第14届中国财经风云榜期货分论坛暨第14届财经风云榜期货行业颁奖典礼于12月1日在深圳举行。此次论坛以“跨界·融合·展望”为主题，重点探讨“创新发展期货市场，探讨服务实体经济新模式”。会议还设有圆桌环节，将就“期货行业规范发展及跨界融合”、“期货市场功能发挥助力供给侧改革”等议题展开讨论，学界泰斗、资深专家及行业领袖齐聚一堂，共话期货行业发展新机遇，并与广大期货界朋友共同见证本年度最受瞩目期货公司的产生。
圆桌论坛三：资产荒下期货市场的投资机会分析
议题：
1.资产投资回报率整体低迷，期货市场避险功能如何发挥？
2.资产荒背景下的商品配置逻辑分析
3.CTA基金资产配置价值
4.“资产荒”加剧，机构配置商品期货的能力要求
讨论嘉宾：
宏源期货王化栋
方正中期 许丹良
徽商期货吴国华
格林大华 乔俊峰
中信建投邵剑秋
以下为文字实录：
下面我们就把专业的话题交给专业的认识带给我们头脑风暴。今天我们第三个圆桌讨论的环节主题是“资产荒下期货市场的投资机会分析”，看看怎么把握大宗商品的好的机会，希望多听一些干货。下面有请本轮的嘉宾上台，他们是：宏源期货总经理王化栋先生；方正中期总经理许丹良先生；徽商期货董事长吴国华先生；格林大华期货董事长乔俊峰先生；中信建投副总经理邵剑秋先生，这一轮的环节有请我的同事，和讯金融衍生品事业部的副总经理乔京先生上台为大家主持。
乔京：非常感谢各位领导，我们这个圆桌的主题是“资产荒下期货市场的投资机会分析，刚才在台下跟几个领导都有短暂的沟通，在这么好的行情下，我们期货公司2017年应该怎么做。大家知道经济在下行，无风险收益率在下降，现在的投资人不光是个人投资者，包括一些机构都找不到很好的资产，出现了所谓的资产荒。另外一方面，大宗商品今年出现了小牛市，以焦煤焦炭为主的品种较底部已经翻了三倍，包括券商、保险，以及其它的金融机构最近一直都在关注期货市场，所以我想就这个问题请教几位嘉宾，在这个背景下，对我们市场来说是一个机遇，大宗商品波动，其它行业都在关注我们，我们如何抓住这个机遇，如何为个人投资者和机构投资者服务？
王化栋：今年所谓的资产荒不是没有资产，而是资产的价格下行。其实中国经历了多年快速的成长，资产的价格取决于汇率、利率这些基础的金融资产的价格。金融资产价格的下行带来了金融机构的投资。大家看到最近股市上，保险公司频频举牌，前几年所有的金融机构大量的资金来源是高成本的，或者是高利率的，这样的资金的投向就要寻找高收益的资产。高收益、低风险的资产现在越来越少，过去认为股权类的资产是高风险的资产，现在保险也在开始寻求这种高风险、高收益的资产。
我们是期货公司，我们的专业领域就是在期货及衍生品市场，期货市场也是一个重要的投资领域，但是这个领域不是特别大，银行委外资金也看中我们这一块，公募基金也在设计相应的产品，包括券商也在涉猎这一块，但是这个阵地我想应该是我们期货公司专业的一个领域，期货公司经历了那么多年，尤其是中国的期货公司，在座的可能有很多人，在我们这个商品领域耕耘了20几年。我去过不少的国家，我自己觉得在商品领域的研究，中国的期货公司是领先的。一个期货公司能配置几十个研究员，这在国外的期货公司是很少的，我们在商品的研究力量还是比较强的。所以我觉得CTA应该是期货公司的一个专长，这一方面是我们自身，另外一方面是期货公司这些年培养了一大批专业的投资者，这些专业的投资者这两年迅速发展成为机构，成立了自己的公司，发行自己的产品，而这些机构可能能够给我们期货公司提供这方面的合作。
我们做CTA应该跟其它的金融机构合作，包括券商、银行都在找我们，银行来找我们说，给你几十个亿你能不能做？我们CTA的策略是做不大的，但是我认为这也是它一个很重要的配置资产，它有一个基础的垫底的资产，在这个基础上，我们把CTA策略作为一个增强资产，在证券公司的资管业务当中已经接了银行的几百亿的委外资金，有些资产的产品已经开始这样做了，用他们的产品购买CTA的产品，这样来做它的资管的增强，我觉得这样是把我们的商品CTA策略做一个组合，这样来解决，既发挥期货公司的专长，又关注了期货市场的容量。今年我们商品的行情波动剧烈，这与我们原有市场的容量，包括投资者的结构，包括我们自己的规则，这都是有关的。面对着未来大的资金、大的市场的波动，我们需要做策略、规则的调整，去适应未来的商品投资的新变化。
乔京：我注意到宏源一直在坚持办操盘手大会，也是想在大资管上有所发展，今年已经是第二届了，您可以简单说一下您的受过和体会。
王化栋：我们坚持办操盘手大会，初衷是想找专业的投资者，我自己一直坚持期货投资一定是一个专业的人来干专业的事，它不是一个大众的投资工具，不是大家都能玩的工具，所以只有专业的人来做。我们一直倡导的专业人来做专业的投资，所以我们也希望能够发现、培养专业的投资者、专业的投资机构，也跟公司进行合作。其实我们做资管的过程也是一个资源配置的过程，希望能够把这个资源跟公司的资源进行结合，这也是我们一直坚持每年找专业操盘手来做交流的原因。这种交流每次都感觉非常火爆，每次我们在北京办活动，控制到不能超过500人，因为公安有要求，但是每次报名的人数都在千人以上，我们每次都筛下去，要求控制在500人范围以内。这说明中国的期货市场的专业投资者队伍在不断地扩大，我觉得中国的期货市场大有可为。
乔京：接下来请许总简单说一下方正中期有什么动作。
许丹良：刚才王总谈到了资产荒问题，通过资产荒，我们会想到下一步的工作方向是什么。所谓的资产荒，我认为并不是2016年的一个特殊现象，我们提出这个名词叫资产荒，大家回想一下，从2008年金融危机以后，整个社会的资产投资的收益率就开始下滑，包括产业盈利也在下滑。大家关注外资的固定资产投资就会发现，从2008年以后，每年的外资固定资产投资在国内的增速都是下滑趋势，到2015年已经达到了20%的负增长。社会投资收益率的下滑，对大类资金的配置又有很重要的意义，因为它恰恰是债券、股票股指关键的地方。外资对这一点是很敏感的，它的投资数量的下滑，说明中国的经济转型期，投资收益下滑的趋势已经形成了，只不过在2015、2016年表现得更为明显，所以大家提出资产荒。大类资产配置在我们国家除了固定资产配置以外，很多配置资金都配置在债券市场、股票市场，而目前这两个市场的环境也很差。在风险不断加剧，不确定性越来越多的情况下，不自觉地就会想到有没有更好的投资市场，或者有没有一个风险对冲市场，在2016年，大家就把眼光转向了大宗商品，我认为这是我们今年看到大宗商品板块轮动，而且有上涨的一个很大的趋势，同时也有相对风险波动在里面的一个很重要的原因。
从公司的角度，我给投资者几个建议，也是我们自己要做的工作。CTA基金是把那些大类配置的资金引进商品期货市场一个很好的方式，这一两年CTA基金已经发展得非常蓬勃了，包括各个资产管理公司的主动管理基金绝大部分都配置在商品期货上，极个别配置在债券、股指期货上。CTA基金天生有一个也使，在期货市场里边涉及的品种很多，它相对的风险就会分散一些，而且我们现在的CTA基金团队不外乎就是两种方式在做交易，一种是基本面的，一种是量化的，无论他做的是基本面的还是做量化的，它都是要通过品种之间的一些逻辑性的关系，期货、现货之间的一些逻辑关系，再挖掘它的α收益。投资收益率的下滑，就意味着风险溢价被消灭了，β收益就不存在了，这时候谁能通过各式各样的策略，挖掘出更多的α收益，谁在这个市场里就能面对资产荒这种经济下行的风险，能够保持不败的地位。我们期货公司在这方面有得天独厚的优势，我们有自己的研究人员，有我们的投研团队。
为什么很多资金会关注到商品呢？这个情况是不可避免的，2008年金融危机之后，全球都在搞量化宽松，包括中国也是，印了大量的资金，流动性泛滥是不可回避的现象。同时经济又不景气，这些流动性总得找一个投资方向。我们国家上半年大量的资金涌向了房地产，房地产受限之后，这些资金又在回流，这些资金里面包括一部分储蓄资金，也包括很大的信贷资金。在这个情况下，怎么找到新的投资市场，他们都会把眼光转向商品。而当他们转向商品以后，能不能在这个市场里边找到一个合适自己的投资机会，或者靠自己能力能不能挣到钱，这对很多配置资金来说，它也是一个新课题。大家看公募基金，他们主要是做债券、股票、固收的，很少一部分涉及到期货，他们能不能在商品期货领域里边增加信心，可能还是靠我们期货公司。当然也有很多私募做CTA做得也很好，就要靠我们把这个市场做出一个样板来，而且通过我们的研发，通过我们的投研团队，让我们的产品逐渐优化。我认为这些资金介入产品市场最好的方式不一定是自己建立投研团队来直接交易，最好的方式就是通过我们的CTA基金进入到这个市场里边，这样能够在市场里边体现出一种让专业的人做专业的事，这样整个链条就盘活了。所以方正中期下一步重点发展的方向，也是在主动管理、CTA交易方面，这是我们下一步的一个重要的突破口。
乔京：接下来我想问一下吴总，作为在内地的期货公司，它的经济发展并不像东部沿海那么发达，徽商在大资产荒以及商品轮动背景下，我们这边做了什么准备？
吴国华：大量的资金追逐少量的资产就变成了一个资产荒，徽商期货是怎么做的呢？我们现在在打造三个平台：人才成长平台、策略云平台、资产管理平台。
首先是人才成长平台。资管新政出台以后，我们做资产管理业务要以主动管理的产品为主，我们在内部大量培养投资经理人。另外我们这几年一直在举办实盘交易冠军赛，这个大赛有季度冠军、年度冠军，每年选拔了一批（至少有二三十个）交易的高手，我们通过人才成长的平台，把我们的外部投资经理选拔出来。实践证明这些做法是有明显收效的。
第二个是策略云平台。我们的策略给客户盈利以后，我们才收费，客户不盈利我们不收费，这个策略正在测试，大概一个月以后可以推出来，我们想通过这样一个平台，把我们的CTA的各种策略，包括趋势策略、套利策略、程序化策略、宏观策略等等都放到我们这个策略云平台上来，通过这个策略云平台来吸引更多的CTA的产品，更好地为机构投资者、为广大的客户服务。
第三是资产管理平台。前面两个平台打造好以后，我们就能建立好一个资产管理平台，我们通过这些服务在资产荒的背景下，为我们的投资机构做好服务。
乔京：今年商品的焦点是焦煤、焦炭，作为山西本地的公司格林大华，大家知道焦煤、焦炭主要的产地是在内蒙和山西，我想问一下乔总，今年这波行情从年初涨到今天，格林大华有没有抓住这个机会，为更多的投资者服务？
乔俊峰：现在整个市场就是钱多、资产少，还有以前大家的期望高，有很多的刚性兑付，再一个是我们的市场不发达，尤其是期货市场不发达，几种原因叠加造成了资产荒的现象。作为期货公司，核心的应该是和其他资产结合起来，在资产配置中提供增量资产，更多的是能够创造资产，和其它的资产有效地衔接起来，进行风险管理，使市场不要大起大落，不要最后都产生一些不理性的东西。资产荒的深层次原因还是我们的经济下滑导致的，没有实体经济的收益，就不会有其它的收益。
今年在黑色领域，我们做了好多工作，这么多年一直在做，毕竟我们是山西的企业，我们的团队也是比较强的，在研究信息方面发现机会比较好，但是在机构投资者培育方面我们做的还是有限，在这一轮大的行情中，山西的大部分企业这两年不太好，在格林大华那里只有少量的山西企业参与交易，民营的很多出事了，国有的又没钱了，在我们那里开户的挺多，大概有四五十户，但是在这个行情中能抓住的还是比较少的，只有个别贸易商抓住了机会，我们给他们也提供了一些有效的服务。通过这么多轮回以后，我们确实也看到山西的机会更多，最近我们在更深层次的做一些专业的事，整合更多的资源。
我们在煤炭方面，最近跟中煤保险有了初步的合作框架，总结了前面的经验，我们一方面培育产业链基地，扩大到煤炭品种，在整体为实体经济服务的综合服务上目前已经做了相当多的准备，在这一块我们有很好的体会。
现货子公司和资管方面，我们还是要做到差异化，当然我们还没真正解决这个问题，我们在场外期权方面也做了好多准备。期货的体量也小，在各个层面我们也比较被动。你要做现货子公司，实际上就是做金融贸易，把银行的那一块搬过来，又很缺乏资金，所以整体上期货公司还是处于被动。我们经历磨难比较多，可能我们碰到好多事情能够继续往前走，能够走得更远。整体来讲我是看好期货市场的，在公司里我一直提的是通过我们来牵动和推动整个公司的业务发展。
乔京：现在期货市场保证金有四五千亿，焦煤、焦炭现货交易市场是很大的，格林大华怎么看待这个事情？有没有方法服务这些客户，具体来说就是现货产业客户，让他们进入期货市场，或者还需要哪些政策的扶持，才能帮助期货行业服务现货领域？
乔俊峰：关键的还是现货子公司这一块，还得培育，要找一些恰当的机会，我们在这方面也有一些案例，但是还起不到推广的作用，我们也在积极做，整体上还是要把现货子公司的场外期权和资管有效衔接起来，另外一块就是我们深层次的东西，还是要投资研究一体化，把研究做好。我们现在用的数据，基本上大家都是买万德的，大家都一样的数据，那数据的机会就不好发现。真正要向产业学习，和产业机构共同通过数据交换，把某一个板块的数据能够做得更扎实，更能有效地支持期权、交易策略或者合作套保，在这方面进行突破。我们一直在尝试，我们期货行业内建投研一体化的企业都做得很多，但是真正放在更大的范围内应用，最终靠金融+数据来推动，这方面我们也一直在摸索。当然我们也不能求全，不能求完美，我们只能有所突破。最近我们也在跟山西的一两家民营企业做数据交换，健全我们的数据链，在合作套保、场外期权等等方面，针对实体经济需求的方面做一些合作，也通过这些方面给实体经济服务。
乔京：接下来请问邵总，您怎么看待期货市场的发展，中信建投期货今年做了什么，明年将会做哪些准备？
邵剑秋：资产荒是因为大家的预期和实际的回报还有点出入，预期过高，能够获得这样预期回报的资产比较少，所以造成了资产荒。
从大型机构的资产配置角度，CTA一直是一个比较重要的策略，不管市场处于一个什么样的周期，CTA有是一块很重要的资产，除了现金类资产，股权类资产、债券类资产、商品和不动产资产，这都是资产配置的大类。今天大部分的与会者都认为商品目前处于一个牛市的初期，我们才考虑配期货这一类的资产，或者商品这一类的资产，特别是对期货来说，有一点有必要提醒的是，我们这个市场和证券或者是债券市场不同的地方是，如果这个市场处于熊市，它照样能够挣钱。对期货市场来说，只要市场有波动，你就有盈利的机会，这一点是需要重申的。
中信建投发展到今天确实很不容易，作为我们经营管理团队，一直以来就有一个比较长远的公司发展的考虑，而且坚定不移地一直在努力为这个目标而奋斗，我们的方向一直没有改变过。从外面的角度来看，我们公司或许明年会有一些变化，显得比较突然，这只是因为我们认为公司发展到了这么一个阶段，顺理成章的可能会有一些新的东西跟大家见面，2017年中信建投也会用一种新的姿态展现在行业中间，可能会有一些动作，在资产管理方面，因为我们是中信建投证券的全资子公司，而且中信建投证券的固定资产收益获得了《新财富》的第一名，我们在这方面有一定的优势，从大的金融行业来看，固定资产收益是资产配置里面很重要的一个部分，我们在很久之前就在布局这样的团队，随着这个团队日趋成熟，我们2016年也尝试推了一些资产管理的产品，2017年我们会在这个基础上丰富一些策略，特别是包含CTA的策略和固收的策略放在一块，我们会引入一些资产配置的概念，来满足不同风险偏好的投资者。
乔京：我之前也听别人说过，期货行业在牛市的时候，在监管较松的时候，往往是行情不太好，如果是行情好的时候，往往监管比较严，监管趋严是从去年股灾开始，从历史来看可能会维持三年左右，很巧合的是大宗商品牛市也是今年初开始的，在大宗商品行业的牛市和行业监管趋严的趋势下，您怎么看待这个问题？
邵剑秋：这可能也是和资产配置有关系的问题，前面在准备的时候说咱们会聊资产配置这个话题。如果作为大型机构的资产配置，在配置策略最优的情况下，我们可能会配置10%或者是20%的商品，或者大宗类的资产，但是我们在具体执行这个策略的时候，我们不得不考虑一点，就是这个市场的容量，或者是流动性，是不是能够承载我们这样一个配置。这是从上层设计一直到中间的各个行业的参与方都应该考虑的问题，也非常高兴和讯作为媒体，认为期货2017年可能会是一个重要的资产配置。但是作为我们行业里，从监管者、交易所和行业的从业机构来说，我们现在一个三四千亿的规模是不是能够满足所有客户的需求？从这个角度来说，我们还是有很多事可以做的。这又让我想起了2015年6月底的股市行情，实际上说白了就是一种踩踏效应，把基本面的东西在市场上放大了。对商品这一块的需求量很大，如果市场规模很小的话，不管行情是涨是跌，只要大家对某一个品种的价格预期一致的话，就很可能造成一种踩踏的效应。这是不管从监管层还是交易所，还是从经营机构，都需要思考或者是化解的问题，只有这样，才不至于形成一种恶性循环，这个市场才能够发展得更加健康、可持续。
乔京：非常感谢邵总，由于时间关系，我再请各位老总讲最后一句话。明天就是国际期货大会的第一天，也是每年期货大会总结、展望新一年的期货行业发展的时间。最后请各位老总说一下对2017年的期货行业或者监管层的期望，希望能有什么政策扶持，或者对2017年有什么新的展望？
王化栋：我站在期货公司的角度，我们希望在2017年，能够在这个市场推出新的工具，比如说期权。当然我们更希望在政策上，原有的创新的政策能够继续维持。当然我们也面临着各个交易所和期货会员大会，我们交易所能不能对规则进行回顾，我们的市场机制能不能更加完善。从期货投资者的角度来讲，我们还是期望2017年能有更好的行情，不仅仅是商品，包括金融、股指期货、国债期货，以及其他的品种都能够有行情。因为我们期货市场是一个灵活配置的工具，我们这个工具是双向的，甚至期权工具可以是非线性的，只要有波动、有行情，我们就会有机会，我们希望投资者和我们期货公司一起，能够抓住未来的机会。
许丹良：资产荒就是投资收益率下降，同时流动性泛滥，这个情况下急需风险规避的市场，而期货市场恰恰是提供这么一个风险对冲的领域，2017年我们迫切需要一些新的工具，我们这个行业服务实体经济，我认为已经服务得非常到位了，大家看看铜的相关企业，看看大豆的生产企业，基本上90%都通过了期货市场做风险对冲、做保值，但是我们还有很大的问题，就是我们的工具不够，比如说我们服务国民经济，我们是想做，但是没有足够的武器怎么做？我说的就是期权，交易所研究了大概五六年的时间，在2015年差点推出来，后来因为股灾的问题，或者因为其他的问题，创新的步伐停下来了，期权到现在一直没有希望。我今天想呼吁一件事，不要把期权理解成一种创新，它不是什么创新，它就是一个很基础的交易品种，就跟我们炒菜一样，我们平时吃的红萝卜，突然来个青椒是绿颜色的，我们就认为创新了吗？我们服务实体经济迫切需要这个新的工具，当期货不足以对实际经济提供对冲的工具，所以希望媒体更多的呼吁一下。
还有一个就是股指，大类资产主要配置在债券，配置在二级市场上，面对二级市场的下滑，他们需要一个对冲工具，我们干期货的，我们很清楚，股指不仅仅能够为股票市场的下滑做风险对冲，某种意义上讲它也能为国民经济的下行做风险对冲，这么好的品种现在还没有放开，当年股指受限以后，很多机构想做第一件事就是在最快的时间把所有的股票全抛出去，否则就没机会了。所以我呼吁股指要尽快恢复到它的正常交易，另外把期权推出来。
许丹良：今年以来中国证监会实施的是依法监管、从严监管、全面监管，我希望通过证监会的体检以后能够得出结论，中国的期货市场规模不大，风险也不大，在这样的基础上，还要一步一步地去开展创新。我觉得要通过创新来改变期货行业的生态，因为从中国的期货市场诞生以来，它还是一个投机的市场，尽管近几年随着风险管理、资产管理的业务退出有所改变，但是依然还是一个投机性的市场，期货市场并没有真正地进入实体经济，没有为各个产业链服务。前不久大连商品交易所开研讨会，我有幸参加，我在会上讲，交易所可以成为风险管理中心，而不是期货交易的中心。在前两周，安徽省国资委开一个培训班，有170多人参会，我在上面讲了一天，国资委给我的题目是“期货知识培训”，我把这个题目改成“风险管理专题”，我就发现这个题目改过以后很有效果，下面有很多干部，有国资委的副主任，有很多公司的监事，我就条件把期货的风险管理知识引进到企业，改变过去行业下跌企业破产的局面，让企业顺利走出低谷、困境。整个行业要一起发力，共同把行业做成一个真正的风险管理的市场。
具体讲到希望，希望风险管理子公司方面，监管部门进一步松绑，进一步实施宽松的政策，也希望我们现在的风险子公司进一步加大力度，做好风险管理的服务工作，正确地运用场外期权、期货产品，把保险+期货很好地操作下来，另外在资产管理领域，尽管目前是资管新政出台，这个新政出台了一两个星期，稍微放松了一点，它说不能写预期收益，但是你可以有第三方担保，由担保公司解决列后的问题，希望将来资产管理从专业的资产管理再进一步走向大资管，走向全面的理财、全面的资产管理。
在行情方面，我衷心希望商品期货从2011年以来的熊市走过以后，这一轮的牛市走好、走稳，希望我们在座的投资者能够取得丰厚的收益，也希望所有的期货公司能够取得丰硕的成果。
吴国华：前面三位老总说得很多，总希望就是恢复股指，在资产轮动下，有专家讲明年股票是一个比较好的投资机会，风险管理工具股指推出是非常好的。第二个是推出期权，我们的场外期权已经取得了很好的经验，场内期权推出来才能更好地有利于场外期权的发展。第三是跨界合作，在大资产观念下，没有跨界合作，不能很好地满足投资者不断增长的需求。第四，我们大家还是要避免同质化竞争，要聚焦自己的优势，差异化发展，共同为我们的客户做好服务。
乔俊峰：我希望《期货法》早日正式推出。主要三个原因，第一，一旦期货法正式实施或者推出，就对期货有了一个比较中肯的认识，或者是得到了应有的肯定。第二，如果《期货法》推出的话，这个行业里有一些不是很合理的制约行业发展的类似于交易所的收入和机构收入不对等的问题，可能会得到比较好的解决。第三，如果有了《期货法》，社会给期货一个比较正确的认识以后，期权之类的产品就能更早地在国内的期货交易所上市。所以从我个人的角度，我更希望《期货法》能够早日推出。
