LLDPE和PP：把握产业变化 布局阶段性机会
今年原油市场成功逆转，油价中枢已从年初30美元/桶上移至50美元/桶上方。而在11月底OPEC与非OPEC国家成功达成联合减产协议后，总减产规模180万桶/天使得2017年油市加速平衡的格局得到确立，但在油价上涨趋势下，美页岩油复产、各国减产执行力度及豁免国增产量变动牵绊市场心态。
L和PP从供需面角度，2015年-2018年仍处于新产能投放高峰期，产能增速的提升还是行业的重要特征。但2016年全产业链低库存成为常态，尤其上游石化低库存状态能否再度延续值得关注。油价上涨将从成本面推升下游化工品底部边际，且在整体通胀预期下，化工品整体补库需求或将出现回升。而消费市场集中于工业和农业领域，与宏观经济环境联系紧密，在国内稳经济和供给侧改革双重助力下，塑料和PP下游需求仍有稳定增长基础，2017年度内应重点关注季节性投资机会。
一、年度行情回顾
2016年LLDPE和PP市场期现货走势整体呈现底部抬升，且阶段性涨势特征明显。
分品种来看，LLDPE一季度期现价差严重倒挂，年度贴水最高达1200元/吨，且原油市场触底反弹，共同拉动指数价格上行至9300附近，涨幅近15.64%，随后二季度呈现V型走势，4月份随着地膜传统旺季尾声以及部分新产能投产，市场出现深度调整。但在春季检修、石化低库存策略及资金推升作用下，塑料价格企稳回升。经历3季度漫长的震荡蓄势，跟随原油大幅上涨，10月展开年内最后一波涨势，价格从9000上冲至10600，但年末受需求淡季影响回吐部分涨势，截止23日回调至9800附近。
PP指数走势也以偏强格局为主，年内主要归纳为三浪涨势：第一波是一季度自身基本面高基差修复及原油反弹带动化工品修复性上涨共振，第二波是6-7月份检修预期和资金炒作G20峰会短期供需错配，第三波则是10-11月油价暴涨结合自身稳定需求的共同推动。
图1：LLDPE与PP指数叠加走势
资料来源：文华财经 长江期货研究部
图2：塑料现货价格走势
图3：LLDPE期现价差
图4：PP期现价差
二、基本面
1、上游成本推动因素
1.1 原油
2016年油价迎来春天，在一季度触底反弹后，价格中枢不断抬升，在年中WTI油价重心在50美元附近徘徊不前，在经历多次磋商努力后，9月和11月OPEC会议中均传来利好，这是OPEC在08年以来首次达成减产，减产总量达到120万桶，减产后OPEC产量将为3250万桶/日，是9月份预估产量的下线位置，可以认定减产的协议效果比较明显。此次减产时间是从2017年1月，初期持续时间在6个月。而非OPEC国家预估减产量在55.8万桶/天，其中俄罗斯方面此前承诺减产30万桶/日，也提升了此次减产协议执行力度。冻产协议终于落地后，加速全球原油市场供需平衡预期也明显加快。
页岩油等非常规开采方式已经打破原油市场整体结构，尤其是美国市场在2014年下半年，钻机数据协同页岩油产量均有大幅增加，供需平衡受到巨大冲击，美油价从100美元高位下探至30美元附近，过低的油价必将影响大多数产油国的利润。而从2015年起美国页岩油钻机数量处于快速下降周期，但随着2016年油价低位企稳反弹，钻机由降转升拐点在今年6月份出现，而此时对应的油价在50美元上方。因此若明年油价底部确定在50美元以上，那么美页岩油开采复苏将成为油价趋势性上涨的绊脚石，原油市场供应边际已从OPEC转向页岩油产量。但从时间周期上，明年至少上半年产量回归带来的供给压力较为有限，更多需要跟踪OPEC与非OPEC在上半年的减产情况。此外，尼日利亚和利比亚等豁免国超预期增产也将部分抵消减产利好。
图5：原油价格走势（美元/桶）
图6：美钻机和原油库存
库存方面，美商业原油和汽油数据显示，库存全年处于历史高位水平，EIA原油库存年内处于4.5-5.0亿万桶附近，汽油库存也处于2.0-2.5亿万桶。因此，未来去库存压力仍然较大。但从油价趋势及全球石油供需平衡角度衡量，根据EIA预估数据显示，2016年原油过剩量拐点已经出现，年度缺口已下降至0.3百万桶/天，而减产协议达成，在美页岩油产量未大幅投放前，市场普遍预计在上半年将达成供需平衡，促使原油明年将进入去库存状态。从全球需求角度2017年将维持稳定，虽然OECD国家需求处于下滑状态，但非CECD国家增长占据主导。
图7：全球石油供需缺口（百万桶/天）
图8：全球XIAOFEI增长变化（百万桶/天）
图9：EIA原油库存季节性
图10：EIA汽油库存季节性
今年原油市场成功逆转，此次冻产协议达成后，预计明年油价中枢将继续上移至50-60美元，油价上涨将从成本面推升下游化工品底部边际，且在整体通胀预期下，化工品整体补库需求或将出现回升。但从时间节点上要考虑，需考虑各国减产执行力度、豁免国增产量及美页岩油复产对市场心态影响。
1.2 石脑油和乙烯、丙烯单体
原油价格上涨，成为影响后期价格上行的主要推动力量。但化工品普遍存在产业链环节多和一体化生产等特点，各环节价格波动在生产周期中将被部分弱化，因此直接从初始原料衡量企业利润较为困难。但是在乙烯和丙烯与石脑油价差分析可以看到，今年以来炼厂利润有逐渐恢复状态，化工行业盈利能力在提升。
图11：石脑油、乙烯和丙烯价格走势（美元/吨）
图12：乙烯丙烯与石脑油价差（美元/吨）
2、烯烃扩产路未尽
2.1 上游原料呈现多元化
国内烯烃（塑料和PP）上游原料已由原来油制烯烃（石脑油裂解装置和催化装置）逐渐被煤质烯烃（煤质、甲醇）所占据，尤其是PP生产还有PDH项目投产，上游原料多元化格局已然形成。
2.2 国内煤质烯烃新产能持续投放
从目前已公布新增产能情况看，烯烃（PE和PP）在2015-2018年仍是产能扩张期，但受制于低油价制约，煤质烯烃年内投产情况普遍存在滞后现象，截止2016年底，PE和PP的新增产能在87万吨和205万吨，其中PE和PP产能增速在15%和11%，PP市场2016年煤质烯烃产能已达三分之一份额。2017年仍将继续扩张，而煤制烯烃项目将呈现主导地位，其中预估PE新投产295万吨，而PP新增404万吨。从图表汇总数据看出LLDPE新增产小于PP新增产总量，这两个品种供给压力程度不同。考虑到明年实际投产进度依然会受到环保政策及供给侧改革等影响，新增产能是理论投产最大值，实际投产或将减少。但随着油价及烯烃（PE和PP）价格走强，煤质烯烃利润将出现回升，预计投产情况会有一定幅度好转。从年度内投产周期看，一季度和四季度投产压力较大，供应端施压将拖累阶段性价格高点出现。
图13：2017年PE新增产能（万吨）
图14：2017年PP新增产能（万吨）
2.3国内PE和PP产量稳步走高
随着国内产能增加，实际产量也是逐渐增加，从整体产量情况来看，2016年PE和PP总产量仍保持稳定增长，但同比增速方面均出现明显下滑。具体来看，PE市场2016年前11个月累计产量为1291万吨，同比增长仅为1.94%；PP市场2016年1-10月我国累计产量分别为1517.40万吨，同比增速已由20%下降至9%。今年产量增速放缓是受到检修季、G20会议以及环保政策共同影响。
图15：PE月度产量
图16：PP月度产量
3、进口量稳中有降
PE产品结构还有一定不足，国内新增产能多以普通料为主，进口情况也是主要供给来源。从海关最新进口数据来看，前10个月进口量798万吨，同比小幅下降3%。
从内外盘价差角度，全年内外价差倒挂现象严重，进口利润较差，导致贸易商进口动力不足。而10月份后，随着内盘价格的快速上涨，不断拉近与外盘价差，现货已有小幅升水。但2017年人民币贬值压力延续，进口料回归市场存在阻力，这将对内盘价格有一定支撑。
图17：PE月度进口量
图18 ：LLDPE内外价差
相应PP进口市场表现中，从海关最新进口数据来看，前10个月进口量为240万吨，同比增幅已由负转正。这与内外盘价差回归关系密切，年内两次顺挂结构下，进口量出现回升。
图19：PP月度进口量
图20 ：PP内外价差
4、把握消费季节性机会
塑料制品作为PE和PP下游消费领域重要载体，主要受导国内经济环境影响，而在国民经济稳定及城镇人口占比扩大的影响下，居民生活水平日益提高，消费观念也在发生变化，近年来塑料制品绝对产量呈现稳步增长局面，因此对于PE和PP的消费水平也将良好稳步增长。具体数据方面，2016年前11个月总产量为6989万吨，同比增幅为4%。
从季节性统计规律来看，塑料制品产量年内高点一般出现在二季度，而低点则在一季度和三季度。分品种来看，LLDPE下游领域中农膜比例虽然不到三成，但季节性规律明显，同时覆盖农产品(行情000061,买入)行业，刚性需求整体稳定，上半年可以关注3-4月份地膜生产高峰，结合上游和贸易商库存水平捕捉阶段性做多机会。而PP下游市场倾向于工业消费，因此与国内GPD增速紧密相关，因此需求面将托底PP价格。
图21：塑料制品累计产量及同比增速
图22 ：塑料制品季节性
资料来源：Wind 长江期货研究部
三、投资建议
今年原油市场成功逆转，油价中枢已从年初30美元/桶上移至50美元/桶上方。而在11月底OPEC与非OPEC国家成功达成联合减产协议后，总减产规模180万桶/天使得2017年油市加速平衡的格局得到确立，但在油价上涨趋势下，美页岩油复产、各国减产执行力度及豁免国增产量变动牵绊市场心态。
L和PP从供需面角度，2015年-2018年仍处于新产能投放高峰期，产能增速的提升还是行业的重要特征。但2016年全产业链低库存成为常态，尤其上游石化低库存状态能否再度延续值得关注。油价上涨将从成本面推升下游化工品底部边际，且在整体通胀预期下，化工品整体补库需求或将出现回升。而消费市场集中于工业和农业领域，与宏观经济环境联系紧密，在国内稳经济和供给侧改革双重助力下，塑料和PP下游需求仍有稳定增长基础，2017年度内应重点关注季节性投资机会。（以上资料相关数据信息来自EIA、WIND、隆重石化、金银岛、长江期货研究部等）
